原标题：宋城演艺(300144)丽江项目高增长，二次扩张推动业绩加速 来源：太平洋证券
事件：公司发布2019年中报，报告期内公司实现营业收入14.17亿元/-6.21%；实现利润总额9.54亿元/+19.99%；归属于上市公司股东的净利润7.85亿元/+18.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.18亿元/-2.85%。
现场演艺业务保持增长，丽江项目表现突出。上半年，公司营收下滑主要受六间房1-4月并表比例减少，5-6月出表的影响，扣除其影响后，公司上半年营收增长16%，归母净利增长13.3%，归母扣非净利增长16.4%。其中杭州宋城收入4.0亿/+4.1%，毛利率67.8%/-5.4pct，毛利率下滑主要受维修扩建扥等因素影响。三亚项目营收2.33亿/-0.3%，毛利率86.08%/+1.5pct，净利润1.42亿/-2.2%，年初以来三亚客流增速放缓，叠加去年同期的高基数，导致今年业绩基本持平。丽江项目由于当地旅游市场环境改善，公司加强营销力度和渠道合作，上半年营收1.45亿/+31%，毛利率79.61%/+6.9pct，实现利润0.88亿元，表现亮眼。
第二轮异地扩张带来增量，未来三年增长可期。公司桂林千古情开业一周年累计演出约1000场，接待游客近360万人次，上半年营收7483万元，净利润1951万元。6月底新开业的 张家界 项目已创造了一天连演6场的纪录，新开项目的火爆再次验证了公司异地复制模式是成熟有效的。2020年上半年上海和西安项目即将开业，两地的客流基础和项目体量远超目前现有的异地项目，佛山项目、西塘项目和澳洲项目也在有序推进，参考公司以往项目上市当年实现盈利，第二年开业业绩迅速爬坡的纪录，预计公司2020年开始业绩增速会有明显提升，未来3-5年进入高速增长期。
六间房出表带来投资收益，回归主业专注现场演艺。上半年公司完成了六间房和花椒的重组，六间房顺利出表，带来一次性资产处置收益1.53亿元。1-4月六间房营收3.83亿元，贡献利润归母净利润0.73亿元，5-6月六间房持股比例降至39.53%，贡献长期股权投资收益0.14亿元，上半年六间房合计对公司利润的影响2.4亿元，花椒直播对六间房业绩影响较大，仍有改善空间。
投资建议：公司现场演艺业务异地复制模式成熟，盈利能力强，边际成本低，目前正值第二轮扩张期，桂林项目已经开始贡献利润，2020-2022年还将有多个项目开业，业务体量有望迅速提升，未来三年进入高速增长期，目前正值公司估值从成熟期向成长期切换，估值弹性高。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.96/1.15/1.44元，对应PE分别为28X/23X/18X，给予“买入”评级。
宋城演艺(300144)丽江项目高增长，二次扩张推动业绩加速
