春节后地方债发行节奏有望加快 基建投资或成稳增长主要抓手
谭志娟
春节后，地方债话题仍是热度不减。
1月份地方债发行非常火爆，受到机构的疯抢。有公开统计显示，1月21日至1月31日，不到两周时间里，全国发行了4179.66亿元地方债，而往年1月这一数字为零。
虽然近期暂无地方债发行安排，但市场对未来地方债的发行节奏仍比较关注。因为早在1月9日召开的国务院常务会议决定，对已经全国人大授权提前下达的1.39万亿元地方债要尽快启动发行。同时抓紧确定全年专项债分配方案，力争9月底前基本发行完毕。
对此，《中国经营报》记者采访获悉，短期发债速度可能继续保持较快的节奏，但未来发行热度可能仍会回归到常态，地方债发行或将是一个逐步降温的过程。加快地方债的发行，这源于基建托底需求仍强，从经济增长的需求端来看，基建投资或仍然是今年稳增长的关键所在。
短期发行有望保持较快节奏
记者注意到，自1月21日，新疆成功发行2019年首批100亿元地方债，由此拉开了今年地方债发行的序幕。
就在1月15日，新疆维吾尔自治区财政厅公开了当地2019年（一期）一般债券信息披露文件，计划1月21日公开招标发行100亿元的新增一般债券，债券期限为10年，募集资金用于脱贫攻坚、公共安全、农林水利、市政建设等重大项目建设，通过一般公共预算收入偿还。
继新疆之后，许多地方也相继发债。据媒体统计显示，河南、山东、福建、河北、天津、贵州、青岛、云南、江西、湖北、四川、安徽、厦门、甘肃、江苏、海南、北京、广西、内蒙古、深圳、陕西、浙江等地相继发债。
1月发债规模最大的是浙江省。1月24日，浙江省财政厅发布的多份债券信息披露文件显示，该省拟发行463亿元地方债，包括232亿元一般债券、231亿元土地储备专项债券。对于一般债券，本次拟发行的一般债券分为一期、二期发行，债券期限分别为5年期、10年期，计划发行规模分别为52亿元、180亿元。募集资金投向上，此次债券依法用于公益性资本支出，优先用于保障在建公益性项目后续融资。
而231亿元专项债券用于杭州市、温州市、绍兴市、金华市、衢州市、丽水市等6个地级市的土地储备项目发行，各市额度分别为90亿元、45亿元、40亿元、25亿元、17亿元、14亿元。
河南省1月发债规模也位居前列。1月15日，河南省财政厅披露“2019年河南省政府一般债券（一期）”和“2019年河南省土地储备专项债、洛阳轨道交通、棚改、区域医疗”等系列文件。此次河南拟发行地方债金额共计453.24亿元，其中，包括165亿元一般债券（一期）、122.74亿元土地储备专项债券、13.5亿元区域医疗中心专项债券、139亿元棚改专项债券和13亿元城市轨道交通专项债券。
从发债的省份来看，地方政府通过发债所筹资金主要用于土地储备、学校、水利、环保、棚户区改造等基建工程。
不管怎样，今年地方债发行节奏明显快于往年。对此现象，中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛对记者分析称，“这跟当前的宏观经济背景有很大关系。因为2018年四个季度GDP增速逐季下滑，PPI与企业盈利增速超预期回落，就业压力有所加大。再加上未来房地产投资、消费增速的放缓以及贸易战的不确定性，如果基建投资仍然像2018年那样处于低位，未来的经济增长与就业压力可能会比较大。”
他还进一步解释，基建投资增速是在去年四季度有所企稳。因此，通过加快地方债发行节奏带动投资回升，既是去年年中以来政策放松的延续，也是缓解未来经济与就业压力的重要措施。
国金证券宏观分析师段小乐也对记者说，“地方债发行节奏加快，主要是为了解决地方政府投资资金来源问题，稳定基建投资增速，抑制经济增速过快下滑。一方面通过发债募集资金，支持地方基建投资；另一方面，抑制不规范的地方政府‘隐形负债’，鼓励有条件有能力的地方，通过‘显性负债’的方式进行募资。”
未来发行节奏如何？黄文涛认为，1.39万亿元提前发行的地方债预计会在一季度发完。
段小乐则预计，短期发债速度可能继续保持较快节奏。他的研判理由是从一些高频的经济数据来看，私人部门的消费和投资增速仍存在下行压力，比如：2019年1月制造业PMI仍在荣枯线之下，春节的旅游消费较去年仍有所下降；同时，地产销售增速相比2018年春节也有所下降，2月进出口数据可能同比转负。在私人部门消费和投资下行压力较大的背景下，需要通过政府部门的消费和投资来进行一定的对冲。此外，“规范的”地方债发行，是符合当前“金融监管”背景下的主要融资手段。因此，他认为，短期的地方政府债发行仍可能会保持较快的节奏。
