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科创风云对话——科创板热潮下的投资机遇与挑战(十问十答)

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科创风云对话——科创板热潮下的投资机遇与挑战(十问十答)

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随着第二批科创主题基金呼之欲出,全市场对科创板议题持续保持高度的关注与热情。5月15日鹏华基金举办“聚焦科创,蓄势待发”专题交流会,邀请20年投行业务专家,广发证券投行业务管理总部总经理何宽华、10年新股投资专家,鹏华基金稳定收益投资部总经理姜山、以及两位资深财经媒体意见领袖,南方财经全媒体集团副总编辑贾肖明和资深财经主播黎婉仪等多位行业大咖齐聚一堂,共同开启“科创风云对话”。

对于投资者而言,科创板作为新品种和新市场的出现,这也意味着新机会的来临。与会嘉宾重点从科创板新的游戏规则、新的定价机制以及有牛股潜力的投资标的,通过思维火花激烈碰撞的“十问十答”深度讨论科创板热潮下的机遇与挑战,从更为丰富维度对科创板投资建立更深刻的认识。

新的游戏规则——注册制的机遇与挑战

贾肖明:科创板整体设计框架主要对标美国的证券市场。美国股市呈现长牛和慢牛的状态,中国互联网巨头公司BATJ有三家公司在美国上市,一家在香港上市,A股投资者很难直接分享到大型科技公司的成长。

纵观美国资本市场的制度设计,整体是以注册制和信息披露为核心。此次科创板的推出,在制度设计方面包括发行、交易、信息披露、退市、跟投等都提出新的规范要求。我们相信科创板的开设,将为中国资本市场培育更多伟大的企业带来新的制度土壤,这也是科创板为中国资本市场带来的重要机遇。

关于可能面临的挑战,我还是借花献佛,借用近期上交所黄红元理事长对推进科创板并试点注册制可能面临风险,所提出的“四个敬畏”——敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险。通过问询等方式,充分发挥市场机制,让科创板拟上市公司的信息充分披露在公众面前,让公众和市场一起来“选优赌劣”;大幅提高违法违规成本,夯实发行者和中介机构的责任,真正发挥中介机构“看门人”的作用;加强风险管控和预防腐败,打造真正让投资者满意、运行机制能更加完善的科创板。

何宽华:市场对上市公司的供给制度,核心来讲是新股的发行制度。每一年上市公司的供给量差异比较大,我们非常希望注册制的推行能够让整体市场运作更为正常。市场化选择的退出机制将有助于促使好的公司留下来,差的公司自动被淘汰,从而创造伟大的企业。对于中国资本市场而言,科创板有望成为中国市场注册制的推动契机,从而成为好的优势企业培养温床。站在投行人员的角度,我们非常欢迎在这个制度下,整体市场进一步走向正轨,真正让投资人可以长期持有一些好的股票,如此也能给专业机构投资者提供较好的投资工具。

此外,科创板制度有助于促进投行的业务模式转型以及中介机构的责任归位与明确分工。投行人员不能仅仅将通过证监会审核作为唯一的项目路目标,而需要通过不断提高专业能力,识别出真正有增长潜力的公司给到投资者,我认为这是更为重要的工作。 

新的定价机制——充分博弈、规则稳定

何宽华:在当下中国经济环境下,注册制更为重要的核心是价格和发行节奏的开放。价格开放的核心在于形成均衡的博弈格局,即发行人与投资人之间在定价的时候要做到充分博弈,使得价格定在合适的水平。定价最重要的是坚持双方的充分博弈以及坚持规则的稳定性。此次科创板要求券商跟投参与战略配售,一定程度也是为了进行定价约束。这对于券商的定价能力,对参与定价的网下配售机构定价水平都提出一定的挑战。

