来源：留富兵法
报告摘要
中证深圳科技创新主题指数基本面特征：中证深圳科技创新主题指数围绕深圳科技创新主题，选取注册地为深圳的部分A股与港股作为指数样本股，以反映深圳科技创新主题上市公司的整体表现。深圳市的未来发展目标将高度关注研发投入强度和产业创新能力，相关的科技创新企业有望获得持续的投入和增长。指数采用多因子Smartbeta的模式选股，将研发费用、毛利率等因素考虑到估值、质量、成长、研发四个维度的选股因子中，更好的刻画了科技股的特征。指数整体风格偏大市值高成长，行业构成主要为TMT行业，但其估值比TMT任意单一行业都更便宜，盈利能力也都更好。
中证深圳科技创新主题指数技术面特征：根据MACD价格分段模型，在科技企业对应的行业中，短期电子元器件上涨结束概率高，计算机、传媒、通信行业处于日线上涨趋势中，且上涨结束概率较低。从长期来看，电子元器件、计算机、通信处于周线级别初始阶段，上涨刚刚开始，而传媒处于周线级别下跌的极端结构中，结束下跌开启上涨概率极高。
安信深圳科技LOF当前具有独特投资价值：
1、 其为当前市场唯一深圳科创主题LOF指数基金，采用了多因子Smartbeta的选股模式，以捕捉科技股独特的风险溢价，管理人具有丰富的量化管理经验；
2、 基金对标的指数当前具有较高的基本面和技术面配置价值，并且在方向上与国家战略定位保持一致；
3、 基金对标的指数成分股具有较好的流动性，最近一个月（截至2019-10-18）合计日均成交额达到了187亿元，按照5%的成交量来计算日均约可容纳9亿元的申赎。
“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：安信深圳科技LOF（A类：167506 C类：167507）。
1. 中证深圳科技创新主题指数分析
1.1. 指数基本面分析
中证深圳科技创新主题指数由中证指数公司发布于2019年1月22日，以2014年11月14日为基日。指数围绕深圳科技创新主题，从成长、估值、质量以及研发四个维度选取一定数量的A股与港股作为指数样本股，以反映深圳科技创新主题上市公司的整体表现。
从历史表现来看，中证深圳科技创新主题指数相比于传统的宽基指数沪深300、中证500、中证1000具有明显的高弹性、高Alpha特征，成立以来（截至2019年10月15日）涨幅达到97.33%，年化收益率14.29%。同期沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅为：52.58%、2.83%和-10.76%。
1.1.1. 选股域定位：深圳科技创新企业
深圳拥有科技创新的强大基因，在2019年7月24日中央全面深化改革委员会第九次会议上审议通过的《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》中，提出深圳的战略定位和发展目标包括：“实施创新驱动发展战略，建设现代化经济体系”；“到2025年，深圳经济实力、发展质量跻身全球城市前列，研发投入强度、产业创新能力世界一流”。深圳未来的发展目标与科技创新紧密相连。在《意见》中，深圳被支持的科技领域包括5G、人工智能、网络科学与技术、生命信息与生物医药技术4个领域。此外，《意见》还指出，大力发展战略性新兴产业，在未来通信高端器件、高性能医疗器械等领域创建制造业创新中心。从这种决策高度来看，对华为、腾讯等深圳高新技术企业，将带来全面升维式的政策支持，提供市场准入、监管、金融等方面更具弹性的支持，将有力促进人员、资金、技术和信息等要素高效便捷流动，将更进一步提升深圳高新技术企业的国际竞争力。
同时，深圳正式实施了《深圳市战略性新兴产业发展专项资金扶持政策》。深圳将设立市战略性新兴产业发展专项资金，支持新一代信息技术、高端装备制造、绿色低碳、生物医药、数字经济、新材料、海洋经济等七大战略性新兴产业发展。支持各类创新主体围绕重大科技基础设施、产业应用基础平台等建设需求，开展必要的科学实验、核心技术和关键设备预研，依托设施或平台开展具有重大引领作用的跨学科、大协同创新攻关，专项资金予以经费保障。
根据深圳市政府2019年1月的《政府工作报告》，2018年，深圳的全社会研发投入占GDP比重、PCT国际专利申请量均全国领先，国家级高新技术企业数量居全国第二，数字经济发展也走在全国前列。深圳已经成为“中国最具创新力的城市”。根据深圳科技创新委员会数据，近年来深圳高新技术产业总产值同比增长持续稳定在10%以上，深圳科技创新行业的发展并未受到宏观经济波动的影响，未来有望继续保持高速增长。
