来源：长城研究--宏观策略
一、指数估值历史
全部A股的市盈率从17.28下降到17.03，市净率1.70下降到1.68，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.28下降到26.76，市净率从2.24下降到2.21。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.09、24.50、42.12和139.91，市净率分别为1.48、1.82、2.59和3.72。
港股、美股、A股重要指数估值
港股重要指数中，恒生大型股指数、恒生香港35指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，降至30%分位左右。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，A股除创业板指市盈率高于历史中位数，其他主要指数的市盈率均处于历史较低水平，远低于美股的历史分位，略高于港股历史分位。
二、市场风格切换
大小盘和成长价值
上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.53下降到3.48，市净率比值从1.76下降到1.75。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.59下降到2.56，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.63上升到1.65，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.95。
行业风格切换
金融类行业市盈率9.03倍，相比2011年以来的中位数，高0.23倍标准差，市净率1.14，相比2011年以来的中位数，低0.64倍标准差；周期类行业市盈率21.46，低0.02倍标准差，市净率1.52，低1.29倍标准差；消费类行业市盈率31.53，高0.34倍标准差，市净率3.46，低0.13倍标准差；成长类行业市盈率79.81，高2.51倍标准差，市净率2.99，低0.92倍标准差；稳定类行业市盈率13.21，低0.83倍标准差，市净率1.29，低0.79倍标准差。
细分行业估值
食品饮料、计算机、银行、家电、汽车行业市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、家电、农林牧渔、通信、休闲服务行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周医药生物估值上调1.7%，休闲服务上调0.7%，传媒上调0.8 %；电气设备下调3.9%，有色金属下调3.9%，国防军工下调3.6%，电子下调2.8%，采掘下调2.6%，通信下调2.6%。
三、市场风险溢价
10月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.45、2.72和2.81，和前一个月相比分别上升3.91bp、下降0.33bp和下降13.68bp。10月以来10年期国债利率均值为3.15，和前一个月相比上升6.29bp， 1年期和2年期国债利率分别下降3.13bp、0.21bp，5年期国债利率上升4.09bp。
全部A股整体市盈率的倒数为5.87，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.68%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.74，计算风险溢价为0.55%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高0.48%，高于历史ERP正一倍标准差。
四、产业资本增减持
截至9月底，产业资本当月减持488.95亿元，增持30.95亿元，净减持458亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。
五、风险提示
全球经济失速，贸易摩擦反复，三季报盈利不及预期
