华创证券：给予新东方在线(01797.HK)“增持”评级 目标价12.52港元

华创证券3月28日发布公告。经过测算及调整，我们认为大学业务极端情况下集团为公司导流占比仅11%，预计该板块近三年增速分别为50%、48%、45%，毛利保持平稳；以“东方优播”每年新进入30个城市推测盈利性，预计近三年整体K12在线教育业务的增长为150%、100%、60%，毛利呈上升趋势。我们预计公司2019FY-2021FY总收入分别为人民币10.3亿、16.2亿、24.2亿，同比增速为59%、57%、50%；净利润分别为2000万、6100万、9300万，增速分别为-73%、209%、54%。公司当前阶段的利润具有不稳定性，因此我们采取P/S估值法，推测未来公司实现全面盈利之时运营利润率可达15%同时归母净利率达20%。根据P/S=P/E*NI%，给予互联网属性的教育公司P/E30X估值，则相当于P/S6X。预计公司2020FY（201906-202005）收入16.2亿，按0.85汇率，对应港币市值114.4亿，目标价12.52港元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。