贾肖明:估值是一门艺术,很多时候市场给与的股票价格和公司的真实价值并不一致,而是投资者预期的反映。公司的估值是动态变化的,当前的准确定价很可能过了半年就不合理,像美国这样的成熟市场也经常出现上市首日大幅破发或者大涨的情况。

对于发行人和投资者来说,做到准确估值,确实是非常难的。此次科创板的定价机制是通过采用利益绑定和多方博弈的机制,形成相对合理的均衡价格。

何宽华:估值本身有一套成熟的方法体系,也有丰富的估值方法。但是估值方法仅仅提供一种参考,准确与否并没有明确的规定和概念。投资人最关心的是我出了这个价格之后,未来能否获得预期的回报。此时更重要是在于对这个企业本身发展前景的预估是否准确。杰里米•J•西格尔在《投资者的未来》一书中提到,投资者能否赚钱主要看个人的预期,取决于实际表现与预期之间的差距。

新的牛股潜力标的——优质赛道 相信时间力量

何宽华:科创板实施注册制是尽可能通过充分信息披露制度和市场化选择来为投资者提供有成长潜力的投资标的。目前科创板所定义的行业及企业范围是比较宽泛的,我们认为通过一定程度的精选,往后出现大牛股的概率会更高。因此,第一批出来的标杆企业很重要,在第一批标杆出来之后,后面怎么样再做一些微调,又可以坚持高标准,又可以响应各种各样各方的利益需要,我觉得这还是比较漫长的道路,但我相信我们管理层的智慧、市场的智慧、投资者的智慧,可以让科创板成为有价值投资的市场。

贾肖明:和创业板当时一样,市场对于科创板首批名单特别关心,确实从目前上交所所披露的名单来看,一些耳熟能详呼声很高的明星公司比较少。但我认为这未必不是一件坏事,打个比方,对于科创板来说,更重要的提供的是一个赛道,这个赛道最终能够跑出来一批伟大的公司,而不是作为一个马场场主,去自己发现和选择千里马。

我们回顾一下,在1997年的时候,当时明星公司是雅虎,亚马逊市值只有4亿美金,就是一家还在亏损的网上书店。但是那么多年过去了,亚马逊的市值已经是万亿美金,雅虎却已经清算了。

所以我觉得作为投资人来说,可能不要太着急,中国有那么大体量的内需市场,中国人民还是很勤奋,还有工程师红利,只要有科创板这样一个赛道,未来一定会出现一批伟大的公司。

何宽华:监管机构本身以及社会各界一直不断思考科创板的定位,科创板承载了一个很重大的期望,即希望科创板成为科技兴国、科技强国战略的重要组成部分。这也对科创板企业范围的“三个面向”提出很高的要求,即面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向市场重大需求”。后面关于科创板要求我们保荐工作指引,提出六个是否,非常强调“科技”这两个字。像一些呼声较高明星企业为什么没有在第一梯队里面,主要是他们还不是科技驱动型的,而是商业模式驱动型的,在首批科创板中不要急于考虑这类企业。

科创主题基金热点问题

姜山:公募机构发行三年期封闭产品可能基于两个考虑:第一方面是战略配售层面的要求。即参与战略配售的公募基金是有一定期限要求的;第二方面是从历史角度来看,三年期封闭产品能够更好体现比较长期为投资者带来正回报的影响。公募基金时常会出现一个问题,长期来看不少产品的收益表现都很好,甚至远远跑赢沪深300指数。但是投资人很难感受到良好的投资体验。这正是因为大家去投的时间点和实际的基金本身运作之间存在一个比较大的差异性,封闭式的基金其实在某种条件上可以很好解决这个问题。

我们股票市场,基本上也是三年大概一个小周期的格局环境,这个小周期里面,通过封闭运作,基金经理可以做到,尽管有波动,但可能在起始和终点的时候,尤其在终点的时候,相当于起始点可以获得比较好的正收益,这样对于投资者的长期体验更有帮助。投资体验与基金表现相悖很多时候是源于客户的投资实践与基金本身运作之间存在较大差异性,封闭式基金某种程度上可以较好地解决这个问题。

