原标题：祁连山：业绩超预期，费用率显著下降――2019中报点评 来源：国泰君安
本报告导读：公司2019中报业绩超市场预期，我们认为随着重大项目的逐步落地，下半年水泥需求大概率好于上半年。投资要点：维持“增持”评级。19H1公司实现收入29.1亿元，同增24%，归母净利约5.02亿元，同增129%，超市场预期。我们认为甘肃基建力度有望超市场预期，上修公司19-21年EPS至1.31(+0.2)、1.41(+0.15)、1.57(+0.16)元，同增55%、8%、11%，给予公司9.5XPE，上调目标价至12.5元。需求旺盛，Q2水泥熟料满产满销。上半年公司共销售水泥熟料964.9万吨，同增199.75万吨，测算Q2单季度销量约765万吨，同增约140万吨。公司二季度各月水泥熟料基本满产满销，单月水泥销量均超250万吨。我们认为随着重大项目的逐步落地，下半年水泥需求大概率好于上半年。Q2均价略低于去年同期，但费用率下行增厚公司利润。测算二季度公司均价约279元/吨，同比下降约5元，但因销量增加以及公司有息负债的偿还，公司吨三费降至33.2元，同比下降约8元，测算Q2期间费用率约11.9%，达历史季度最低值。期间费用的下行提升公司盈利，测算公司Q2吨净利超60元/吨，同增约5元。而期末公司总资产负债率降至31.3%，同比下降约7.7pct。股票公允价值变动及资产处置收益增厚业绩。公司上半年实现非经常性经营收益约8500万元，其中出售兰石重装股票所取得投资收益约7000万元，天水水泥资产处置收益约2100万元。风险提示：异地置换线无序落地、甘肃青海基建不及预期
