来源：长江策略
报告摘要
1. 全球资产的估值比较下，A股有性价比，预期年内仍有稳定的增量资金。结构上，近期外资有变化，由消费换仓大金融，或是回归基准的操作。
2. 盈利仍弱，风险仍有待释放，短期不建议加仓，优选结构，以逸待劳。
3. 短期仍需关注通胀链，增配零售龙头，维持必选消费配置。中期看1-2季度，建议关注高股息策略、5G产业链及光伏。
外资配置的结构切换
外资持续大额流出，作为重要的不确定性来源，外资流出风险备受市场关注。综合分析，我们认为外资风险整体可控，切勿一叶障目：1、经过回调，目前A股估值、风险溢价处于全球权益市场中游水平，具备一定配置性价比；2、外资整体持仓的估值水平已接近底部位置，这或许意味着外资对部分“较贵”品种的换仓已接近尾声，权重龙头的压力可能将逐步释放；3、年内约有1000亿被动资金入场，且中长期A股仍有较大增配空间。整体上，外资由消费向大金融的换仓并未受到外部风险的影响。A股核心矛盾仍在国内，盈利分化是重点。
5月，我们维持前期策略观点：Beta行情结束，指数上升空间有限，Alpha行情中优选结构。在3月、4月策略报告中，我们反复强调：Beta行情已临近结束，市场将逐渐回归Alpha，后续市场多有验证。我们认为，在年报季报期间，市场核心矛盾已转为盈利分化。同时，一季报情况整体依然孱弱，整体估值已修复到位。因此，我们判断当下市场Beta行情已经结束，Alpha行情继续演绎。短期不建议加仓，以优选结构为主，适时关注高股息策略，以逸待劳。
行业配置：维持大金融，通胀链的配置
短期行业配置，维持大金融、优质消费及通信行业的配置。另外，市场对通胀的关注度升温，近期通胀链取得不错超额收益，继续建议增配零售龙头企业。
主题配置：关注国企改革
国企改革是个漫长的过程。2019年，“1+N”政策体系尤其是各项细化政策已基本就位，叠加地方财政压力加大是今年国改的核心推动力，建议分三条线索关注地方国改。
风险提示：
1. 经济超预期下滑
2. 政策进度大幅低于预期
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研究报告信息
包承超 SAC编号：S0490518040002
邮箱：baocc@cjsc.com.cn
邓宇林 邮箱：dengyl@cjsc.com.cn
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
重要声明
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