为什么要在港股选呢，因为港股是一个非有效市场，既然是非有效市场，那就一定存在可以套利的机会。
一、为什么港股不是一个有效市场？
1、港股主导投资者是机构，换手率低，流动性差
根据港交所2019年8月份最新的统计，港股投资者中机构占到所有交易的55%左右，严格意义上的个人投资者只有16%，并且比例还逐年降低。与A股正好相反，港股的机构投资者是绝对的主导。
机构投资者的特点就是冷静理性，所以换手率极低，决定买入的时候不在乎价格，卖出的时候也执行的坚决果断。在几个成熟发达地区的交易所中，港交所的换手率排名也是垫底。从2001年以来的平均月度（年化）换手率看，纽交所有84.03%，东京交易所最高，达到108.96%，而港交所只有55.12%。
以港股的换手率来比较，A股算得上相当活跃。上面右图是2001年以来总共198个月，深交所换手率与港股换手率比值的分布图，横轴是比值，纵轴是月度数，可以发现大部分时间，深交所的换手率都是港股的2-7倍左右，牛市的时候甚至可以有15倍的差距。
2、监管松散，老千股遍地，泥沙俱下
港交所在配售（类似于大陆的定增）和供股（类似大陆的配股）方面的松散规定，是老千股问题的根源。配售方面，在股东大会授权期限内，只要每次发行股本不超过现有总股本的20%，可以无限次发行，价格没有限制，也没有锁定期；供股方面，只要在12个月之内，供股总数不超过2供1，董事会随时都可以决定进行供股。这种种绕开股东大会的制度漏洞，让董事会可以无所顾忌的损害中小股东的利益。
港股目前共约有2400家上市公司，坐实了老千股或者有老千股怀疑的公司大约能占到2/3，这不是一粒老鼠屎坏了一锅汤，而是一锅全是屎。
这两个原因造成了港股的估值整体偏低。而在投资中，低估值是最高的安全边际。在港股，假如你能避开老千股，立足于长期价值投资，低估值带来的安全边际就会比较高，你能获得稳定投资收益的概率就非常大。
二、为什么港股四大行值得投资
1、四大行的投资性价比非常高
第一、从行业比较的角度看，银行业尤其是四大行，整体经营能力表现很出色
巴菲特说过，“我们判断一家企业经营好坏的主要依据，取决于公司的净资产收益率”，从长期看，投资股票的持续收益率，等于资产的净资产收益率。
在我们印象里，银行业经营稳健，成长性弱，似乎盈利能力一般，但实际上，中国的银行业整体表现相当惊艳。
这是2010年到2018年总共9年的A股上市公司净资产收益率（ROE）数据，从数据看，长期表现最好的是食品饮料和家用电器，这也和我们2015年以来的大蓝筹消费股行情表现一致。并不是因为市场处于熊市所以大消费表现好，而是因为长期以来大消费的净资产收益率表现优异，通过时间可以消化估值。相对的，TMT行业表现就一般，我们可以看到，电子、计算机和通信这三个行业，长期看净资产收益率并没有特别优异的表现。
银行在所有行业中排名第三，虽然最近几年净资产收益率整体是下降的，但仍然在10%以上，表现还是要好于大多数行业。
相应的，四大行虽然体量非常大，但表现一直不错。综合来看，虽然净资产收益率总体是下降的，但2016-2018年这三年基本稳定，最低的中国银行也在12%以上，最高的建设银行则在14%以上。
第二、四大行在港股的估值非常低
银行是典型的杠杆型企业。银行以资本金为基础，通过吸收远超过自身资本金的存款作为负债，再通过分支渠道将存款贷给企业，中间的利率差值叫做净息差，是银行覆盖成本和产生收益的主要来源。对于银行的估值看的是市净率，而不是市盈率。所有有资本金限制放杠杆的企业，估值看的都是市净率，因为放杠杠的基础是资本金，而资本金对应的是企业的净资产。
四大行本身在A股的估值就不高，市净率都在1倍以下，其中建设银行最高，为0.89，最低的中国银行，只有0.68，但港股的估值更低，基本上相当于A股估值的65%-90%，比如中国银行在港股的市净率只有0.46，相当于A股估值的68%。
第三、从PB—ROE的角度看，港股银行的性价比非常的突出，相当于折价了50%
PB和ROE作为两个逻辑上完全自洽的指标，是可以通过简单的计算找出两者的合理关系的。我们从静态的角度给出ROE与PB的参考对照关系：
假如ROE按照现在的水平可以保持10年，给权益8%的折现率，那么ROE对应的合理的PB分别是
我们未来的10年，四大行保持10%的净资产收益率应该问题不大，给8%的折现率，那么现在四大行合理的市净率应该是1.2倍，也就是说现在A股四大行至少是有了30%左右的折价，而港股四大行更相当于给了50%的折价。
或者反过来说，按照这个对照关系，四大行现在的估值，预期就是未来10年，每年5%的净资产收益率，虽然我们也不看好银行长期有什么增长，但以四大行现在最低12%的净资产收益率来看，未来10年怎么着也不太可能降到5%吧。
2、从债券的角度看，四大行相当于一只票息5%-8%的低等级债券，但资质却相当于金融债，评级严重低估
从2012年起，港股四大行的股息率就维持在5%-8%之间，哪怕是在2018年，股息率也没有掉下5%。如果将四大行当成一只纯债，这只债券每年的票息在5%-8%之间，明显是一只低等级AA甚至是A级企业债的水平，而单从资质上来说，四大行的资质基本上类似于国债，至少也是相当于国开债这一类的金融债，评级是存在严重低估的。
