作者/华盛学院林海
腾讯(00700) 过去6个月累计下跌近15%，大幅跑输恒生指数，公司上季度业绩整体表现符合指引，明日即将公布Q3季报，各项战略业务进展备受市场关注，今日股价大涨2.23%至330港元。
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上季财报：整体表现符合指引
整体来看，Q2收入人民币888亿元，同比增速21%，净利润（Non-GAAP）235.25亿元，同比增长19%。核心平台数据方面，季末微信月活同比增至11.33亿，QQ全平台月活8.08亿，智能终端7.07亿，同比保持稳定。
产品分部包括增值服务(网络游戏及社交网络)、网络广告、金融科技及企业服务。上季度网络广告及网络游戏占比下滑，金融科技及企业服务占比大幅增长。
资料来源：公司财报，华盛证券
游戏：季度收入273亿元，同比增长8%，环比下滑4%。其中手游Q2收入222亿元，同比增长26%，环比增长5%，上线了10款游戏，主要受益于《王者荣耀》、《PUBG MOBILE》等游戏的增长驱动。端游收入117亿元，同比下降了9%，环比下降15%。
社交网络：季度收入207.7亿元，同比增长23.2%，环比增长2%，主要受益于数字内容服务（直播和视频流媒体订阅等）增长，付费用户数累计达到了1.69亿人，同比增长10%，其中腾讯视频付费用户达到了9690万人，环比增加8%。
网络广告：季度收入164亿元，同比增长16%，环比增长23%。社交及其他广告收入为120亿元，同比增长28%，环比增长21%，媒体广告则同比下降7%至44亿元，环比增长26%，主要因为核心剧集递延及缺少大型活动。
金融科技与企业服务：季度收入为229亿元，同比增长37%，剔除备付金余额利息影响后，同比增速高达57%，环比增长5%。
从盈利角度，分部中最赚钱的增值业务毛利率持续下滑至多个季度低点(52.6%)，网络广告则大幅提升至48.6%，金融科技与企业服务则小幅下滑至24%。
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费用方面，研发费用同比增24%至71亿，受员工提薪影响一般及行政开支同比大增32%至55亿，而销售费用则大幅下滑26%至47亿，对净利润有一定贡献，季度销售费用率同比下滑3.3pct至5.3%。总的来看，除广告业务受宏观经济影响表现较差以外，公司其他业务条线均符合预期。
Q3业绩看点：看好确定性+成长性？
版号重启以来，国内游戏行业回复到增长常态。国内外投行普遍认为，作为头部公司的腾讯Q3将表现强劲，摩根士丹利预计其手游收入将同比增长28%，四季度将达30%；一方面是去年因版号原因形成低基数，相比之下今年6月份以来腾讯旗下共有20款游戏获得版号。另一方面今年公司游戏上新进度回归正常，部分游戏在暑假旺季取得不错增长，比如《和平精英》、《跑跑卡丁车》等；旗下手游《PUBG Mobile》9月份成为全球手游收入榜首，收入同比大增超过760%至1.59亿美元；
除了一致看好的游戏外，作为高增长引擎的金融及企业业务获得机构普遍看好，盈利水平有望提升。今年Q1进行项目单列，分部的增长来自交易服务（商户收取交易手续费、用户收取提现费用）、信用卡还款费用以及向金融机构收取分销金融科技产品（如“微粒贷”、“理财通”）的服务费。一方面，支付方面微信支付稳居第二位置，竞争格局基本趋稳国内稳定，随着与支付宝竞争进行的补贴减弱，盈利水平有望提升；截至今年年中，财富管理平台‘理财通’的总客户资产超过人民币8000亿元。云业务方面，公司在自身擅长的互联网行业（如游戏及视频垂直领域）市场占有率均在首位；目前市场普遍预测，三季度腾讯金融科技及企业服务收入增速仍在30%以上。
机构如何看？
受益于游戏的稳定复苏及金融2B业务的潜在高增长，近期20多家投行提出“买入”及“增持”腾讯的评级。根据Wind数据，自下半年以来多家机构开始上调公司盈利预期，上周五近82%的机构上调评级，下调预期的只占13%。整体而言，机构预期持续改善，相比Q2有较大改善，今日股价涨超2%背后或许是对新季报预期的提前反映。
资料来源：Wind，华盛证券
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