【晨会聚焦】新能源车与生猪养殖的未来走势
中泰证券研究所
►【农林牧渔】陈奇、潘振亚：牧原新高下对生猪养殖股四季度走势的思考-20191021
本篇文章主要回答两个问题：（1）上周牧原股份股价创历史新高，而板块内其他个股走势则相对偏弱，如何理解市场的内在逻辑？（2）考虑各生猪养殖公司2020年出栏量与利润兑现，如何看待当前四季度生猪养殖股的走势？
负面因素已显著呈现，三季报披露后积极的变化逐渐展开，考虑利润兑现的确定性，个股走势分化
大部分事物都可以有不同的角度和理解，市场多种逻辑亦会交互出现，当负面被充分体现后正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面的因素被显著呈现出来后，积极的变化也会自然而来。那么回到生猪养殖股，市场所担忧的行业负面因素目前已经显著呈现：（1）市场对疫苗的担忧正逐步消除，其负面解读已经充分体现；（2）下半年开始，单月出栏量普遍偏低是为了大规模留种，2020年出栏高增可期；（3）疫情影响仍存，9月生猪、能繁存栏仍然环比双降，供给持续缩减。这些负面因素均大都来自于阶段性的事实或认知，生猪养殖股的长期逻辑并未改变，随着三季报披露后，积极的变化正逐渐展开（个别公司生产性生物资产环比大幅增加，完全成本可控），个股走势分化。
市场当前追求的是生猪养殖股利润兑现的确定性，在2020年猪价持续新高是相对比较确定的情况下，生猪价格已不是影响股价的核心指标，周期逻辑已经结束并转向成长，市场最为关注的是上市公司的“2019年底能繁母猪存栏量”以及“完全成本管控情况”。所以从目前三季报的已披露情况来看，牧原不论是留种规模（预计2019年底能繁母猪存栏达到130万以上），成本管控（2019年三季度商品肉猪完全成本约为14.04元/千克，全行业依旧最低），还是2020年出栏预期上（预计2020年生猪出栏2500万头），均构建了自身区别于行业的护城河，2020年利润兑现的确定性较高。
周期逻辑已经结束并转向成长，四季度市场预期差依旧来自于能繁母猪存栏量
目前不断新高的猪价对股价的提振非常有限，市场在价格上已无分歧，生猪养殖股周期逻辑已经结束并转向成长，未来一定是得母猪者得天下，四季度市场预期差依旧来自于各公司2019年底的能繁母猪存栏量。所以当前生猪养殖股周期逻辑已经结束的情况下，利润兑现（出栏量增长、完全成本管控）是未来股价的主要驱动力，考虑各大生猪养殖公司2020年出栏量增长与完全成本管控的兑现程度，龙头猪企利润兑现的确定性更强。
所以在目前生猪价格景气上行依旧在途，2019年4季度至2020年价格持续新高是相对比较确定的，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情已经步入“价格新高→利润兑现”的时期，即：市场向行业要利润的时期，量增逻辑是未来股价的主要驱动力，仍然是投资生猪养殖股的较好窗口期。
风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。
