原标题：企业介绍-苏盐井神（603299） 来源：广州宝衢资产管理有限公司
苏盐井神：制盐行业龙头企业
苏盐井神是采盐、制盐及盐化工行业的知名企业，在国内制盐行业中生产能力名列前茅。公司主要从事盐矿的开采、盐及盐化工产品的生产、销售。公司的主要产品包括食盐、小工业盐、两碱用盐、元明粉和纯碱。其中盐是关系国计民生的重要商品，也是化学工业的基础原料，广泛应用于化工、轻工、纺织印染、冶金、食品加工等国民经济的各个领域。
下游需求总体稳定，盐改助力盐业市场化
盐是生活必需品和化工基础原料
盐，化学式为NaCl，无色立方结晶或白色结晶，具有易溶于水、甘油的特点。盐是关系国计民生的重要商品，也是化学工业的基础原料，广泛应用于化工、轻工、纺织印染、冶金、食品加工等国民经济的各个领域。按用途分类，盐可分为食盐、小工业盐和两碱用盐等。食盐是人们生活的必需品，其中钠是人体生长发育中不可或缺的元素。
两碱用盐是两碱行业的主要原材料，主要用于烧碱、纯碱的生产制造。小工业盐是除两碱用盐以外的工业盐，主要用于印染等行业。按资源类别，盐可分为井矿盐、海盐、湖盐，相应的制盐企业采取的生产工艺和生产工序有所不同。公司主要从事井矿盐的开采、生产及销售。井矿盐生产工序主要包括矿山采卤、输送卤水、卤水净化、蒸发制盐、干燥包装、溶腔利用、液体盐生产等。井矿盐生产过程中蒸发制盐工序占总耗能的80%以上，是整个井矿盐生产工艺的核心部分。按生产工序比较，井矿盐企业矿山采卤工序、输送卤水工序工艺相同，但因盐矿深度不同采用的设备有所不同。
公司业务涉及产业链中采盐、制盐及盐化工部分。上游行业中，能源煤炭、电力和原材料盐资源在盐产品成本结构中占比较大。制盐所需能源、原材料价格波动将对制盐成本产生较大影响。两碱行业是制盐行业主要下游行业，且容易受宏观经济影响，具有明显的周期性，下游两碱行业需求变动将对制盐行业产生影响。
原盐总体产能趋于稳定，山东、江苏是主产区。根据中国盐业协会2018 年发布的《当前全国盐业及下游两碱市场分析》数据显示， 2017 年我国原盐产能达到11075 万吨，较2016 年同比减少0.4%，原盐产能总体趋于稳定。根据公司2018年年报，中国原盐产能的地区分布中，山东、江苏两省分别占总体产能的19.5%和16.1%，是中国原盐的主要产区。
原盐产量稳定提高，井矿盐产量有望进一步上升。根据公司2018 年年报，2018年全国累计产盐9153 万吨，同比增加2.72%，其中，井矿盐5065 万吨，同比增长8.76%；海盐3005 万吨，同比下降3.96%；湖盐1083 万吨，同比下降3.73%。同时，河北中盐龙祥盐化有限公司60 万吨真空制盐项目、榆能集团佳县盐化有限公司60 万吨真空制盐项目相继开车，中国平煤神马集团联合盐化有限公司新锅炉投入生产。我们认为，随着井矿盐产能持续增长，井矿盐的产量也将进一步增加。
两碱工业盐是原盐消费量的主要消费量，占原盐消费量的85%以上。根据中国盐业协会发布的《当前全国盐业及下游两碱市场分析》，2017 年中国原盐消费量10021 万吨，同比增加4.1%，其中两碱工业盐消费量8565 万吨，同比增加 3.8%；食用盐和小工业盐消费1322 万吨，同比增加3.8%；出口134 万吨，同比增加11%。
食盐需求量相对稳定。食盐是人类日常生活必不可少的食品调味料，是人类赖以生存的基本物质，食盐市场需求量与人口数量息息相关，食盐产品有着较高的不可替代性，消费弹性极小，在人均食盐需求量不会显着减少与人口数量稳定的前提下，食盐需求量相对稳定。在我国原盐产量中，有大约1000 万吨左右用于食盐的制备。根据商务部统计的数据，在终端市场我国食盐的零售价格已超过了4 元/公斤，所以目前我国食盐的年消费额在400 亿元以上。
两碱行业是制盐行业的主要下游行业，需求总体稳定。原盐是两碱工业的基础原材料，近年来两碱用盐占全国盐总消费量的70%以上。我国已形成以纯碱行业和氯碱行业为龙头、下游产品快速发展的盐化工产业格局。根据中国报告大厅网的数据，2018 年1-12 月全国烧碱产量为3420.2 万吨，累计增长0.9%，纯碱产量累计达到2699 万吨，同比下降1%，两碱产量总体稳定。
盐改加剧食盐市场竞争，批发企业亏损扩大。根据湖南盐业《招股说明书》援引2016 年《中国盐业年鉴》的数据显示，截至2015 年年底，全国盐业系统共拥有注册登记制盐企业288 家、批发企业2113 家。盐改之后99 家食盐定点生产企业进入市场，2000 多家流通企业可以跨区域经营，引发激烈的市场竞争。据中盐协会不完全统计，2018 年食盐定点批发企业主营业务收入170 亿元，较2017 年同比减少4%；利润总额4.8 亿元，较2017 年同比减少4.1%。自2017 年盐改后，亏损企业数量继续增加，亏损企业数量占32%。