3、四大行的安全性毋庸置疑，只是成长性略差，弹性小，但这些可以通过长期投资来弥补
第一、四大行的地位很难被颠覆
银行业务的核心是吸收公众存款，放款给企业，中间赚取息差。银行开展业务的基础是资本金。衣公子的剑在《为什么总盯着阿里巴巴》一文中讲过这么一个故事，“马云很早就想办银行。一次和工商银行董事长姜建清吃饭。马云表示想做银行，拯救中国的小微企业。姜建清问他打算出多少钱。马云说，5亿。姜建清笑了，工行搞的小微企业贷款大概有一万亿元，按10%比率粗略估算，要消耗1000亿元的资本金。”
因为存在着资本金制度，轻资产的互联网企业想要颠覆传统银行的难度不是一星半点，现在的各种互联网小贷公司，本质上不过是打了现有金融制度的擦边球，这种高杠杆要感谢的是“央行对互联网和高科技的尊重（马云语）”。
而且即使互联网企业在居民消费信贷上有突破，在传统的对公企业业务和占居民大头的房屋抵押贷款方面，目前看互联网企业能够取得突破的概率非常小，毕竟这些业务不是依靠大数据凭借概率计算可以搞定的了，需要多年的经验和专业人才的判断，而这些互联网企业都不具备。
第二、四大行通过长期投资可以弥补成长性差和股价弹性小的缺点
四大行最为投资者诟病的问题有两个，一个是成长性差，再一个是弹性小。由于四大行的体量非常大，总体净利润甚至占到全部A股净利润30%左右，在这么大的体量上再继续高速成长的概率非常小，四大行的净利润最近几年来也基本保持稳定，再加上市值超大，炒作起来难度很大，所以在A股这种个人投资者占比非常高的市场，不太受待见。
但股票的长期投资收益率取决于净资产收益率，四大行的长期净资产收益率不低，通过长期投资是可以弥补成长性差和股价弹性小的缺点。
从长期看，以四大行为代表的价值股是要跑赢其他的成长股的，因为，在A股或者其他的股票市场中，出现伪成长的概率太大，极少数的真成长又太贵。
4、看空的原因本质上还是来源于对自身制度的不自信
可能韬光养晦的决策执行久了，也或者是“战略忽悠局”太成功了，中国崩溃的理论这么多年一直深深地印在西方人的脑海里，但这种理论本身也是迎合了西方的需求的。
中国这样一个从文化到社会体制都与现行西方体制不同的国家崛起，引来了众多西方国家的不安，屁股决定脑袋，为了说服自己相信自身现有体制的正确性，西方媒体强制给自己灌输了“中国即将bengkui”的理念，以至于西方自己人都信了。而作为中国国家基础的四大行，自然也一直受到西方投资者的质疑。
上世纪80年代的时候四大行被认为：“不良率超过20%，已经实质破产”，2008年四万亿的时候被诟病政企不分，政府压力下放出了太多的不良贷款，今天又说高股息率只是为了通过分红将当年的资本金还给财政部，这种有色眼镜戴上就摘不下来了，人为造成了现在港股的四大行估值整体偏低。
国内投资者对四大行的基本面并没有什么争议，但有一个阴影一直都在，那就是四大行的坏账率是不是被低估的问题。如果坏账率被低估，那现有的净资产肯定是要被减记的，现在低于1的市净率，就代表市场认为，四大行的坏账率是被低估的，净资产需要在现有的基础上打折。
以工行为例，2018年底净资产为2.3万亿，当年净利润是3000亿左右，贷款余额为15万亿，官方公布不良率为1.52%，不良贷款对净利润的影响是2300（贷款余额乘以不良率）亿左右，假如不良率升到3%，对当年净利润的影响就是4600亿左右，现有的净利润安全垫就会被击穿变成亏损，从而减记净资产。假如不良率一把升至15%，现有的净资产就会被减记为0，也就是工商银行的股票一文不值。
四大行实际的不良率跟官方的不良率相比，到底是不是低估，这个问题是个玄学。大家或多或少都有同学在四大行，得出的推断也多是盲人摸象。能回答这个问题的人，肯定不会是你我，或者说，根本就没有人能回答这个问题。但是我们可以从侧面来做出推断，首先，四大行没有会计造假的动机，嫌疑谁都有，但要看动机。在现在这种严监管的背景下，对于四大行这种各种支出都被严格控制、又经过多轮审计巡视的副部级央企，财务报表至少是可信的。其次，四大行在整体信用体系中仅次于央行和政策行，居于上游，中游是股份行，下游是各种城农商行，然后才是那些非银机构，越往下游，承担的风险越大，当然收益率也越高。居于上游的四大行，肯定是商业银行中不良率最低的。从这两个角度说，对于官方公布的这个不良率，我是相信的；或者说，我相信这个不良率在财务数字上是可持续的，不会在某一天突然来一次大额计提，再搞一次四大不良资产管理公司。
三、我们该期望多高的收益率？
我们投资四大行，能够期望的长期收益率就是净资产收益率，目前四大行的净资产收益率（ROE）应该可以维持在现在这种不低于10%的水平，如果再考虑到港股对四大行将近50%的估值折扣，那么四大行的股价要在现在的基础上翻一番。最低的净资产收益率叠加估值回升，港股四大行的年化收益率可以在15%左右。年化15%这个数字，能够达到的概率还是很大的。
综合起来说就是，在中国核心资产被大家认可、纷纷长期做多的前提下，存在洼地的机会非常少。但因为市场对四大行存在着各种偏见，从估值的角度看，港股四大行至少较合理估值打了五折，这是现在核心资产最后的价值洼地。假如你立足长期投资，对收益率期望不太高，港股四大行一定会给你一个满意的回报。
