来源：XYSTRATEGY
联系人：张勋
重要报告回顾
降息，美股、A股如何表现？
“核心资产 50/100”组合标的调整
权益资产的美丽春天和乏味早夏
投资要点
★ 市场表现
本周人民币汇率“破7”，中美博弈风云再起，市场避险情绪增强，多国跟进美联储降息动作应对经济下行压力。综合来看，以黄金期货为代表的商品资产和以国债期货为代表的债券资产市场表现较好，权益资产收跌3%以上。
从大类资产方面来看，本周商品、债券表现优于权益资产，其中黄金期货表现最好（涨3.46%），中证500表现最差（跌4.36%）。从各重要指数比较来看，上证50跌幅较小（跌2.52%），中小板指跌幅较大（跌3.77%）。行业维度上，有色金属（涨0.99%）取得正收益，通信（跌5.69%）和计算机（跌5.66%）跌幅较大。
★ 市场风格
本周中美博弈持续发酵，各市场风格指数均表现较差。
从细分的风格指数来看，本周表现相对较好的是高市净率指数（下跌2.25%），高价股指数（下跌2.29%），绩优股指数（下跌2.32%），金融风格指数（下跌2.78%），大盘指数（下跌2.83%），中市盈率指数（下跌2.92%）。本周表现相对较差的是亏损股指数（下跌5.80%），高市盈率指数（下跌5.61%），中市净率指数（下跌4.78%），中价股指数（下跌4.67%），小盘指数（下跌4.46%），成长风格指数(下跌4.38%）。
★ 主要板块估值变化
本周估值下降较小的是上证50，估值下降较大的是中证500。
从市盈率角度，本周估值下降较小的是上证50（下降2.38%，PE：9.50倍，历史左侧分位水平为20.26%）。本周估值下降较大的是中证500（下降4.46%，PE：17.46倍，历史左侧分位水平为8.51%）。从市净率角度，本周估值下降较小的板块是上证50（下降2.35%，PB：1.18倍，历史左侧分位水平为9.62%）。本周估值下降较大的板块是中证500（下降4.54%，PB：1.69倍，历史左侧分位水平为4.05%）。
★ 一级行业估值变化
本周受益于最大钴矿项目可能停产消息，以及中美博弈导致避险情绪增强和全球降息带来的流动性宽松预期等，有色金属行业估值明显提升。降雨造成运输通道不畅、人民币汇率“破7”等因素对航运和港口等概念负面冲击较大，交运行业估值下降幅度较大。
从市盈率角度，本周估值表现较好的行业是有色金属（上升1.76%，PE：33.85倍，历史左侧分位水平为48.51%），医药（下降1.26%，PE：29.84倍，历史左侧分位水平为22.70%），食品饮料（下降1.43%，PE：29.30倍，历史左侧分位水平为47.56%）。本周估值表现较差的行业是交通运输（下降6.19%，PE：16.28倍，历史左侧分位水平为29.45%），传媒（下降5.97%，PE：24.48倍，历史左侧分位水平为4.72%），计算机（下降5.75%，PE：43.05倍，历史左侧分位水平为45.13%）。
从市净率角度，本周估值表现较好的行业是有色金属（上升1.41%，PE：2.15倍，历史左侧分位水平为18.78%），医药（下降1.28%，PE：3.35倍，历史左侧分位水平为20.27%），食品饮料（下降1.33%，PE：5.99倍，历史左侧分位水平为66.48%）。本周估值表现较差的行业是交通运输（下降6.10%，PB：1.52倍，历史左侧分位水平为20.67%），传媒（下降6.10%，PB：2.03倍，历史左侧分位水平为8.37%），基础化工（下降5.78%，PB：1.92倍，历史左侧分位水平为9.72%）。
风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
报告正文
1、市场表现
本周人民币汇率“破7”，中美博弈风云再起，市场避险情绪增强，多国跟进美联储降息动作应对经济下行压力。综合来看，以黄金期货为代表的商品资产和以国债期货为代表的债券资产市场表现较好，权益资产收跌3%以上。
我们通过比较不同大类资产类型、重要市场指数和中信一级行业维度来看本周的市场表现。
本周涨幅较大的是黄金期货，涨幅为3.46%，与上周相比上升2.05%。跌幅较大的是中证500，跌幅为4.36%，与上周相比下降2.56%。
在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅较大的是黄金期货（6.8%），跌幅较大的是原油期货（-9.8%）。
本周跌幅较小的是上证50，跌幅为2.52%，与上周相比下跌0.73%。跌幅较大的是中小板指，跌幅为3.77%，与上周相比下跌4.55%。
在更长时间区间内，近1个月以来，跌幅较小的是创业板指（跌0.43%），跌幅较大的是上证综合（跌4.90%）。
