受猪肉价格上涨的影响
，
9月CPI同比达到3.0%的高位
。
猪肉供应偏紧是猪肉价格上涨的主要原因
。
我们可以从生猪屠宰量
、
母猪存栏和仔猪交易三个维度来观测猪肉供给
。
数据显示
，
猪肉当期供应紧张
，
仔猪供应不足限制了养殖户补栏的空间
，
且母猪存栏迟迟未有修复的迹象
。
虽然除食品和其他用品外
，
包括交通通信
、
居住等在内的其他分项对CPI同比的拉动都减弱或持平
，
物价没有长期上涨的趋势
，
但考虑到生猪供给紧张
，
且2020年1月会出现春节错位的现象
，
CPI同比的高点可能到2020年第一季度才会出现
。
9月PPI同比降幅进一步扩大至1.2%
。
其中大宗商品价格没有明显的修复迹象
，
但猪肉价格上涨带动农副食品加工业价格上升
。
由于PPI翘尾会在10月份达到年内低点
，
年末PPI同比可能逐渐企稳
。
CPI
，
PPI
2019年9月CPI同比3.0%
，
前值2.8%
，
市场和我们的预测值为2.9%
。
PPI同比-1.2%
，
前值-0.8%
，
市场预期-1.2%
，
我们的预测值为-1.3%
。
1
、
CPI：猪肉供应有多紧？
9月CPI同比进一步上升至3.0%的水平
，
这也是2013年12月以来CPI同比首次达到3%以上
。
猪肉价格上涨是9月CPI同比走高的主要原因
。
9月猪肉CPI同比上涨69.3%
，
带动CPI上涨接近1.7个百分点
。
然而
，
在CPI篮子八大分项之中
，
除食品烟酒和其他用品之外
，
衣着
、
居住
、
生活用品
、
交通通信
、
教育文娱和医疗保健对于CPI同比的拉动均下降或持平
。
这表明当前CPI同比达到3%主要是农产品供给冲击所造成的
，
而非需求回暖的结果
，
也不代表物价的长期趋势
。
不过
，
猪肉价格对于CPI同比的短期扰动依然值得重视
。
8月以来猪肉价格快速上涨的主要原因是非洲猪瘟和养殖环保标准收紧之后生猪供应显著下降
。
那么
，
当前猪肉供应到底有多紧呢？我们可以从三个指标来观察
。
第一
，
生猪屠宰量反映了当期的猪肉供应情况
。
2019年9月生猪屠宰量同比减少35.8%
，
是2009年12月有数据以来的最低水平
。
因此2019年9月的猪肉价格同比达到了2009年12月以来的最高水平
。
第二
，
能繁母猪的存栏情况反映了未来的猪肉供给
。
到2019年9月能繁母猪存栏同比下降38.9%
，
降幅创2010年1月有数据以来的最大值
。
历史数据显示
，
母猪存栏同比对猪肉CPI同比有3个季度左右的领先性
。
这意味着母猪存栏减少对猪肉价格同比的冲击可能持续到2020年上半年
。
第三
，
仔猪交易情况反映了养殖户补栏的意愿与空间
。
2018年下半年以来
，
商品猪和仔猪的在线交易量显著下滑
。
其中
，
仔猪交易占商品猪交易的比例从2018年的23%下降到2019年以来的6%
。
这可能表明
，
由于母猪存栏减少
，
仔猪供应也显著下降
，
不能满足养殖户购入仔猪补栏的需求
。
因此
，
猪肉供给偏紧的局面还将持续
。
考虑到母猪存栏同比迟迟没有修复的迹象
，
且2020年1月会出现春节错位的现象
，
CPI同比的高点可能到2020年第一季度才会出现
。
值得注意的是
，
受供给冲击影响的产品价格可能呈现高波动的特点
，
因此近期猪肉价格周度变动幅度显著上升
。
在这一背景下
，
我们需要密切关注CPI波动超预期的风险
。
2
、
PPI：农产品价格向工业领域的传导
9月PPI环比由负转正
，
上涨0.1个百分点
。
不过
，
由于同比基数较低
，
PPI同比进一步下降至1.2%
。
在各工业行业中
，
9月农副食品加工业PPI环比上涨1.8%
，
带动整体PPI环比提高超过0.1个百分点
，
是对9月PPI正向贡献最高的行业
，
折射出猪肉价格上涨推动农副食品加工业成本上涨
。
此外
，
大宗商品价格仍未出现明显的修复
，
9月钢价下跌带动黑色金属加工业PPI环比跌幅扩大
，
油价依然在震荡调整之中
。
不过
，
得益于同比基数的下降
，
PPI同比正在逐渐接近底部
。
10月PPI翘尾会较9月进一步下降0.4个百分点至-1.2%
，
达到年内的最低值
。
此后PPI翘尾会开始回升
，
带动PPI同比逐渐企稳
。
特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析
，
不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析
，
不属于证券报告
，
也不构成对投资人的建议
。
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