市场再平衡后的机遇

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新浪财经官方账号 2019.04.1518:13

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来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

报告要点

落实至策略层面，我们重申结构比仓位更重要的判断不变，提升对盈利驱动的关注度，特别是景气度出现边际改善以及逆周期的相关板块。同时也不忽略转债beta收益特性，核心是对权益市场策略方向保持高度敏感，寻找市场一致预期的可能方向。

转债市场成交量下跌，个券涨少跌多。上周中证转债指数报收于331.47，周下跌2.86%；转债市场交易额395.18亿元，日均环比下下跌27.44%；转债指数收于115.19点，周下跌2.86%；平价指数收于101.58点，周下跌2.97%。CB指数收于258.13点，周下跌2.52%；CB&EB指数收于252.18点，周下跌2.22%。上周在141支可交易转债中，17支上涨，124支下跌；其中通威转债（17.49%）、拓邦转债（16.10%）、凯龙转债（11.68%）领涨，百合转债（-12.79%）、洲明转债（-9.33%）、道氏转债（-8.93%）领跌。成交额方面，苏银转债（39.34亿）、东财转债（28.51亿）、通威转债（21.98亿）成交额居前。。

沪深两市正向变动，转债正股涨少跌多。上周上证指数下跌1.78%，沪深300下跌1.81%，沪深两市日均交易额8041.59亿元，日均环比上涨6.46%。中信29个一级行业中，4上涨25下跌，其中家电（1.21%）、食品饮料（0.94%）、汽车（0.89%）领涨；计算机（-5.15%）、电子元器件（-4.83%）、国防军工（-4.66%）。141支可交易正股中，除华通医药横盘外，23个上涨，117个下跌，其中辉丰股份（32.14%）、伟明环保（9.39%）、凯龙股份（7.76%）领涨，道氏技术（-16.25%）、梦百合（-11.88%）、久其软件（-11.36%）领跌。

关于股市：宏观数据边际改善。中长期拐点已经逐渐显现。

关于转债：市场再平衡后的机遇。在上周周报中我们提出短期内转债市场alpha与beta收益共存，上周市场表现也有所印证，无论是事件冲击所带来的beta机会还是正股走势所来的alpha机会都有所体现。但是必须承认市场波动较快，此类机会的把握难度徒增。相比而言我们更加推荐投资者将眼光适当放长远，寻找正股带来更具有确定性的收益。换而言之，当前市场波动加大提供了较好的调仓时机，建议投资者将调仓的目标更多的聚焦于正股处于二线龙头转债估值相对合理的标的，中期看转债市场依旧可以分享权益市场的红利，但是分化将会愈发明显，超额收益的来源将会向盈利驱动有所倾斜。近期多份周报中已经详细分析了转债“确定性”的含义，本文不再赘述。除此之外，基于盈利驱动的逻辑，我们再次强调投资者关注“逆周期”相关板块，诸如消费、环保、汽配等行业，存在盈利数据环比改善的预期，在相对较低价格前置布局转债标的不失为一类中长期布局的选择。高弹性组合建议重点关注佳都转债、星源转债、百合转债、兄弟转债、国祯转债、冰轮转债、万信转2、洲明转债、富祥转债、长城转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注海尔转债、电气转债、拓邦转债、机电转债、光华转债、长久转债、新泉转债、中来转债、桐昆转债、天康转债和大银行转债。

风险因素：个券相关公司业绩不及预期。

市场回顾与展望

转债市场成交量下跌，个券涨少跌多

上周中证转债指数报收于331.47，周下跌2.86%；转债市场交易额395.18亿元，日均环比下下跌27.44%；转债指数收于115.19点，周下跌2.86%；平价指数收于101.58点，周下跌2.97%。CB指数收于258.13点，周下跌2.52%；CB&EB指数收于252.18点，周下跌2.22%。

上周在141支可交易转债中，17支上涨，124支下跌；其中通威转债（17.49%）、拓邦转债（16.10%）、凯龙转债（11.68%）领涨，百合转债（-12.79%）、洲明转债（-9.33%）、道氏转债（-8.93%）领跌。成交额方面，苏银转债（39.34亿）、东财转债（28.51亿）、通威转债（21.98亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多

上周上证指数下跌1.78%，沪深300下跌1.81%，沪深两市日均交易额8041.59亿元，日均环比上涨6.46%。中信29个一级行业中，4上涨25下跌，其中家电（1.21%）、食品饮料（0.94%）、汽车（0.89%）领涨；计算机（-5.15%）、电子元器件（-4.83%）、国防军工（-4.66%）。

141支可交易正股中，除华通医药横盘外，23个上涨，117个下跌，其中辉丰股份（32.14%）、伟明环保（9.39%）、凯龙股份（7.76%）领涨，道氏技术（-16.25%）、梦百合（-11.88%）、久其软件（-11.36%）领跌。

上周央行未进行公开市场操作

上周央行未进行公开市场操作，上上周未进行公开市场操作。

上周各期银行间资金利率均下跌，交易所资金利率均下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.69%、2.73%、2.90%、2.89%和3.24%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.27%、2.70%、2.81%和2.89%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM上涨19bp至4.19%，AA级YTM上涨237bps至7.35%，两者的信用利差为92.95bps。

市场再平衡后的机遇

上周股票市场开启调整态势，成交量也逐日走弱；转债市场也遭遇一定回调。

关于股市：宏观数据边际改善。上周沪深两市冲高后开启调整态势，行业层面补涨版块依旧表现较优，而前期表现强势的计算机、电子等版块调整幅度较大。上周末宏观经济数据密集披露，不管是社融还是出口数据均高于市场预期，早期披露的CPI数据也有所回升。核心数据的边际企稳一定程度上将支撑未来市场走势，但考虑到创业板一季报业绩较弱以及海外风险事件的增多，短期内市场情绪还需进一步取得确认，但中长期拐点已经逐渐显现。

关于转债：市场再平衡后的机遇。上周受正股压制中证转债指数遭遇一定调整，成交量也随之下滑，但市场整体并未脱离震荡的范畴；个券层面新券表现依旧强势，但分化趋势也更加明显。

在上周周报中我们提出短期内转债市场alpha与beta收益共存，上周市场表现也有所印证，无论是事件冲击所带来的beta机会还是正股走势所来的alpha机会都有所体现。但是必须承认市场波动较快，此类机会的把握难度徒增。相比而言我们更加推荐投资者将眼光适当放长远，寻找正股带来更具有确定性的收益。换而言之，当前市场波动加大提供了较好的调仓时机，建议投资者将调仓的目标更多的聚焦于正股处于二线龙头转债估值相对合理的标的，中期看转债市场依旧可以分享权益市场的红利，但是分化将会愈发明显，超额收益的来源将会向盈利驱动有所倾斜。

近期多份周报中已经详细分析了转债“确定性”的含义，本文不再赘述。除此之外，基于盈利驱动的逻辑，我们再次强调投资者关注“逆周期”相关板块，诸如消费、环保、汽配等行业，存在盈利数据环比改善的预期，在相对较低价格前置布局转债标的不失为一类中长期布局的选择。

高弹性组合建议重点关注佳都转债、星源转债、百合转债、兄弟转债、国祯转债、冰轮转债、万信转2、洲明转债、富祥转债、长城转债以及金融转债。

稳健弹性组合建议关注海尔转债、电气转债、拓邦转债、机电转债、光华转债、长久转债、新泉转债、中来转债、桐昆转债、天康转债和大银行转债。