姜山:按照海外基石投资者的操作惯例看,在战略配售之前,拟参与战配机构和发行人之间会沟通未来预期发行的一个价格区间,包括上限和下限。战略配售的投资人根据这个上下限决定是否参与,它们首先必须要接受上限才能参与,即哪怕是询价到上限,从投资价值的角度上来讲,企业也具备投资价值。“你不接受价格上限,可能就没有办法参与战配,你就有很强的反悔的可能性。如果你接受了这个上限,出于长期合作、担心进入黑名单等因素的考虑,你可能就不会反悔。但国内的战略配售是否比照基石投资者的方式,在发行前就可以进行相关较为细节的价格沟通,目前尚待监管政策的进一步明确。

如果参照海外基石投资者方式参与战配,作为公募基金,初期我们会更谨慎一点,作为公募基金,反悔的代价相当高昂,也会引发监管和舆论的重点关注,所以在初期监管许可范围内的沟通中,我们也会更加细致,来确保既然决定了要参与,那就不会出现去反悔、毁约等情况。

姜山:我们觉得从历史上跑出来的情况看,具有牛股潜力的投资标的,长期来看一是能得到国家战略扶持的行业和企业,这肯定是一个非常重点的内容;二是符合未来长期发展方向、适应国民真正需求的行业,然后在这个行业中间可以占据主导性优势地位的企业。科创板的企业即使未来会出现失败的情况,但是大概率还是可以看到一些获得成功的企业,这里面具备创新要素的企业可能占到大多数。可能我们不会每一笔投资都会做到完完全全100%的成功,但我希望在我们专业的挑选下,从整体上来说,我们可以给投资人带来一个比较不错的回报。

姜山:科创主题基金的投资风险是监管层及机构投资者都非常关注的问题。科创板制度进行个人高门槛设计的初衷是为了防范普通投资者在不具备专业知识的条件下盲目参与,希望普通投资者长期能够从投资科创板股票里赚到钱,而不是成为某个时间段的风险承担者。目前由于普通投资者如果资产没有达到50万,只能通过公募基金来参与科创板投资,所以个人投资者的参与情绪非常高涨。因此,通过限制首发规模、扩大可投范围等手段适当给偏股型的投资科创板的公募基金降温是必要的,整体上监管层是希望公募基金能够发挥专业机构投资优势,从长期投资角度为持有人提供可持续的回报。

科创板投资的专家建议

何宽华:对于科创板,还是要对我们所处在的时代、国家要有信心,尤其在重大的国家转折、经济转折、转型阶段、科技创新方面,大家还是要有信心。第二我们的制度变革,我相信也会朝着越来越有利于投资人的方向去发展,因此对制度的改进我们要有信心。第三要相信专家投资、相信专家的眼光,作为个人投资者来讲,将来更多还是要委托给专业投资人、机构进行理财,这也是大趋势。

姜山:我们作为基金管理人来讲,最大的责任就是发掘出最好的投资标的,以最适合的价格去进行参与,然后最终给投资人带来优质的回报,我们觉得如果可以达到这样的目的,我们就应该就可以完成自己的使命,当然,做到这一点的难度是很大的,但这也是我们长期努力的方向。

贾肖明:过往中国的投资人喜欢尝鲜,喜欢炒作新的品种,但对于科创板来说,是一个全新的板块,过往的投资经验是否适用,要打个问号?

无论做任何投资,都要遵循这样的道理:不太懂的东西,先不要急着随大流买;但是如果你真的看懂了,价格合适,就大胆的去买。

纳斯达克的经验来看,一方面能培育一批大牛股,一方面每年也有大量公司退市。对于个人投资者来说,投资科创板的潜在收益和风险都在放大,通过基金的方式参与投资,可能更适合普通投资者。

(本文来自于21财经)

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