随着近年研发费用加计扣除比例提高、增值税率下调等新一轮更大规模减税降费政策落地，深圳科创型企业普遍受益明显，并因此获得更大发展动能，稳步行进在高质量发展道路上。今年以来，新一轮减税降费政策实施，不仅覆盖全行业，且对高新技术产业具有重要的减负增效作用。2018年度汇算清缴数据显示，深圳共有22201户企业享受研发费用加计扣除税收优惠，同比增长45.12%；优惠金额高达1333.8亿元，同比增长74.81%，为企业减负333.45亿元。2018年度深圳研发费用加计扣除优惠政策新增减免税142.7亿元，占当年企业所得税新增减免税近四成。这意味着，深圳全社会研发投入可因此进一步加大。
而已上市的深圳科技股长期历史表现也不俗，例如腾讯控股自2004年港交所上市后至今涨幅高达42120%，年化回报50%，当前已为港股市值第一大股票。A股上市的德赛电池、中兴通讯、金证股份、立讯精密、深科技等也有15倍以上的涨幅。
1.1.2. 选股模式：多因子Smartbeta
中证深圳科技创新主题指数对中证全指样本股和上证港股通指数样本股按照多因子Smartbeta方式进行成分股选择，然后按照自由流通市值加权：
（1）对样本空间股票，计算每只股票过去一年日均总市值和过去一年日均成交金额，并分别降序排列，选取排名靠前 90%的股票；
（2）计算剩余股票的成长、估值、质量以及研发四个单因子指标得分，单因子内细分指标按照截面排序百分比再算术平均的方式获得单因子，单因子最终也同样需标准化为排名百分比。各因子具体指标如下:
估值：ERP = (扣非净利润+研发费用)/考察截止日总市值
质量：ROE = 扣非净利润/平均所有者权益
毛利率 = (营业收入-营业支出)/营业收入
总资产周转率 = 营业收入/平均总资产
成长：ERG = ER/前一年ER
RDG = 研发费用/前一年研发费用
SaleG = 营业收入/前一年营业收入
研发：RDS = 研发费用/营业收入
（3）将各单因子按照一定权重进行加权：
综合得分 = 估值因子×0.3+质量因子×0.1+成长因子×0.3+研发因子×0.3
（4）选取注册地址或办公地址为深圳的上市公司；
（5）根据中证三级行业分类体系，将化学制品、容器与包装、航空航天与国防、电气设备、机械制造、环保设备工程与服务、汽车零配件与轮胎、汽车与摩托车、休闲设备与用品、医疗器械、医疗用品与服务提供商、生物科技、制药、 制药与生物科技服务、互联网服务、信息技术服务、软件开发、电脑与外围设备、 电子设备、半导体、通信设备等行业上市公司股票按照综合得分排序，选取排名前30%的股票（最多50只）作为成分股。
多因子Smartbeta通过透明的、基于规则或量化的方法，投资特定领域或目标，以捕捉风险溢价、获取卓越的风险调整后收益、改进组合分散化等目标，是一种介于传统市场Beta 和Alpha之间的Beta层级。在海内外量化投资中已有成熟的发展。
在中证深圳科技创新主题指数中，主要使用的因子和规则对科技股进行了更精准的刻画：
（1） 科技股的高估值基于科技股的稀缺性和高成长性，而背后的核心支撑就是其科技研发投入和科技创新能力，因此在估值和成长因子中加回、融入研发费用，采用研发费用还原扣费净利润与研发费用增速是科技股不同于其他行业选股的关键因素。
（2） 科技股高额的科研投入往往会对利润造成一定的影响，因而毛利率的刻画更能反映出科技股在科研成果转化和模式成熟度上的比较优势。因此为了反映科技类企业的高附加值属性，选取市值较大、毛利率更高的科技龙头企业更有可能获得Alpha。
（3） 中证深圳科技创新主题指数在行业选股域上并不仅仅聚焦TMT行业，其同时关注航空航天、汽车、医药等行业，与国家战略新兴行业定位保持一致，代表了我国高科技产业的重点发展方向。
1.1.3. 风格特征：大市值高成长TMT
从风格暴露上来看，中证深圳科技创新主题是一个中大市值、高Beta、高成长风格的指数。指数在2015年以前偏小市值和低Beta，2015年以后相对偏大市值但是市值暴露度并不高，在Beta因子上转为正暴露，并且近几年暴露程度相对历史处于一个较高的水平，指数高弹性特征明显。指数在成长因子上一直都为正暴露，突出了指数较强的成长性特征。
从行业分布上来看，指数权重基本集中于TMT类上市公司。指数从2014年到2019年80%以上的权重集中于TMT类上市公司。截至2019年9月30日权重最大行业为电子元器件，其权重达到48.94%，其次为：计算机（20.10%）、传媒（13.20%）、通信（9.22%）。
虽然指数权重集中于TMT行业，但和单纯的TMT行业指数对比来看，中证深圳科技指数具有更低的估值（PE（TTM））和更高的盈利能力（ROE）。
1.2. 指数交易面分析
基于MACD的价格分段是一套应用于指数拐点以及走势延续判断的择时体系：其基于MACD的DEA指标对指数进行波段量化划分，并在此基础上研究总结指数周线、日线与30分钟等不同级别走势之间的对应关系规律，以指导投资。该体系长期具有较高的稳定性。
