来源：海通石油化工
每周观点
我国乙烷脱氢项目加快推进，未来将从美国大量进口乙烷。根据中国石油新闻中心，2019年1月14日，美国乙烷公司（AEC）在德克萨斯州举办1000万吨级（约合48万桶/天）乙烷出口终端的奠基仪式，此出口终端是专门为出口中国而建设的。根据卓创资讯等数据统计，截至2018年8月，国内已有8个已获得乙烷资源的乙烷制乙烯规划项目，其中南山集团、聚能重工、阳煤集团和永荣控股与美国乙烷公司（AEC）签订了总计接近1000万吨乙烷进口合同。
2014年美国开始出口乙烷。根据Bloomberg，2014年之前，美国乙烷基本自给自足，2013年产量为3.54亿桶，同比略降0.7%。2013年12月MarinerWest管道项目完工，美国的乙烷从此能够通过管道出口到加拿大。2014年美国乙烷产量为3.98亿桶，同比大幅增长12.5%，出口量为1378万桶，乙烷开始实现对外出口。
出口端陆续形成，美国乙烷出口进一步提升。2016年3月美国第一个乙烷出口码头终端Marcus Hook（由Sunoco Logistics运营，出口能力7万桶/天）装运第一批乙烷出口至欧洲；同年9月第二个出口码头终端Morgan’s Point（由Enterprise运营，出口能力20万桶/天）装运第一批乙烷运往挪威，至此美国乙烷出口呈现出爆发式增长。根据Bloomberg，2018年美国乙烷产量为6.23亿桶，2016-2018年平均增速为15%；2018年出口量为9320万桶，2016-2018年平均增速为59%，目前已出口到加拿大、英国、印度和巴西等10个国家。
现有乙烷出口终端剩余产能不足。目前美国已建成的乙烷出口码头终端为Marcus Hook和Morgan’s Point，合计出口能力约为27万桶/天。近几年来两个终端的出口能力持续释放，到2018年合计剩余产能约为5.6万桶/天，现有出口终端产能已明显不足。
新建出口设施最早于2020年投运。除了现有的出口终端外，美国另有两个大型出口终端在建。一个是由ETP在墨西哥湾码头建设的Nederland出口终端，预计将于2020年下半年建成，出口能力为17.5万桶/天，其中15万桶/天已与我国卫星石化签署了出口合同；另一个是由美国乙烷公司（AEC）在德克萨斯州建设的Martin出口终端，我们预计将于2022年建成，出口能力为48万桶/天，该终端主要为了保障我国的乙烷供应。
乙烷原料获取是国内乙烷脱氢项目的重要前提条件。我国发改委对乙烷脱氢制乙烯项目要求必须进入化工园区，同时由于美国是目前唯一的乙烷出口国，我们认为获取稳定的乙烷供应以及锁定出口设施对乙烷脱氢项目的推进至关重要。
重点关注上市公司。乙烷原料获取对推进乙烷脱氢项目进度至关重要。在乙烯原料轻质化背景下建议关注国内乙烷脱氢项目进度领先的公司，包括卫星石化（C3产业链龙头，乙烷脱氢制乙烯项目可期）等。
风险提示：中美贸易摩擦，油价大幅波动等。
建议关注
卫星石化:（1）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目顺利投产，将成为公司2019年业绩增长点。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）丙烯酸及酯价格上涨，带动公司1Q19业绩大幅提升。
风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
恒力股份：（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。（3）2000万吨炼化一体化项目已产出成品油及化工品，我们预计2019年有望实现投入生产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
桐昆股份：（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目有望在年内竣工投产，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
中国石化: （1）估值低，截止3月29日，2019年PE 12倍、PB 1.0倍，低于国际同行埃克森美孚PE 21倍、PB 1.8倍的估值水平。（2）一季度原油价格整体呈现上行趋势，有助于一季度业绩环比改善。（3）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（4）中石化销售公司混改推进，有助于推动公司资产重估。
风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动。
新奥股份：（1）收购东芝公司在美国的LNG资产，进一步拓展天然气业务。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
一周跟踪
荣盛石化：（1）公司预计1Q19归母净利润5.73-7.00亿元，同比-10%~10%；（2）浙石化一期2000万吨/年大炼化项目建设进入尾声，继续推进2000万吨/年浙石化二期项目，拟增发不超过80亿元用于浙石化二期项目。
风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；浙石化大炼化项目进度不及预期。
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