逾千亿美元将流入中国债市！但为何外资鲜少通过公募买入？
来源丨国际金融报
高盛的研究报告显示，全球范围内有近2.5万亿美元的资产被动地跟踪彭博巴克莱全球综合指数。据测算，14个月后，中国债券在这个指数中的占比将提升至6%，即有1200亿-1350亿美元要买入中国的国债和政策性银行债。
外资持续买入中国债券的另一面是，这部分资金鲜有流入公募基金。为何外资很少通过公募基金买入中国债券？近日，在2019彭博买方论坛上，几位来自国内外资管公司的专业人士，就这一问题进行了探讨。
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国内公募缺什么？
“确实很遗憾，这么大规模的资金却很少投资到中国的公募基金中来。”易方达固定收益投资部总经理胡剑认为，外资鲜少通过公募买入中国债券的原因主要在于三方面：
首先，底层的制度存在一定的障碍。海外资产管理机构要投资公募基金，还需要在监管方面做更多的基础工作。比如，与发达市场在信息交互、现场检查、监督措施等方面的国际合作，需要进一步推进。
其次，现在对外开放做得较好的渠道，比如，债券通、CIBM（银行间债券市场）等，都还没有把债券基金放进去，客观上也形成了海外投资者选择基金的障碍。
最后，市场成熟度不够的问题。中国的债券评级普遍得不到国际投资人的认可，导致海外投资者对中国信用债产品持观望态度。
除了市场制度的问题，胡剑指出，基金行业在管理理念方面也要不断进步，具体包括四个方面：
第一，海外投资人非常重视业绩基准，国内的投资人则对业绩基准不够尊重。业绩基准的选择，本身就代表了客户需求的风险收益特征。业绩基准的历史收益率、久期、波动率等指标，都是在制定投资组合策略时的决策基础要素。因此，海外投资者往往会关注，基金管理人针对业绩基准能做哪些增值服务。
第二，国内投资者往往只强调收益，但是在波动率的管理方面做得不够。实际上，以更低的波动率获得相同的收益也是非常重要的管理能力。
第三，目前基金公司提供的工具化产品也不够。海外投资者初进国内市场时，可能对很多债基的策略很难理解，而工具化产品能够降低海外投资人的理解门槛，让产品风险收益特征更加清晰易懂。
第四，ESG（责任投资）也是一个非常重要的理念，国际投资者尤其是欧洲的投资者，对ESG投资非常重视，国内才刚刚起步。
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外资看重什么？
“为什么外资债券资金未能流入到中国的公募基金？”高盛资产管理中国区主管高卉作为外资机构代表，给出了两方面的理由：
一方面，资产配置重点关注风险和收益的匹配。中国债券是一个单从收益考虑上具有吸引力的资产类别，但在风险调整后来讲，海外有其他的资产类别可以贡献相类似的收益和风险。在这种情况下，或因市场工具和运作上的障碍，导致海外大规模的主动投资管理人选择用其他的资产来代替中国债券。
另一方面，是基金管理人的筛选。如何判断谁是好的管理人，对于一个中国资产管理者而言，长期战略尤为重要，是否有明确的长期战略，是高盛考虑的第一要素；第二，看团队是否很稳定、是否具备跨周期的从业经验；第三，看团队的合作精神，投资理念究竟是出自明星基金经理等个人，还是以团队协作共同贡献投资理念和获取阿尔法的策略；第四，看管理人的业绩是否稳健、具备可持续性；第五，看管理人的风险管理系统，是否有效地在投研、投中、投后控制了操作、市场等风险。
“目前，中国的资产管理人已具备较高水准，但在更进一步明确、细化长期战略，深入介绍投资团队及流程等方面，还需要进一步提高。”高卉表示。
“国内现在大多数还是关注在业绩上，而比较少关注整个流程和风险的管理。”Vanguard集团香港区董事总经理、亚洲区投资管理部主管浦彦补充道，其实波动率只是风险其中的一部分。如果风险没有控制好，过去的业绩是不可能在将来被复制的。
“海外的投资者更看重的不是过去的业绩，而是有多强的应对将来各种各样风险的能力。”浦彦强调。
对此，胡剑感触颇深：“我们接触到的很多海外客户会花大量的精力做前期的尽调，尽调内容非常细致，从前中后台、制度体系、员工状态、系统建设等，全方位的调查而且时间周期很长。但一旦他们选定了管理人，就会和管理人共同面对市场的波动，很少会因市场的短期波动而改变前期的选择。”
中国太平洋保险集团首席投资官邓斌表示认同。据他的经验，一个国际企业选择资产管理人的时候，查得非常彻底。老牌国际企业有文化、有沉淀、有流程，不是因为一两个人成功，而是因为文化和架构的成功，“国内基金管理大概缺的就是沉淀的东西”。