产销一体化是行业趋势，盐业市场集中度有望提升。盐改前，盐业批发企业垄断食盐批发经营，各省级食盐批发企业（盐业公司）在其市场区域内处于垄断经营地位，因此食盐市场省际分割、市县级分割，全国未形成统一的大市场。盐改后，根据《盐业体制改革方案》要求，不再核准新增食盐定点生产企业，确保企业数量只减不增。同时，鼓励食盐生产与批发企业产销一体，鼓励食盐生产、批发企业兼并重组，形成一批具有核心竞争力的企业集团。因此，我们判断未来盐业产销一体化是趋势，市场集中度也会有所提升。
营收规模稳定增长，近两年纯碱业务景气上行。
根据公司2018 年年报，公司
当年实现营收27.64 亿元，同比增长6.28%，其中食盐营收5.53 亿元，同比下降1.29%，小工业盐营收8.47 亿元，同比增长5.03%，纯碱、元明粉、其他所有业务营收分别为9亿元、1.46亿元、3.18亿元，较2017年分别同比增加16.74%、-18.18%、11.58%。工业盐营收增长来源于销售价格增长，纯碱营收增幅较大主要原因是环保高压，导致价格持续高位同时销量增长。
盐及盐化工产品是公司主要盈利来源。目前，盐及盐化工是公司的主导产品，根据公司2018 年年报，当年公司共实现毛利7.41 亿元，其中食盐、小工业盐、纯碱、元明粉分别实现毛利1.23 亿元、2.32 亿元、2.23 亿元、0.55 亿元。食盐、小工业盐、纯碱合计毛利占比为78.02%，为主要收入来源。
2016-2018 年公司毛利率分别为27.65%、30.88%、26.81%，总体保持稳定。2018年，公司食盐、小工业盐、纯碱、元明粉毛利率分别为22.21%、27.42%、24.81%、37.68%，分别同比增长-10.60、-3.07、-8.59、1.22 个百分点，主要产品毛利和毛利率有所下滑，元明粉盈利能力提升。
原材料价格维持高位。公司生产中用到的主要原材料包括煤炭、焦炭、石灰石，其中煤炭占吨盐成本的60%左右。2016 年下半年以来，煤炭价格持续上行，公司营业成本提高导致整体毛利水平有所下滑。
盐改重塑食盐产业链利润分配。盐改初期，盐业公司主要通过低价策略抢占食盐市场，生产和批发环节的整体利润水平有所下降。我们认为，在食盐零售端，产品价格稳中有涨，零售环节利润水平大幅提升。根据我们测算，2016 年食盐产业链吨毛利共3798.49 元，苏盐井神（生产）、苏盐连锁（批发）和零售环节吨毛利分别为399.23 元、1670.68 元、1728.58 元，毛利率分别47.21%、66.39%、40.72%。盐改后，2017 年食盐产业链吨毛利共4225.32 元，苏盐井神（生产）、苏盐连锁（批发）和零售环节吨毛利分别为203.25 元、1214.97 元、2807.11 元，毛利率分别为32.80%、66.22%、60.48%，生产批发端利润水平下降，产业利润向终端转移。
竞争优势
公司依托盐产品业务，形成了“盐硝联产、盐碱联产、盐钙联产和热电联产”为主体的循环经济产业体系。具有“循环经济、资源、运输、区位、技术创新、品牌”六大核心竞争优势：
（1）循环经济优势
公司形成了“钙液采卤、碱渣注井、盐钙联产、全卤制碱”的循环经济产业体系，成本效益较为明显，同时资源综合利用率高、环境污染少，盈利能力和抗风险能力强，相较于国内其他单一制盐的同行企业，具有显着优势。此外，公司与中科院武汉岩土力学研究所、淮阴工学院、中俄东线储气库项目部、淮安市地质矿产勘查院、俄罗斯波依斯克公司联合组建了“盐穴储气联合研发中心”，针对性开展专题研究，形成行业领先的技术成果和专利，为建设工业固废地下处?库和油气地下储库提供技术支撑，积聚打造盐穴综合开发利用产业、促进企业转型发展的竞争优势。
（2）产销一体化优势
随着重组完成，公司实现了食盐业务格局由单一生产向产销一体化转变，一跃成为国内为数不多的食盐产销一体化的新型盐企。成功注入的食盐批发及零售业务，进一步放大了公司盐产品业务板块的利润贡献。全国领军的行业地位和国内知名的品牌影响力，使公司更快的涉足渠道建设、新品开发和电子商务等领域，将逐步形成布局更优化、结构更合理的新业态。
（3）资源优势
公司拥有储量丰富、品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高的矿产资源，张兴盐矿、下关盐矿、蒋南盐矿、石塘盐矿等八个矿区采矿权共计保有资源储量矿石量29.74 亿吨，NaCl 量15.33 亿吨，伴生Na2SO4 量3.20 亿吨，许可生产规模1194 万吨/年。优质的盐矿资源充分保障了公司生产盐及盐化工产品所需卤水的持续供给，在国内盐行业具有绝对优势。
（4）区位运输优势
公司地处经济活跃的华东地区，是纯碱、氯碱等化工产业的重要生产区域，盐及盐化工产品市场需求量大，具有一定的区位优势。公司地处江苏省淮安市，在京杭大运河建有自备码头，同时京沪、同三、宁连等多条高速公路在江苏省淮安市境内交汇，新长铁路境内贯通，水陆联运十分便利，为公司盐及盐化工产品参与市场竞争创造了得天独厚的条件。