根据MACD价格分段模型，日线级别“上涨”对应30分钟级别段数X一般集中在3、5、7段，周线级别“上涨”对应日线级别段数也满足类似分布。因此我们就可以在市场走出相应极端结构的时候进行高概率的判断。
我们将主要对占中证深圳科技创新主题指数80%以上权重的TMT行业指数进行MACD价格分段分析。
从中短期来看，电子元器件行业2019年7月25日确认日线级别上涨，上涨走完了9浪结构，上涨结束概率79%。从长期来看，2019年4月4日确认周线级别上涨，目前日线上处于第3浪上涨，周线级别上涨仍在延续。
从中短期来看，计算机行业2019年8月27日确认日线级别上涨，目前上涨走完了3浪结构，上涨结束概率33%。从长期来看，2019年4月4日确认周线级别上涨，在日线上仅走完了1浪，周线级别上涨刚开始。
从中短期来看，传媒行业2019年9月2日确认日线级别上涨，目前上涨走完了3浪结构，上涨结束概率35%。从长期来看，周线级别下跌在日线上走完了9浪，平了历史纪录，中长期来看目前大概率处于底部区域。
从中短期来看，通信行业2019年9月3日确认日线级别上涨，日线级别上涨走完了3浪结构，上涨结束概率50%。从长期来看，2019年4月4日确认周线级别上涨，在日线上仅走完了1浪，周线级别上涨刚开始。
因此总体来说在科技企业对应的行业中，短期电子元器件上涨结束概率高，计算机、传媒、通信行业处于日线上涨趋势中，且上涨结束概率较低。从长期来看，电子元器件、计算机、通信处于周线级别初始阶段，上涨刚刚开始，而传媒处于周线级别下跌的极端结构中，结束下跌开启上涨概率极高，整体科技企业对应行业在技术层面具有较高配置价值。
2. 安信深圳科技LOF投资价值分析
2.1. 当前唯一深圳科创主题LOF基金
安信中证深圳科技创新指数型基金（LOF）（A类：167506 C类：167507）是截至目前为止市场上唯一聚焦于深圳科创主题同时以多因子Smartbeta作为核心选股逻辑的指数基金。由于其为LOF形式，因此其申购赎回门槛相较ETF更低，方便投资者操作。
基金的管理人安信基金管理有限责任公司成立于2011年12月6日，注册地深圳，注册资本5.0625亿元人民币。公司股东为安信证券股份有限公司、五矿资本控股有限公司、佛山市顺德区新碧贸易有限公司、中广核财务有限责任公司。截至2019年6月，安信基金公募产品规模共369.47亿元，其中权益加混合基金131.33亿元。
基金当前基金经理为徐黄玮先生。徐黄玮先生历任广发证券股份有限公司衍生产品部量化研究员、资产管理部量化研究员、权益及衍生品投资部投资经理，于2017年8月18日加入安信基金管理有限责任公司，现任量化投资部基金经理。其当前管理安信量化精选沪深300、安信稳健阿尔法定开和安信中证500指数增强基金。
2.2. 跟踪指数具有基本面与技术面配置价值
通过本报告第一节的分析，中证深圳科技创新主题指数具有良好的基本面与技术面配置价值：
1、 从基本面来看，中央已将研发投入和产业创新融入了深圳市未来的战略定位和发展目标。中证深圳科技创新主题指数聚焦于深圳科技创新型企业，与国家战略保持一致，能够分享深圳科技创新企业发展的红利。
2、 从指数构造上来看，多因子Smartbeta的选股方式能更为精准的刻画科技创新企业的比较优势，科技创新企业的稀缺性核心在于研发投入，中证深圳科技创新主题指数将研发投入、毛利率等因素考虑到了估值、质量、成长、研发等选股因子中。从指数的风格行业特征来看，指数画像偏大市值高成长TMT，但指数整体的PE估值要明显低于TMT中任意单一行业，同时指数的ROE当前也为TMT中任意单一行业最高。
3、 从技术面来看，在科技企业对应的行业中，短期电子元器件上涨结束概率高，计算机、传媒、通信行业处于日线上涨趋势中，且上涨结束概率较低。从长期来看，电子元器件、计算机、通信处于周线级别初始阶段，上涨刚刚开始，而传媒处于周线级别下跌的极端结构中，结束下跌开启上涨概率极高。
2.3. 高流动性助力指数投资
指数最新一期成分股最近一个月（截至2019-10-18）合计日均成交额达到了187亿元，按照5%的成交量来计算日均约可容纳9亿元的申赎，整体流动性较好。
风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。
本文节选自国盛证券研究所已于2019年10月28日发布的报告《掘金ETF：安信深圳科技LOF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。
叶尔乐 | S0680518100003 | yeerle@gszq.com |
刘富兵 | S0680518030007 | liufubing@gszq.com |
