来源：兴业研究
孔祥 兴业研究分析师
乔永远 兴业银行首席策略师
随着银行理财子公司的设立，商业银行资产配置的边界在扩张，这将逐步脱离传统信贷、债券等配置范围。从海外资产管理机构和我国保险/养老金/主权基金等机构在低利率环境下实践经验看，另类资产的挖掘应被战略关注。
另类资产是区别于传统单纯做多债券、权益的资产类别，涉及到实物资产、股权、债权等多类资产，内涵比传统“非标资产”更为丰富。海外成熟市场另类投资一般包括私募股权（即PE）、风险投资（即VC）、房地产投资、基础设施和自然资源等多种类型。
另类资产获得超额收益的四个来源：第一，通过承担低流动性获得风险补偿，选择牺牲投资组合中部分资产的流动性获取非流动性溢价，这也可以获得风险补偿，进而改善大类资产的风险收益比；第二，对冲通货膨胀的影响，从新兴市场实际情况看，通胀水平常被低估，这需要更多配置实物和股权类资产；第三，践行“投行+投资”下的积极管理能力，成熟市场中，私募股权投资、对冲基金等另类资产实现了股东积极主义，这使“投行+投资”的运作方式成为了可能，也实现了超额收益；第四，基于制度背景下的获利机会。我国部分另类资产快速扩张来源于我国特殊的制度背景。这体现在债权资产中的房地产非标、城投非标，如权益中的“Pre-IPO”、新股打新等。通过深入理解我国制度背景，这使得部分金融机构大胆参与到相关资产的投资，获得了超额收益。
海外另类投资机构的三个实践范例：（1）伯克希尔•哈撒韦（Berkshire Hathaway）：一是通过挖掘财产险乃至衍生品获取低成本长期限资金，二是与3G资本等私募股权机构联手，对有稳定盈利能力和品牌价值公司的持续买入。（2）橡树资本（Oaktree Capital Management）：专注于困境债券投资，善于利用经济周期轮动，通过困境公司挖掘，股债多空策略、债务重组等模式挖掘相关资产收益。（3）黑石集团（The Blackstone Group）：作为平台型另类投资机构，先后成立了另类固收/套利交易/对冲基金/咨询顾问/房地产投资/私募股权/再保险等多个部门，融合股权、地产、对冲基金、信贷四大类资产为一体。
长期利率中枢下行环境下，拉长负债久期，加大另类资产配置成为了国内资管机构共识。目前我国保险机构已进行了较多实践，未来想象力空间最大的机构在于银行理财尤其是理财子公司。大幕徐徐拉开，另类资产的类型研发、策略设计正逐步被各类型资管机构关注。在后续几篇报告中，我们将从债权、实物、股权等大类资产视角，对近三十种另类资产剥丝抽茧。
