原标题：摆脱不了“沃丽汀”与“和胃整肠丸”，新三板企业泰恩康首发被否 来源：新三板智库
今日，第十八届发审委召开了第103次发审会，会上审核了仙乐健康科技股份有限公司（下称“仙乐健康”）以及广东泰恩康医药股份有限公司（下称“泰恩康”）的首发申请。最终仙乐健康喜获通过，有新三板背景的泰恩康则惨遭否决。
公开资料显示，泰恩康主营业务为代理运营国内外特色及具有竞争力的医药产品、医疗器械及研发、生产和销售自主品牌的中成药、外用药、医疗器械及卫生材料等产品，2014年10月8日在全国中小企业股份转让系统挂牌。公司IPO的报告期为2015年、2016年、2017年三年。财务数据来看，除了2016年有所下滑，其他年份都保持着增长，2018年的数据也颇为亮眼。
成也代理，败也代理？
凭借“沃丽汀”与“和胃整肠丸”两大药品在中国的独家代理权，泰恩康在国内异军突起。值得注意的是，泰恩康四年来的营业收入中有七成来自于公司代理销售；而在代理销售的药品中，“沃丽汀”与“和胃整肠丸”就占据了近56%。
面对过度依赖代理销售收入的情况，泰恩康近年来也试图发力自产产品领域，以收购、整合为主要方式，从而改变对代理销售的过分依赖。2015年，泰恩康通过收购天福康进入中成药的生产与研发领域。收购完成后，泰恩康持有天福康100%股权。天福康主要从事六味地黄丸等中成药的研发与生产，除六味地黄丸外，天福康还生产明目地黄丸、知柏地黄丸等中成药。但由于六味地黄丸市场竞争较为激烈， 九芝堂 、 同仁堂 等知名生产商已瓜分市场。收购完成的第一年，天福康就亏损了701万元。而2017年，天福康仍然处于亏损状态，亏损429.5万元。
这笔收购迟迟未见效果，泰恩康至今依旧未能摆脱过度依赖代理销售收入的困境。2018年年度报告表示，公司营业收入主要由代理运营收入及自产产品销售收入构成。当期代理运营收入为3.67亿元，占当期营业收入的比例为70.85%同时，仅“沃丽汀”与“和胃整肠丸”两种药品，在2018年营业收入中就占比近57%。可以说，经营业绩方面，泰恩康依旧严重依赖这两种药品。
此外，主力产品“和胃整肠丸”代理销售的毛利率高达70%以上也引人注意。招股书披露， 2015年、2016年、2017年，泰思康肠胃用药的毛利率分别为74.27%、71.75%、71.82%。可以说这是罕见的。
应收账款诸多细节被质疑
招股书显示，泰恩康2015年-2017年应收账款净额分别为12527.00万元、13278.37万元、14016.55万元。从公司前十客户营业收入、应收账款占比来看，有市场质疑公司在市场激烈竞争背后，吸引客户的“优势”便是采用大比例赊账交易。
就泰恩康前十大客户来看，2017年汕头市中心医院、汕头大学医学院第一附属医院、深圳市美越实业有限公司等公司应收账款占本期销售金额比例均超过100%。此外，广州市乐民医药有限公司、汕头大学医学院附属肿瘤医院、汕头大学医学院第二附属医院等应收账款占本期销售金额比例也超过了60%。有业内人士质疑指出，赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。虽然对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司长远来说并不是好事。此外，如果出现特殊情况导致客户无法准时还款或无法还款将对公司业绩产生明显影响。
除大比例赊销质疑外，泰恩康应收账款坏账准备计提比例偏低则被质疑在“粉饰”业绩。从泰恩康应收账款坏账准备计提比例来看，公司1年内账龄的应收款项坏账准备的计提比例为3%，而同行业可比公司来看，泛谷药业为5%， 一品红 同样为5%。可见公司1年以内应收账款坏账准备计提比例明显低于上述两家上市公司。有分析认为，公司有94.18%的应收账款账龄在1年以内，如果按照上述同行业可比公司5%的坏账准备计提比例进行计提，将明显吞噬利润。而公司坏账准备计提比例较同行比较明显偏低，无疑存在粉饰业绩的嫌疑。
挂牌新三板反而给IPO造成困扰？
挂牌新三板期间，泰恩康完成增发2次，累计募资净额2亿元。从效果上来看，泰恩康已经享受到了新三板的好处。但在享受过后，新三板对于泰恩康的IPO之路也有困扰。
一方面，这家医药企业在新三板披露的年报和其在证监会公布招股书在员工总数上数据相差实在太大。
据招股书显示，公司2014年-2016年年末在职员工人数分别为596人、995人、943人。但是根据泰恩康每年在新三板上按时披露的定期公告显示，2014年-2016年期间，该公司员工人数分别为472人、683人、779人。相较之下，每年差了124人、312人、164人。3年总计有600人“消失”了，平均每年200人。
后来，被揪出这问题的泰恩康在2018年2月26日一口气发布了十多份公告，其中有3份是年报或半年报更正公告，这些公告将员工人数与招股书中的人数“同步”，将其2014-2016年末在职员工人数改为596人、995人、943人。
另一方面，泰恩康也存在着新三板企业IPO时头疼的“三类股东”问题。截至2017年8月31日，泰恩康的股东里有共计138名股东并存在10名资产管理计划类机构股东合计持有358.1万股，持股比例为2.3%。这一点也在发审委的反馈意见中有所提及。
