来源：方正证券研究
观点
事件：卡莫阿-卡库拉铜矿项目（Kamoa-Kakula），于近日完成了卡库拉铜矿段（Kakula）预可研、卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）整体开发规划初步经济评估。
点评：
铜矿资源再增：相较于2018年预可研报告，2019年报告中显示矿山的服务年限、铜品位、铜精矿含铜等都有提升。矿山服务年限 25 年（18年为24年），将采出约 1.2 亿吨（18年为1.08亿吨）平均品位 5.48%的铜矿石，生产约 980 万吨（18年为940万吨）高品位铜精矿，其中含铜约 560 万吨（18年为517万吨）。前 10 年的平均品位为 6.4%（18年为5.72%）。
矿山成本再降：根据最新的可研报告，卡莫阿项目的矿山成本、初始资本开支均有下降。19年报告显示，矿山预计包括不可预见费在内的初始资本开支约为11亿美元（18年为12亿美元）。项目前十年，矿山现金成本 0.46 美元/磅，总现金成本1.11 美元/磅（18年分别为0.51、1.14美元/磅）。同时，配套的年处理100万吨铜精粉的冶炼厂预计在项目运营的第五年完成，届时粗炼加工费（TC）和运输成本将大幅下降。
卡莫阿矿山价值提升，紫金资源潜力增长：长期铜价假设为3.1美元/磅（约6820美元/吨）。一期项目NPV为54.4 亿美元，内部收益率（IRR）46.9%，投资回收期2.6 年。卡莫阿整体项目NPV为100亿美元，IRR 40.9%，投资回收期为2.9年。相较于18年报告，项目各方面价值均有所提升，卡莫阿铜矿目前为全球最大的未开发的、高品位的矿山，公司铜矿资源潜力增长，有望充分受益于铜价上涨。
风险提示：铜价波动风险；项目进展不及预期风险。
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