新浪财经

华泰宏观李超:商品价格呈现韧性

新浪财经

关注

【华泰宏观李超】商品价格呈现韧性——图说一周国内经济(2019.3.18-2019.3.24)

来源:李超宏观研究与资产配置

文 | 华泰宏观  李超 / 宫飞

内容摘要 

>> 核心观点

1-2月财政支出较快,但是政府性基金收入同比下降,政府性基金和土地出让收入是地产投资的前瞻指标,当前增速出现负数可能预示着未来地产投资的高增速不可持续。政府支出加快,使得铜和钢价上涨,但是其他商品供需存在韧性,反应不明显。

>> 财政数据回顾:关注政府性基金下行压力

1-2月累计,全国政府性基金预算收入同比下降2.3%;相比之下,相关支出增速仍然维持高位,1-2月累计,全国政府性基金预算支出同比增长1.1倍。去年同期和去年全年政府性基金收入都维持较高增速,分别为33.3%和22.6%。我们认为,政府性基金和土地出让收入是地产投资的前瞻指标,当前增速出现负数可能预示着未来地产投资的高增速不可持续,值得关注。1-2月累计,全国一般公共预算支出同比增长14.6%,支出较快。

>> 央行货币政策依然延续边际宽松,关注央行利率市场化进程

上周(3.18-24),央行公开市场操作净投放900亿元,其中7天逆回购发行1100亿元, 7天逆回购到期回笼200亿元。上周R007利率下行14.14个BP至2.7811%,DR007下行10.57个BP至2.6581%;债市方面,5年期国债利率下行2.85个BP至3.034%,10年期国债收益率下行2.96个BP至3.108%。我们认为,央行货币政策延续边际宽松,近期应该更加关注央行利率市场化推动进程,易纲行长3月初在全国人大新闻发布会指出,“我们要通过改革来消除利率决定过程中的一些垄断性因素,使得风险溢价降低”,即通过利率市场化解决小微企业融资难、融资贵的问题。

>> 低评级债券信用利差略有收窄

上周,中债AA+中短期融资券1年、3年、5年、7年信用利差分别变动-0.89、0.37、4.06和-4.79;中债AA中短期融资券1年、3年、5年、7年信用利差变动-3.89、-1.63、2.06和-4.79BP ;中债AA-中短期融资券1年、3年和5年信用利差变动-3.89、-1.63和2.06BP。上周,中短期票据信用利差涨跌不一,低评级债券信用利差略有收窄。我们认为,当前民营企业信用仍有继续修复空间,在国家房地产调控背景下,经济基本面仍有进一步下跌的概率,叠加PPI中枢下行导致企业盈利增速回落短期难见显著好转,但是4月执行下调增值税有望边际缓解企业利润状况。

>> 上游:财政支出加速,铜、钢价格回升明显

上周,布油期货价环比下行0.16%至66.79美元/桶,六大发电集团日均耗煤环比上涨4.77%,高炉开工率环比上行1.78个百分点。商品现货方面,动力煤价格环比下行3.66%,铁矿石价格环比下行1.64%,铜价环比上行1.72%,水泥价格环比下行0.44%,螺纹钢价格环比上行1.01%。1-2月累计,全国公共预算支出增速14.6%,政府基建托底作用在铜和钢价格中显现较为明显,而在总需求回落背景下,其他多数商品未出现明显涨幅。

>> 下游:猪肉价有望延续触底反弹走势

上周,菜篮子指数环比上行0.91%,农产品价格指数环比上行0.81%。猪肉平均批发价由19.77元/公斤回升到20.43元/公斤,基本持平去年末价位;白条猪批发平均价由19.18元/公斤升至20.13元/公斤;仔猪批发平均价由18.55元/公斤升至22.16元/公斤。去年夏季开始爆发的非洲猪瘟疫情尚未完全得到控制,疫情带来的扑杀和集中出栏,使得本来就处于较低位置的生猪存栏量进一步下行,仔猪价格反弹幅度大于生猪价格通常可以看作猪周期见底的信号,我们认为,未来猪肉价格持续反弹概率较高,但是CPI因为猪肉上涨出现大幅上行的风险依然较低。

风险提示 

经济下行超预期;通胀上行超预期;流动性难以向实体经济有效疏导;中美贸易摩擦加剧。

正 文

风险提示 

经济下行压力超预期;猪周期等食品价格风险因素导致通胀超预期上行;银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅;中美贸易摩擦加剧,外需面临更大冲击。

加载中...