泰康集团首席投资官 段国圣
新浪资管讯 8月17日消息，《资管行业未来市场格局与业务模式研究》报告发布会今日在京举办，中国财富管理50人论坛常务理事、中国保险资管协会会长、泰康集团首席投资官段国圣出席并发表主题演讲。
段国圣表示，当前资产管理市场存在着一些问题。首先，统一的资管监管标准刚刚起步。第二，中国的资本市场相对落后，缺乏基础的金融工具。第三，资产管理机构能力存在短板，服务范围相对狭隘。第四，资产管理产品化不足，产品类型和功能同质化严重。第五，机构投资者的占比较低。第六，科技发展较为落后，与国际领先机构差距较大。
同时，他认为，目前政策规则重构、投资机构化、资金来源长期化，以及资本市场的深度广度不断拓宽，为中国资管市场的发展提供了坚实基础。中国资管市场开始向成熟市场转型。
以下为发言实录：
段国圣：尊敬的各位领导、各位嘉宾，大家下午好！
因为这个报告我们泰康资产参与了，我们这个报告大家都有，所以我就不照着这个报告讲了，讲自己的一些思考，有一部分也是这里面的观点，有一部分是我自己的一些思考。
我们这个报告里面涉及到几个机构，包括公募基金、银行、保险资管、信托、券商，还有一些其他的机构。从大的方面来讲，我觉得公募基金有非常明显的优势：
1、税收；它在分红可以免所得税，它买来差价可以免增值税，这是一个重大的优势。
2、净资本管理；待会我会提到，在商业银行的资管里面，如果净资本管理做的不好，这个行业它是摧毁性的。信托公司，当然这个信托公司，像王总他们在这里，我觉得信托公司一个很重要的约束，就是净资本管理，这里面有些不合理的因素在里面，我个人认为。
同时，公募基金允许个人投资者持股，当然前提，它的净资本很少，有的净资本很大，160亿，拿10%你去做，也有一些在里面，所以允许个人持股。同时，由于有这个条件，导致它整个内部管理的市场化，市场化了以后，就会有人才，就会有投资等等这样一些东西，这是我认为的。
当然了，公募基金有一些劣势，比如说投资范围，比如说监管比较严等等，这些我就不细说了。
银行最大的有几个优势，第一个就是投资范围，这是《资管新规》下来了以后，背靠银保监会。那么同时它的渠道优势跟母公司之间的一些关系在里面。
当然它这里面有很多挑战，我们人所众知的一些东西我就不说了。保险资管最重要的一个是投资范围还可以，介于公募基金和银行之间，但是同时它很重要的就是长期资金的一个优势，这个优势是非常显著的，我们知道做资产管理的人，长期资金的来源，我在后面也会提到。当然信托公司最重要的是法律地位，它的法律地位，我不从其他具体的能力去展开了。
还有券商，同时我们觉得未来影响中国资管市场最重要的力量，就是银行。银行我们讲了，因为商业银行在中国金融界里面占有无可匹敌的，没有人能够跟它比这样一种地位在里面，所以银行资管它一定是影响资管市场最重要的力量，其他所有的力量都加起来不及它。尤其私募基金，比如信托、公募基金，很多基金的来源来自于银行。
刚刚讲它一个重大的优势，就是它的渠道优势，但这个渠道优势是有隐忧的，并不是完全有效的。因为独立成了一个子公司了之后，如果银行这边，以及母公司这边，如果不形成清晰的战略要求战略衔接的话，它有时候也退化成一个普通的子公司，那是有问题的，对它渠道是有打击的。
但是是有问题的，对它的渠道是有打击的，这个时间，头两三年很重要，头两三年如果形成了很好的结构，或者是你自己有强大的品牌优势，或者是你的投资也已经做得很好，形成良性互动，这是非常重要的。
第二个，它的投资上的定位影响整个资产管理的生态。如果银行子定义为，我是做MOM和FOF，所有的资管，包括私募都形成周围的一种生态链。如果定位是一部分，比如说在权益方面做MOM或者FOF，债券方面自己做，就跟其他的资管形成竞合，有一部分是竞争的，有一部分是合作的。如果定义成为全能的资产管理机构，成为市场的重要的竞争力量，如果它真正市场化，我们很多打不赢他们，要承认这样一个基本的事实在里面。
它的成功在资产端，我们讲了，它能不能发展资产端的优势。特别是在负债端能不能形成良好的关系，以及机制上是不是能够形成良好的市场化的机制，是它成功的一个关键在里面。
今天资产管理行业面临的一个重要的形势是金融开放和外资进入中国市场。无论是证券、基金、期货、人寿保险持股的比例已经放开49%到50%，明年就会取消所有外资持股比例，这会对中国的资产管理市场产生重要的影响。现在已经有外资机构开始完全控股。外资机构从全球视野品牌、科技和策略等方面，有明显的优势，必须承认，我们国内最好的资产管理机构跟国际上的顶级的资产管理机构都有显著性的差异。中国没有世界级的资产管理机构，除了像社保，或者是中投量级很大以外，其他的没有。
