来源：兴业研究
作者：兴业研究信用评价委员会
行业：医药 区域：山东
山东医药流通龙头，行业竞争力较强：公司为山东医药流通民企，实际控制人为自然人张仁华夫妇。公司自2004年成立以来，深耕山东省内市场，2017年山东省内市场份额为18.1%，位居第一，在全国流通行业中市场份额约1.7%，排名第8位。区域龙头的属性和较完善的终端网络布局，使得公司上游议价能力增加，下游渠道把控力较强，整体盈利能力处于行业中上游水平。
当前政策背景下行业前景受限，龙头企业能抵御一定负面冲击：我国的医药流通企业一般需要以较高的资金成本购置药品、医疗器械，销售后又可能面临医院较长的账期，导致流通企业普遍承受较大的资金压力。医药流通行业在“两票制”和“集采”实施背景下，未来增长前景受限，龙头企业能抵御一定的负面冲击。
并购扩张加重资金链压力，再融资依赖度增加：公司在2015年启动全国30个省份以控股收购医疗器械公司为主，收购药品经营公司为辅的省外扩张策略，2015-2017年开展了大量的收购，耗用了大量的资金，对原本现金流偏紧的公司形成较大的资金压力，债务规模推升，商誉大幅增加，截至2018年9月末，公司商誉总规模44.28亿元，占总资产的12.74%，未来或存在减值风险。公司剩余一部分股权并购款，可能形成未来一定的资金支出压力，公司当前对再融资依赖度依赖较大。
当前融资环境尚可，关注再融资环境变化：当前公司银行授信规模增长较快，主要来源于浙商银行、民生银行和兴业银行。2018年下半年债券取消发行影响了债券融资，债券发行利率偏高，综合融资成本上升，但整体融资环境尚未出现明显恶化。考虑到未来三年公司处于业绩对赌期，公司业务规模或将继续扩张，应收账款规模扩大对资金占用增加，资金压力仍将继续增加，需持续关注公司再融资环境的变化。
综合考虑公司经营、财务状况以及未来信用趋势，我们对瑞康医药集团股份有限公司进行了主体评分（评分结果暂不披露）。
注1：如需报告全文，请联系对口销售。
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注3：行业分类按兴业研究标准；区域为公司总部注册地。
