原标题：万华化学分析2：三大业务板块与护城河 来源：旭川雪山
本篇介绍$万华化学(SH600309)$的商业模式与护城河。
万华化学按产品类别分成三部分业务：
1.聚氨酯系列
MDI是制造聚氨酯高分子材料最重要而且不可替代的原料，由于聚氨酯其优异的性能可以制成软质、半硬质及硬质泡沫塑料、弹性体（聚氨酯弹性体简称为TPU）、油漆涂料、胶粘剂、密封胶、合成革涂层树脂、弹性纤维等，广泛应用于汽车制造、冰箱制造、交通运输、土木建筑、鞋类、合成革、织物、机电、石油化工、矿山机械、航空、医疗、农业等许多领域。
TDI和MDI同为聚氨酯的主要原料，但因结构、性能差别，细分用途大不相同。聚合MDI主要用于聚氨酯硬泡、半硬泡，应用于保温材料、汽车饰件、建筑行业。而TDI主要用于聚氨酯软泡，应用于家具垫材、吸音材料和玩具等行业。
万华化学目前拥有MDI产能210万吨、TDI产能55万吨。
根据2018年报，聚氨酯板块，占公司总收入比例51.7%，占利润比例76%
当前及未来一段时期，MDI仍然是万华化学的主要利润来源，拓展其他业务可以熨平业绩周期性，但是不论是石化还是精细化工新材料，仍然有周期性，所以万华化学无法做到像茅台、海天一样的匀速增长。
然而，万华化学凭借技术优势及规模优势，使生产成本低于国际同行（巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏）可以做到同行小赚我大赚、同行亏损我盈利，即使MDI不景气，万华化学仍有能力保持年度净利润高于100亿元。
2.石化板块
万华化学的石化板块是2014年开始在烟台工业园开始建设的，是公司向综合化学战略转型的重要载体和支柱。主要内容是：环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目（PO/AE）项目。通过这个项目万华化学打造了完整的C3和C4产业链。
2017年（PO/AE）项目产能利用率98%；2018年（PO/AE）项目产能利用率94.5%。
2017年7月，公司对聚氨酯产业链一体化-乙烯项目进行了第二次环评公示，拟建项目位于烟台经济技术开发区的万华烟台工业园，工程总投资178亿元。
项目将会新建：共6套生产装置：
1、100万吨/年乙烯装置；
2、40万吨/年聚氯乙烯装置； （PVC）
3、15万吨/年环氧乙烷装置； （EO）
4、45万吨/年线性低密度聚乙烯装置；（LLDPE）
5、30/65环氧丙烷/苯乙烯装置； （PO/SM）
6、5万吨/年丁二烯装置 ；
根据2018年报，石化板块，占公司总收入比例9.53%，占利润比例8.7%。
3.精细化学品及新材料
在公司开拓了聚氨酯业务（核心业务）+石化业务（产业链覆盖业务）以后， 万华化学继续拓展它的产业链，六大事业部用于拓展特种化学品和新材料两大板块。特种化学品板块和新材料板块一般是指种类繁 多、市占率不高、毛利率较高且未来发展较为迅速的朝阳产业。这两大板块的主要产品为：TPU、PC、SAP、 PMMA和ADI。
万华化学是全球第三TPU生产制造商，目前公司产能达到了12万吨/年。
万华化学耗时5年通过自主研发SAP， 目前公司产能达到了6万吨/年。
三大应用领域是玻璃装配业、汽车工业和电子、电器工业。目前公司产能达到了20万吨/年。
PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）广泛应用于建筑、广告、交通、医学、工业、纺织等各个行业。目前公司PMMA产能达到了8万吨/年，MMA产能5万吨/年。
ADI包括HDI、IPDI、HMDI都是特种异氰酸酯，主要是为了改善芳香族异氰酸酯不足而生产，它们的下游应用主要在水性涂料行业。万华打破欧美垄断，成为具有竞争力的ADI供应商。
根据2018年报，精细化学品及新材料，占公司总收入比例9.5%，占利润比例8.7%。
万华化学护城河
(1)技术创新万华的技术创新
从最初的MDI制造业拓展到聚氨酯、石化、精细化学品及新材料。不断延伸上下游。对同行形成成本优势，未来将拓展尼龙12及柠檬醛产业化。2018年万华化学研发达到了16亿元，近5年研发投入达到50亿元。
(2)园区化，规模化，一体化，精细化、高端化
万华将坚持园区化，规模化，一体化，精细化、高端化。万华的第七代MDI技术，单台规模有可能做到150万吨。产品单一化问题一直是万华要改变的情况。当前万华的主要研发方向已经放在石化下游的高附加值产品和精细化产品上 预测5，6年以后，营业收入：聚氨酯、石化、新材料的比例4：4：2。利润是三足鼎立。利润的增长会随着营收规模增加。
(3)优良文化
万华的愿景是创建受社会尊敬、让员工自豪、国际一流的化工新材料公司，以优秀的企业文化感召、吸引和培养人才，以高远清晰的奋斗目标激发员工潜能，以专注、可持续的发展战略为员工指明方向，以高效管理和平等沟通营造公平公正的文化环境。
万华在不断的实践中使得企业文化深入人心，保障了员工的敬业度和人才的稳定性。
