继中石油、光大证券海外投资出现暴雷之后，近年同样大力发展国际业务的广发证券的海外投资基金也爆雷了，而暴雷的源头来自旗下海外衍生品对冲策略基金的亏损。目前虽并不知道导致Pandion基金血亏的具体操作，但是这和11年前导致中信泰富155亿港元的衍生品亏损具有一定的相似性，今天小编就和大家聊一聊这两起关于金融衍生品的事件。
中信泰富外汇合约巨亏案
中信泰富签订外汇合约的原因可以追溯到2006年3月底。当时，中信泰富与澳大利亚的采矿企业Mineralogy Pty Ltd达成协议，以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。
为了降低项目面对的货币风险，中信泰富签订了若干杠杆式外汇买卖合约以对冲风险。杠杆式外汇合同被普遍认为是投机性很强的高风险产品，导致中信泰富巨额亏损的杠杆式外汇买卖合约正是变种Accumulator（累股证），但是针对的对象不是股份，而是汇价。
具体来说，中信泰富与花旗银行香港分行、瑞信国际、法国巴黎百富勤、美国银行、摩根士丹利、汇丰银行、德意志银行等13 家外资银行签订了数份杠杆式外汇合约，其中金额最大的是澳元累计期权合约，总额为90.5亿澳元，锁定汇率0.87。合约规定在此后两年多内，每月(部分是每日)以0.87美元／澳元的平均兑换汇率，向交易对手支付美元接收澳元，最高累计金额约94.4 亿澳元。
中信泰富签订这一系列衍生品合约的背景是澳元在当时十分强势，并且短期内预期不会出现大幅度下跌。当时澳元的利息率已高达7.25%，居几大工业国利率榜首。然而，2008 年7 月份，澳元汇率波动开始加大。短短一个月间澳元开始出现持续贬值，澳元兑美元跌幅也高达10.8%，几乎抹平了08年以前的涨幅。及至2008年10月20日时，中信泰富发布公告称，公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损，实际已亏损8.07 亿港元。至10 月17 日，仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147 亿港元。换言之，相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07 亿港元，而且亏损有可能继续扩大。
2008年11月，中信泰富终于获母公司北京中信集团出手相助。中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。2009年3月26日，中信泰富公布08年全年业绩，大亏126.62亿港元。
累股证
本次中信泰富涉及的外汇远期是较复杂的一种金融产品，名为对冲风险外汇合约，是累股证的一种变种金融产品，是将交易对象变为外汇而非股票。
累股证(accumulator)又称累计股票期权，一款谐音谑称为“I kill you later（我迟点杀死你）”的金融衍生产品。累股证即一篮子认股权证组成，如在未来一年的每一个交易日中，每天均可以一个事先约定的价格买入一定数量的股票。因此，每张累股证所对应的交易金额颇大，销售对象多为富裕人士。
Accumulator的全名是Knock Out Discount Accumulator，一般由私人银行出售给高端客户。这种产品可以和外汇或者股票挂钩，通常合约为期约一年，最低投资额为100万美元（或800万港元）。投资人在牛市时可以以折扣价买股票或者外汇赚钱，但在熊市也必须按协议价格买入，因此风险极高。 这种合约具有很大的欺骗性，尤其在牛市中。很多投资者认为只要价格不会大幅下跌，就可包赚不赔。在牛市末期，投资者通常比较亢奋，风险意识较低，容易上当。而这种合约时间跨度较长，为市场反转预留了足够空间，这就是为什么这种产品也称作“I will kill you later”。
广发证券旗下对冲基金炒汇暴亏
据彭博社2018年12月的报道，花旗银行因亚洲一家对冲基金在外汇交易上出现重大失误，面临高达1.8亿美元的损失。一名香港基金公司人士接受采访时分析称，该基金可能是做汇率对冲时方向做反，导致巨亏；花旗或许是主经纪商的角色，提供高杠杆。
3月27日，深交所发布公告证实，这支对冲基金系广发证券股份有限公司全资子公司广发控股（香港）旗下基金，且在去年外汇衍生品交易中录得巨额亏损。目前，广发证券收到广东证监局有关采取责令改正的行政监管措施。
公告透露，这支名为“Pandion”的多元策略基金在2018年因外汇市场波动剧烈且市场流动性匮乏之下，巨亏1.39亿美元（约9.33亿人民币），同时还须补交主经纪商（Prime Broker）1.29亿美元（约8.66亿人民币）保证金。
对冲基金
对冲基金意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。但是，随着时间的推移，对冲基金早已失去风险“对冲”的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险。中国企业进入衍生品市场，进入对冲基金，是近20年发生的事情。然而，无论是中信泰富、国储铜、中航油，还是现在的中石化、广发香港，一笔笔数十亿、甚至上百亿的巨亏，触目惊心。
广发香港对Pandion基金的操作细节目前并不知晓，但是，该公司以下两个方面是显而易见的:
第一，做外汇衍生品对冲时方向做反，导致巨亏。该做多的做空了，该做空的做多了。
第二，监管不力，Pandion基金注册在开曼群岛，广发证券本部对它缺乏监管，导致亏损一步步扩大，不但本金亏完，还被追讨1.29亿美元保证金。
小结
由于金融衍生品的价值依赖于标的资产的价值，因此投资者的损益情况就取决于其对标的资产未来市场走势预测的准确程度。而且金融衍生品的交易采用保证金制度，即交易所需的最低资金只需要满足标的资产价值的某个百分比，因此具有很高的杠杆性。
投资者一方面可以通过金融衍生品进行套期保值、对冲来规避风险，另一方面也有可能造成巨大的亏损。因此，想要投资金融衍生品市场，必须要对资本市场传统金融产品的投资拥有较强的分析能力，提高对衍生品风险与收益的认知。
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