本周涨幅较大的是有色金属，涨幅为0.99%，与上周相比上升4.31%。跌幅较大的是通信，跌幅为5.69%，与上周相比下跌5.59%。
在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅较大的是农林牧渔（涨0.85%），跌幅较大的是家电（跌7.81%）。
2、市场风格
本周中美博弈持续发酵，各市场风格指数均表现较差。
我们通过比较不同类型的指数表现来看本周的市场风格特征。
从大、中、小盘指数来看，本周跌幅较小的是大盘指数，跌幅为2.83%，与上周相比下跌1.37%。跌幅较大的是小盘指数，跌幅为4.46%，与上周相比下跌4.36%。
在更长时间区间内，近1个月以来，跌幅较小的是大盘指数（-3.66%），跌幅较大的是小盘指数（-6.38%）。近3个月以来，跌幅较大的是大盘指数（-1.45%），跌幅较大的是小盘指数（-10.83%）。
从高、中、低市盈率指数来看，本周跌幅较小的是中市盈率指数，跌幅为2.92%，与上周相比下跌1.46%。跌幅较大的是高市盈率指数，跌幅为5.61%，与上周相比下跌3.40%。
在更长时间区间内，近1个月以来，跌幅较小的是低市盈率指数（跌4.44%），跌幅较大的是高市盈率指数（跌5.52%）。近3个月以来，跌幅较小的是中市盈率指数（跌3.23%），跌幅较大的是高市盈率指数（-8.07%）。
从高、中、低市净率指数来看，本周跌幅较小的是高市净率指数，跌幅为2.25%，与上周相比下跌2.74%。跌幅较大的是中市净率指数，跌幅为4.78%，与上周相比下跌1.98%。
在更长时间区间内，近1个月以来，跌幅较小的是高市净率指数（跌2.31%），跌幅较大的是中市净率指数（跌7.10%）。近3个月以来，涨幅较大的是高市净率指数（2.03%），跌幅较大的是低市净率指数（跌8.02%）。
从高、中、低价股指数来看，本周跌幅较小的是高价股指数，跌幅为2.29%，与上周相比下跌1.36%。跌幅较大的是中价股指数，跌幅为4.67%，与上周相比下跌2.21%。
在更长时间区间内，近1个月以来，跌幅较小的是高价股指数（跌3.64%），跌幅较大的是低价股指数（跌6.82%）。近3个月以来，涨幅较大的是高价股指数（1.38%），跌幅较大的是低价股指数（跌12.22%）。
从亏损股、微利股、绩优股指数来看，本周跌幅较小的是绩优股指数，跌幅为2.32%，与上周相比下跌1.93%。跌幅较大的是亏损股指数，跌幅为5.80%，与上周相比下跌2.61%。
在更长时间区间内，近1个月以来，跌幅较小的是绩优股指数（跌4.79%），跌幅较大的是亏损股指数（跌9.12%）。近3个月以来，跌幅较小的是绩优股指数（跌2.76%），跌幅较大的是亏损股指数（-17.12%）。
从风格指数来看，本周跌幅较小的是金融风格指数，跌幅为2.78%，与上周相比上涨0.40%。跌幅较大的是成长风格指数，跌幅为4.38%，与上周相比下跌4.81%。
在更长时间区间内，近1个月以来，跌幅较小的是稳定风格指数（跌3.21%），跌幅较大的是消费风格指数（跌5.34%）。近3个月以来，跌幅较大的是金融风格指数（跌0.95%），跌幅较大的是周期风格指数（跌7.75%）。
3、主要板块估值变化
3.1 板块市盈率
本周估值下降较小的是上证50，估值下降较大的是中证500。
从市盈率角度来看，整体上，本周估值前三位的板块和对应PE分别是创业板（PE：38.52倍），中小企业板（PE：23.63倍），深证成份指数成份（PE：19.60倍）。本周估值后三位的板块和对应PE分别为上证50（PE：9.50倍），沪深300（PE：11.52倍），上证A股（PE：11.88倍）。
对比历史左侧分位水平，本周估值分位数前三位和对应比例分别为全部A股（非金融）（22.79%），沪深300（21.58%），创业板（21.44%）。本周估值分位数后三位和对应比例分别为深证主板A股（4.35%），中证500（8.51%），中小企业板（8.72%）。
我们比较板块本周PE与上周PE，本周相对上周估值下降较小的三个板块和对应PE值变化分别为上证50（PE：9.50倍，下降2.38%），沪深300（PE：11.52倍，下降2.86%），上证A股（PE：11.88倍，下降2.95%）。
本周相对上周估值下降较大的三个板块和对应PE值变化分别为中证500（PE：17.46倍，下降4.46%），中小企业板（PE：23.63倍，下降4.25%），深证主板A股（PE：15.02倍，下降4.23%）。
3.2 板块市净率
整体上，本周估值前三位的板块和对应PB分别是创业板（PB：3.37倍），中小企业板（PB：2.43倍），深证成份指数成份（PB：2.33倍）。本周估值后三位的板块和对应PB分别为上证50（PB：1.18倍），上证A股（PB：1.38倍），全部主板(剔除中小企业板)（PB：1.39倍）。