但是它也存在着市场认知、产品适应、监管规则不熟悉很多劣势。外资机构要成功需要在投研、产品人员、渠道的本土化来适应。
我举两个例子，左边这个例子是一个失败的例子，很多著名的外资机构到韩国去，最后铩羽而归。
右边是中国的台湾，到今天资管市场上，外资持有的AUM比本土的要大，这是一个成功的案例。但是在中国，只要放开，我相信中国本土的很厉害。我理解我们13亿人，聪明人太多，又很拼命，每天工作十几个小时，而且一个星期工作6到7天，我就不信搞不定它。
在资产管理领域里面，新一轮竞争的高地有很多因素影响了竞争，但是一个很重要的东西是科技的应用。大家可能对这一块，很多人意识到了，但是怎么去思考，不一定非常清晰。比如说在销售和市场这一块，如果你有很强的科技能力，你可以对市场的客户进行准确定位，这一块可能能够提高30%左右的收入。在投研方面，如果用数据去说话，把所有的决策能够数据化，减少投资的偏差，通过另类的数据获取alpha的能力是可以的。早在五年前，说我们投资高速公路，用卫星定位，看这高速公路的流量。我们买一个商店，就可以看它门口的停车来判断，这是五六年以前的事件。同时，在中后台的管理中，如果用高科技，或者用大数据，可以大幅降低成本，很多的风险控制，结算等等都用自动化了，这一块是未来竞争的高地。
这一块在国外已经有非常成功的案例，比如说Two Sigma、桥水、AQR、文艺复兴是非常典型的，比如说文艺复兴的Modallion基金，费前达到80%的回报。很多人怀疑，因为它没有外部的检验在里面。桥水的Pure Alpha是非常典型的一些案例。我怀疑他们大量地雇佣数据科学家。
资产管理市场繁荣的基础条件。
第一个，底层市场必须非常发达，比如股票市场、债券市场、期货市场、货币市场、外汇市场，必须非常发达，不发达做资产管理怎么做。
你不发达做资产管理怎么做？
第二个，就是长期的资金来源是资产管理业繁荣的基石，所以它是源头的活水。那么同时，一个良好的监管体系，这个问题有很多地方是值得讨论了，我们在此就不讨论了，如果一个良好的监管因为金融这一块，任何国家金融发展的趋势都是监管起了决定性的作用。你看我们这些行业里面是非常显著的。那么对应的，在我们资产管理，有三个层面，第一个是资产市场这个层；第二个是产品这个层次；第三个是机构管理。这个我也不展开了。
我们今天资产管理市场存在着一些主要问题：
1、统一资管的监管标准刚刚起步，本质上我们还不在同一个标准下做事。
2、中国的资本市场还是落后的，很多基础的金融工具是缺乏的，我们必须承认，在今天。类似于ETF，你在美国市场ETF很简单，在中国ETF它赋予很多功能，它还可以做其他的延伸性的功能。
3、资产管理机构能力存在短板，服务范围相对狭隘，我们跟西方资产管理机构比，我们的服务范围是非常狭窄的。
4、资产管理产品化不足，产品类型和功能同质化严重，大家可能都差不多，没有自己形成自己独特的优势。
5、机构投资者的占比很低。
6、我们科技发展也比较落后，这个与国际领先的一些机构也存在比较大的差距。
所以要重塑整个中国资产管理市场，我们应该从三个层面：从资本市场、长期资金、政策框架去梳理。这里面也很多地方，比如我们资本市场应该怎么去做？我们的长期资金，机构投资者怎么把它提高？整个政策框架怎么定义？我觉得《资管新规》解决了一部分问题，但是这个问题上是没有提出来的，我自己是认为，当时我们出这个《资管新规》是问题导向，不是说我们怎么去咱们奠定中国资产管理市场化的一个大的前提。
好，我从这三个层面，无论从资本市场层，从资产管理层，或者产品层，我们的现状以及我们未来的趋势简单的提了一下，我没有花很多时间去梳理，大致上提了一下，如果细做这个事情，我们可以看我们现在什么现状，将来往哪个方向走？
我下面特别提一下，这个长期的资金是我们资产管理的一个重要支撑，这一点大家重视不够，实际上我们发现，比如说像现在，稍微一个波动，很多短期资金就出了问题，依靠短期资金做投资的会出很多问题，但是如果是有长期资金来源的，那就不一样，比如说我们管社保的资金，社保资金当股票下跌的时候，如果是散户就跑了，你还卖掉，你形成了对市场的冲击。如果是像社保，它自己在资产配置上很清楚，在资产下跌的时候我们可以跟他讨论，说你看这一段时间市场便宜，你可以来钱，所以长期资金就可以使得你去按照一些正常的投资理念去做，短期资金有时候存在困难，这是我特别在这里简单的来说一下。
那么我们未来一段时间，我们在资产管理，机构的竞争在哪里？因为现在一个很特殊的形式，这个持续多长我不敢肯定，全球都进入一个低利率时代，或者降息的时代，而且这个时候比2016年更盛。现在有20家中央银行开始加息，现在户利率资产已经超过13万亿美元，包括15年期的国债都开始变户（音）。
