汇率波动难挡资金热情！外资连续9个月“扫货”中国债券
原创： 张骄 唐燕飞
尽管8月份人民币对美元汇率“破7”，但无碍全球资金进入中国市场的热情。外资已连续9个月增持中国债券，中国债市成为全球投资的价值洼地。
据中央结算公司和上海清算所数据显示，截至8月末，境外机构持仓中国债券规模一举冲上20282.24亿元，坐稳两万亿大关。
从债券通渠道来看，债券通8月交投活跃，共计成交3338笔，达3386亿元，较7月增长68.5%，分别刷新上线以来的月度成交笔数、月度成交量纪录。
值得关注的是，中央结算公司数据表明，与7月相比，境外机构8月增持国债规模最亮眼，在人民币汇率波动环境下逆势上扬。不过，境外机构对政策性金融债的需求8月冲高回落，有所降温。
数据来源：Wind、兴业证券
8月外资增持国债热度回升
随着投资者越来越担忧全球经济增长前景，各国央行纷纷超预期降息，市场资金集中涌向避险资产。
彭博数据显示，全球负收益率债券的总量不断创出新高，已经突破15万亿美元。
在这一背景下，全球投资者寻求投资回报的难度倍增，更加凸显了中国债券市场的“性价比”。由于中国债券可观的收益率，即使是人民币贬值，也没能阻挡外资的持续流入。
根据穆迪的评级，在所有评级不低于中国的经济体中，中国的国债收益率最高。
截至8月末，境外机构在中央结算公司的债券托管量为17238.74亿元，8月净增持252.54亿元。其中，当月持有记账式国债11888.99亿元，8月净增持177亿元，而7月境外机构净增持国债72亿元。
境外机构对中国国债托管量环比变化情况 （单位：亿元）
“将汇率对冲成本计入后，五年期中国国债与美国国债利差为40个基点，国开债为73个基点，而印尼国债为-80个基点。”彭博大中华区总裁李冰在接受采访时表示，对于投资者来说，最优回报是最终目的，即使人民币汇率波动，中国债券收益率依然保有吸引力。
目前，中美10年期国债利差已回升至近150个基点的历史高位，中国债市无疑成为全球投资价值洼地。
不少机构观点认为，未来外资持有国债的比重仍有较大上升空间。申万宏源首席分析师孟祥娟表示，我国虽然经历了2017年和2018年境外机构大幅增持中国国债，但是外资持有中国国债占全部国债托管量的比重只有8.2%，低于其他亚洲国家，预计未来还有较大上升空间。
政策性金融债暂时降温
今年以来，政策性金融债一度成为外资新宠。今年1月至7月，外资对政金债持仓增长逾千亿元，达1035亿元，创有数据以来最大值。
不过，步入8月之后，境外机构增持政金债的力度有所减弱。当月，外资所持国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行的债券规模为4710.45亿元，8月净增持52亿元，增持量环比减少352亿元。
业内人士认为，8月有市场消息称，中国政金债或将纳入同业投资管理，或对政金债市场产生短期影响。不过，截至目前，有关政策性金融债的监管政策并未发生变化。
尽管8月政金债被增持力度稍显降温，但市场人士分析认为，境外机构对政金债偏好依旧不减。在某主流券商固收总监看来，政金债吸引外资配置的主要原因，是政金债特别是老债收益率存在溢价。
由于基金投资政金债享有免税政策，且政金债的收益率大于国债，李冰认为，7月境外机构增持政金债达400多亿元，显示了投资者对中国债券市场风险接受度持续性的提高，并体现了对政金债流动性的认可。“我们现在已经有实际数据表明，国际投资者进入中国市场在风险控制层面上又往前走了一步。”
债市对外开放提速
引来万亿“活水”
随着中国债券市场进入国际化提速阶段，境外机构带来的潜在增量资金将不断涌入。
摩根大通于9月4日宣布，2020年2月28日起，中国国债将被纳入其旗舰全球新兴市场政府债券指数系列（GBI-EM），并将在10个月内分步完成。高盛预测，此次纳指将引入约300亿美元指数追踪资金。
今年4月1日，中国国债和政策性银行债纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成。中国作为全球第二大股票及债券市场，正在逐步融入全球金融体系的主流。
投资便利性的提高，也大大提升了外资在中国市场的参与度。
9月10日，国家外汇管理局宣布取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。
这是我国金融扩大开放的又一有力举措。“此举有助于便利全球多地投资者以人民币投资境内市场，拓宽境外人民币使用渠道。同时，加大境内市场对境外投资者的吸引力。”交通银行高级研究员武雯认为。
兴业证券固收团队表示，随着债市的制度型开放，中国给全球机构提供了相对安全的高收益资产，叠加全球流动性再宽松，将成为未来一段时期外资流入的主导因素。而汇率波动并不是外资配置长久期债券的主要考量。
“境外机构未来会在更大程度上进入中国债市，尤其是地方债和未成形的高收益债。”东方金诚国际信评公司首席宏观分析师王青认为。
根据德银预期，中国债券市场长期被动投资资金流入规模将达3.3万亿元。若将海外央行、金融监管机构的投资计算在内，未来五年内资金流入规模将达5.5万亿元。
