原标题：300467迅游科技 财报阅读笔记 来源：众量
$迅游科技(SZ300467)$ @今日话题
关注点1：注册地
成都高新区
关注点2：主要财务指标
2018收入7.3亿，复合增长62%，是因为2017年并购了狮之吼后业务收入才增长的。
2018年利润-7.36亿，是因为公司做了很多资产减值，意图是趁着业绩不好，降低公司的商誉值。
关注点3：非经常性收入
忽略。
关注点4：各业务模块的收入占比
网游PC端加速器，显然没有增长了，这个是可以理解的，都到手机上玩游戏了。
手游加速器增加比较快，年报里面提到手游业务以及扭亏为盈，就是到了盈亏平衡点，再继续增长就会有更多的利润了。
光速大师是给中国电信客户定制的软件，收入很低，忽略。
广告收入2018年为4.63亿，2017年的报表广告收入因为是只有一个月数据，所以，这个增长比可以不采用的。
境外收入就是移动互联网广告业务。
关注点5：成本及毛利率、三项费用率
加速服务的主要成本是IDC和带宽费用。
广告业务的营业成本真低，应该是将开发人员费用列入到研发费用里面了。
毛利率一直很高，狮子吼业务加入后毛利率更高了。狮子吼全是软件开发成本。
三项费用率也相应提升了，这些都正常情况。
关注点6：成长性和ROE
2011-2014增长比较迅速，2016年下降比较厉害。至今未恢复。
关注点7：现金和借款及财务风险度和现金流
货币资金1.71亿，短期借款1.15亿。资产负债率19.9%，由于商誉占净资产比未63%，去掉商誉，资产负债率为53%。公司现金流正常，加速器是用户充值、广告业务是广告平台结算，所以公司的现金流比较正常。但是一个互联网公司为什么资产负债率会怎么高，所以特意留心一下公司的负债情况，流动负载里面有个其他应付款占比比较大，搜索财报：
原来收购狮子吼的款项还没付清，所以有2.1亿的负债。
关注点8：研发投入
感觉开发人员也不是很多。
关注点9：分红比例
分红比例较低。
关注点10：历年融资及投资回报
第二次融资是发行股份购买资产，没有融入现金，所以就算他是融资3.38亿，累计分红0.37亿。
关注点11：管理团队
章建伟、袁旭、陈俊创办了公司前身蓝月亮，后面组建迅游科技，之后周鸿祎投资后，公司业务规模发展比较快。
公司307人，其中技术人员217人，占主要人员。6000万工资总额，人均工资27万，这个在成都不少啊。
公司在2017年实施股权激励，其中735万份为期权，行权价格为40多元，和股权激励时的市场价格一致，现在股价15元多，估计没有员工会行权。而限制股票是员工以半价购买，估计也没人买。行权条件，如果考虑收购狮子吼的业务，那么完成一定也困难，不过，管理层最终决定在2108年计提了将近9亿的商誉，导致2018年的业绩目标也实现不了，不过反正股价很低，影响也不大。
关注点12：行业地位
互联网游戏加速行业，由于行业太窄，没有行业报告。公司年报说在PC加速领域。公司处于行业领先。
狮子吼是工具类开发，可以对标的就是猎豹移动，开发工具类软件的。猎豹移动的收入规模在40多亿，是狮子吼的10倍这样。
关注点14：护城河分析
1、 无形资产（品牌、专利、特许经营权）无
2、 成本优势 未知
3、 转换成本 较高
4、 网络效应 有
5、 有效规模 有
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结论和估值
首先还原一下公司当前的估值，公司在2018的实际收益为2.27亿，对应当前的市值35亿，实际PE=15.4倍。这个估值对于互联网行业的公司并不算高。
然后，我们应该关心公司是否能够保持当前的收入，并在运气好的时候能够出现爆发式增长的可能性：
1、在公司上市之前，游戏加速器就是公司全部的业务，最近三年，PC端的收入基本停滞不前，手机端的业务有所增长。所以总体能够保持一定的增长。不过，随着5G网络的普及，不知道这个对于加速器市场是否有打击。
来看一下迅游自身对加速器的解释：
从这段话里面，传统的加速器的意义是基于当时整个网络比较拥堵的情况，近些年，家庭宽带都可以升级到千兆了，整个核心网络肯定也是大幅度提速，对于加速需求，我猜猜是应该需求减弱的。当然，即便是我这样的IT男，也很难判断这个网友加速业务的市场规模和前景，暂时定性为不太明确行业前景。
2、公司上市后，由于自身业务增长乏力，所以不停的参与各种外面投资。
A、其中最大的一笔投资为狮子吼，投资27亿，其中现金3.25亿，加上0.6亿股份，股份按39.55元发行。如果按现在的股价15.70计算，那么实际上支付的对价就是12.67亿，2018年贡献的利润是2.24亿。这笔买卖是合算的。狮子吼的盈利模式就是做工具类APP，面向海外市场，这个行业国内的竞争还是比较多的，增长可能不会很快，估计明天3.2亿的业绩承诺 + 2018年未完成的业绩,要实现有难度啊。这个从半年报可以看到一些情况，静等。
B、雨墨科技公司占比15%，从事手机游戏，当前完成88%的预计利润，还算可以，归母利润贡献为2000多万。
C、逸动无限持股31.8%，由于业绩大部分不及预期，对方拒绝履行回购义务，正在保全资产的官司之中。
D、其他VC投资1.5亿，由于不知道具体情况，无法评估价值。
基于以上事实，公司目前的真实估值为15PE，不算高，公司未来的前景不是特别明朗，尤其是当前大股东质押已经爆仓。公司目前的投资还比较多，投资公司如果有质的变化，也许会给公司新的题材。就目前而言，大股东爆仓的事情应该先弄清楚，可以静观其变。不明白大股东为啥要质押股票，公司对外投资应该用的都是公司的钱吧，公司本身借款也很少，就1.1亿，大股东质押是为了自己用钱，还是公司用钱呢？
另外还有一个事情可以留意一下，公司在2017年增发股份并购狮子吼时，当时的文档说是同时增发6亿给其他机构，用于支付收购狮子吼的现金对价，结果在增发后，这个股份没有出现，难道是现金增发部分没成功吗？
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