所以在这种情况下，资产管理机构在未来一段时间，竞争的一个主方向，或者提高投资能力主方向是你获取优质资产的能力。你在股票市场，你能不能挑到好的股票？你在PE领域能不能找到好的项目？等等，那么你怎么形成这一点呢？你必须在细分的市场形成自己独立的见解，并且形成自己的网络，你才可能在这块挖掘优质资产。特别是那些什么样的资产对中国市场特别有吸引力呢？5-7的稳定回报，为什么货币基金在中国市场大行其道，无论在公募基金还是在银行理财，甚至在养老机构里面，在保险养老机构里面我们看它们这几家都是几千亿，类货币的东西在里面，因为相对来说它亏钱的机率很低，尽管它的回报不是很高，仍然吸引了大量的资金。
同时，我们觉得一个主动的资产管理能力，以及解决方案的能力，因为这个时候回报不是很高的时候，如果你能为你的客户提供解决方案，比如说保险资金，一个小保险公司委托给我，我可以跟他说你的偿付能力，你给监管机关的报表，我全给你搞定，他很愿意的。有外资机构就有这样的，它自己只有两三个人，他把所有的事情都外包给我们，如果你能够做这个事情，你能够吸引很多的资金。而且在资产方的这样一个前提下，你只要有投资能力，短期资金是不愁，如果你有获取长期投资回报的能力，长期资金也不困难。
另外，这个话我不说了，空话，就是你资产管理行业的投资能力，也体现了你怎么服务实体经济，你投资股票债券是间接的参与实体经济，你也可以通过PE、ABS、项目投资，直接形成对实体经济这样一种支撑，当你有这种能力的时候，你是资产管理行业发展的一个基石。
在资产管理里面，有一个东西，我们认为叫中等规模线，就是说资产管理初始发展的时候，随着你规模提升，你的效率是好的，但是到了一定程度，规模的提升以后，你的效率是下降的。因为我自己有深刻的体会，你比如说你发展资产管理机构，你到了一定的结构，比如几千亿以后，你的风控，你的投资品种非常复杂，你内部管理就会出问题，如果你把这个阶段克服了，再往前走的时候，你的经营效果就开始显著的提高，大概要一万多亿。我判断的话，我觉得比如3000-15000亿这个阶段，如果你还往上走的话，一定是你的投资能力或内部管理能力同时在提升，否则的话，不可能。
因为资产管理不向商业银行或保险公司是重资产的，这是轻资产的。轻资产的很清楚，你没有门槛，当你的投资能力下降的时候，很快资产就会撤离。在资产管理机构里面没有大而不强的机构，因为它是轻资产的行业，你的客户很容易就离开。
我们发现在国内还有一个问题，国内的资产管理行业，管理的规模偏小，每一个投资经理管理的复杂度很高。如果你不能做到标准化，因为每一个公司，刚才我看了一下詹总讲的数据很详实，比如说列举了我们这里面投资经理2000个，超过10年的只有71个，投资经理是有限的，如果要输出投资管理能力的时候，如果优秀的投资经理能够管更多的资产很重要，所以只有标准化。现在的复杂度是对整个资产管理行业产生影响。
我们要优化管理效率，逃离中等规模的陷井。
有几条建议。
第一，希望统一标准。从监管，从部门都应该统一标准。
第二，注重长期资金的培养。资产管理机构自己要注重资产管理能力，很多基础工具方面，国家要大力扶持。资产管理公司从资管产品，在科技投入上加大，有的是对我们自身的，有的是对监管环境提的一点建议，谢谢大家！
主持人：让我们再次以热烈的掌声感谢段总的精彩演讲。会议进行到这里，我们的整个的课题报告发布的全部环节就结束了，正如我们的课题牵头人杨凯生行长所说，我们这个报告经过一年多的努力，到现在，也只是一个阶段性的成果，可以把它认为是我们的1.0版。确实是，本身我们现在对中国资产管理行业存在的问题，已经认识得逐渐越来越深刻了，但是对于中国的资管行业未来的发展方向，我们的认识，在逐步地发现一些变化。刚才王局也提到了，7月20号，国务院金融委发布了国十一条，里面对中国金融对外开放，尤其是资管行业的对外开放有了一个非常大的举措。50人论坛，也在这个基础上，应市场的需要和孙冶方经济科学基金会，在7月27号联合发起设立了一个全球财富管理论坛，就是希望能够让中国的资管行业，包括银行、保险、信托基金、券商这些传统的金融机构，跟海外的金融机构、资管行业，有一个更深入的交流和对接。所以，我们在这个基础上，还会把我们这个课题报告，再继续深入下去，从1.0版向2.0版去进行升级。再次感谢各位领导的参与，包括肖钢主席，包括周延礼主席，忠民理事长，一直坚持到现在，特别感谢杨凯生行长的牵头以及几位课题组组成单位，包括工商银行、申万宏源证券、中信信托、泰康资产，还有易方达基金，各位成员单位的参与，再次感谢大家，本次会议到此结束，谢谢！
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