在此方面，近期，财政部预算司有官员表示，3月份全国人大批准2019年全部地方政府债务限额后，财政部会将批准的限额及时下达地方，由地方自行均衡发债，争取在9月底之前发行完毕。 这在受访人士看来，这意味着9月前要发完今年全年的地方新增债（包括一般债和专项债）。
从发行结果来看，地方债1月份发行火爆，遭机构疯抢。1月28日，云南省3年、5年、7年、10年期一般地方债中标倍数分别为70.98、57.91、42.13、36.24，其中3年期投标倍数创新高。不仅如此，1月25日发行的河北省专项债“19河北债02”的认购倍数也为52.74倍。因而从目前来看，在发行额度与速度上都有望超过去年。
东方金诚首席宏观分析师王青还预计，一季度地方债发行规模将达到1万亿元的规模，相当于2018年同期的5倍。
不过，黄文涛认为，随着地方债定价调整为上浮25BP~40BP的区间后，绝大多数省份都按照上浮25BP的标准执行，地方债相对优势下降，认购倍数应该不会像以前那么高，但是节后资金面宽松，以及资产荒局面没有扭转，地方债认购倍数可能仍然较高，但两会后剩下的额度批下来后，地方债发行热度可能回归到常态。也就是说，总体来看，地方债发行或将是一个逐步降温的过程。
基建投资或将仍是稳增长主要抓手
曾在1月9日召开的国务院常务会议，部署加快发行和用好地方政府专项债券，支持在建工程及补短板项目建设并带动消费扩大。会议还决定，更好发挥专项债对当前稳投资促消费的重要作用。专项债募集资金要优先用于在建项目，防止“半拉子”工程，支持规划内重大项目及解决政府项目拖欠工程款等。在具备施工条件的地方抓紧开工一批交通、水利、生态环保等重大项目。
在受访专家看来，加快地方债发行进度，基建托底需求仍强。
黄文涛对记者表示，“从经济增长的需求端来看，基建投资仍然是今年稳增长的关键所在。”
黄文涛从消费、出口与投资三驾马车来进行分析：首先，消费与出口都面临较大制约。消费方面，虽然有个税减免等政策的支持，但消费最核心的影响因素是居民收入，而居民收入是顺周期变量，在经济下行阶段，收入与消费大概率表现较弱；出口方面，除了中美贸易摩擦带来的不确定性之外，全球经济趋弱也对出口构成较大制约。其次，从投资的三个主要构成部分看，制造业投资受制于企业盈利与产能利用率回落，未来空间有限；而房地产调控政策整体上保持了较严基调，投资大幅改善的可能性也比较小。这样来看，基建投资仍将是稳增长的主要抓手。
段小乐对记者说，2019年稳增长需要稳投资，尤其需要稳基建投资。
不过，他同时指出，单单依靠稳基建投资，来稳定经济增长的效率不高、成本不低。因为在段小乐看来，第一，基建投资增速在2018年的出现下行，对经济增长的拉动在减弱。经他们测算，2018年前三季度，基建投资拉动实际GDP增速为0，较2017年同期明显下降。要抑制经济增速的过快下滑，需要稳住基建投资增速，防止基建投资增速进一步下降，这就需要从资金来源方面给予基建投资支持，地方政府债是基建投资的主要资金来源之一。第二，由于中国产能过剩、环境污染等问题依然存在，基建投资的成本正在上升、效率也有所下降，这就需要基建投资的力度和方向有所转变。基建投资对经济增长的作用可能只是“托而不举”，基建投资也正在向着“学校、公园、公共设施、地下管廊、海绵城市”等“新基建”的方向转变。
在基建投资方向上，据公开资料显示，1月22日晚间，四川省财政厅发布的2019年四川省政府一般债券（一至二期）以及专项债券的披露信息显示，该省拟发行207.18亿元地方债，其中就包括0.6亿元学校建设专项债券、4亿元成都市锦江绿道专项债券与8亿元成都天府空港新城地下综合管廊建设专项债券等。
段小乐还指出，随着消费在经济贡献中的占比上升，单纯依靠投资拉动经济的难度也在上升。2018年政府消费和企业消费下降幅度较大，这就需要2019年政府消费保持一定增速，以稳定消费增长。
根据商务部近日披露的数据显示，2018年我国全年社会消费品零售总额38.1万亿元，增长9%，保持平稳较快发展势头。消费连续5年成为经济增长第一动力，对经济增长贡献率为76.2%，比2017年提高18.6个百分点。可见，消费对经济增长的贡献不断提升。