对比历史左侧分位水平，本周估值分位数前三位和对应比例分别为创业板（22.84%），全部A股（非金融）（13.17%），深证成分指数成分（12.46%）。本周估值分位数后三位和对应比例分别为深证主板A股（3.95%），中证500（4.05%），全部主板(剔除中小企业板)（4.55%）。
我们比较板块本周PB与上周PB，本周相对上周估值下降较小的三个板块和对应PB值变化分别为上证50（PB：1.18倍，下降2.35%），沪深300（PB：1.41倍，下降2.84%），上证A股（PB：1.38倍，下降3.00%）。
本周相对上周估值降低较大或上升较小的三个板块和对应PB值变化分别为中证500（PB：1.69倍，下降4.54%），中小企业板（PB：2.43倍，下降4.11%），深证主板A股（PB：1.66倍，下降4.10%）。
4、一级行业估值变化
4.1 行业市盈率
本周受益于最大钴矿项目可能停产消息，以及中美博弈导致避险情绪增强和全球降息带来的流动性宽松预期等，有色金属行业估值明显提升。降雨造成运输通道不畅、人民币汇率“破7”等因素对航运和港口等概念负面冲击较大，交运行业估值下降幅度较大。
从市盈率角度来看，在一级行业中，本周估值前三位的行业和对应PE分别为国防军工（45.61倍），计算机（43.05倍），农林牧渔（38.46倍）。本周估值后三位的行业和对应PE分别为银行（6.52倍），钢铁（6.73倍），煤炭（8.76倍）。
对比历史左侧分位水平，本周估值分位数前三位和对应比例分别为农林牧渔（56.62%），有色金属（48.51%），石油石化（47.97%）。本周估值分位数后三位和对应比例分别为建材（0.67%），房地产（0.94%），煤炭（1.08%）。
我们比较行业本周PE与上周PE，发现在一级行业中，本周相对上周估值上升较大的三个行业和对应PE变化分别为有色金属（PE：33.85倍，上升1.76%），医药（PE：29.84倍，下降1.26%），食品饮料（PE：29.30倍，下降1.43%）。
本周相对上周估值下降较大的三个行业和对应PE值变化分别为交通运输（PE：16.28倍，下降6.19%），传媒（PE：24.48倍，下降5.97%），计算机（PE：43.05倍，-5.75%）。
4.2 行业市净率
从市净率角度来看，在一级行业中，本周估值前三位的行业和对应PB分别为食品饮料（5.99倍），农林牧渔（3.79倍），餐饮旅游（3.56倍）。本周估值后三位的行业和对应PB分别为银行（0.85倍），钢铁（0.95倍），建筑（1.02倍）。
对比历史左侧分位水平，本周估值分位数前三位和对应比例分别为食品饮料（66.48%），农林牧渔（57.29%），家电（52.56%）。本周估值分位数后三位和对应比例分别为建筑（0.00%），石油石化（0.00%），房地产（0.54%）。
我们比较行业本周PB与上周PB，发现在一级行业中，本周相对上周估值上升较大的三个行业和对应PB值变化分别为有色金属（PB：2.15倍，上升1.41%），医药（PB：3.35倍，下降1.28%），食品饮料（PB：5.99倍，下降1.33%）。
本周相对上周估值下降较大的三个行业和对应PB值变化分别为交通运输（PB：1.52倍，下降6.10%），传媒（PB：2.03倍，下降6.10%），基础化工（PB：1.92倍，下降5.78%）。
4.3 行业相对估值
从市盈率角度，相比于沪深300本周11.52的PE值，本周相对估值前三位的行业和对应的相对PE分别为国防军工（3.96倍），计算机（3.74倍），农林牧渔（3.34倍）。本周相对估值后三位的行业和对应的相对PE分别为银行（0.57倍），钢铁（0.58倍），煤炭（0.76倍）。
从市净率角度，相比于沪深300本周1.41倍的PB值，本周相对估值前三位的行业和对应的相对PB分别为食品饮料（4.24倍），农林牧渔（2.68倍），餐饮旅游（2.52倍）。本周相对估值后三位的行业和对应的相对PB分别为银行（0.60倍），钢铁（0.67倍），建筑（0.72倍）。
风险提示
本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《市场风险偏好持续回落——兴证策略风格与估值系列99（兴业证券策略团队王德伦20190810）》
对外发布时间：2019年08月10日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001
李美岑 SAC执业证书编号：S0190518080002
兴业证券策略团队
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