图片来源：视觉中国

近期，《2019宜信财富资产配置策略指引》火热出炉，并以刷屏的姿势被广泛传播。在这个被奉为“未来财富管理行业的风向标”的指引中，大家注意到一个特点，就是——在资产配置的逻辑下，宜信财富和客户沟通时比较推崇“耶鲁模式”。

于是，很多读者好奇，什么是“耶鲁模式”？为什么被宜信财富推崇？

所以，在新一期的“知识雷达”中，我们来聊聊这个问题。

任何投资方法都有一定的适用性。在做投资的过程中，如何吸取所长，学习精髓，重要的是要理解“是什么”之下的“为什么”？

 “耶鲁模式”是什么？

我们先从“是什么”说起。美国著名的投资家大卫·史文森（David Swensen）管理着耶鲁大学基金会的一套投资哲学。

耶鲁模式两个核心：以资产配置为出发点，多元化配置，进行分散投资；大比例超配长期投资、另类资产这样的能够穿越牛熊的配置方式。

1985大卫·史文森（David Swensen）离开了雷曼兄弟任耶鲁捐赠基金会首席投资官。截止2017年，史文森团队通过不断优化投资组合，一共为耶鲁基金带来352亿美元的投资收益，以13.9%的投资回报率领跑全球大学基金会，稳稳跑赢美国标普500，被称为是全球运作最成功的学校捐赠基金。（数据来源：https://baijiahao.baidu.com/s?id=1556655015302211&wfr=spider&for=pc）

过去30年耶鲁基金会表现的横向对比

注：外国股市参考MSCI EAFE可投资市场指数、MSCI新型市场指数和MSCI中国A股可投资市场指数    

数据来源：耶鲁投资办公室，2017年

作为最成功的捐赠基金，“耶鲁模式”被行业争相模仿。

耶鲁捐赠基金能持续获得高收益的原因

首先，耶鲁模式改变了传统的模式进行大类资产配置

目前耶鲁基金配置的资产主要包括9类，绝对收益、美国股票、固定收益、外国股票、杠杆收购、自然资源、实物资产、风险投资和现金。

以下列举自2013年以来，各类资产配置情况：

数据来源：The Yale Endowment(2017)

图中可以看出，目前，Venture Capital（风险）投资的比重在不断加大，已经成为耶鲁基金的第二大资产。

并且，过去20年里，耶鲁模式所布局到的九大类资产中风险投资带来的投资收益率是最高的。

过去10年耶鲁模式大类资产配置收益VS基准对比

数据来源：The Yale Endowment(2017)

其次，在资产配置的基础上进行分散的多元配置

史文森相信，如果你能创建一个股权导向、并且足够多元化的分散投资组合，就可以不必拘泥于市场实际和具体证券的选择，通过分散资产配置的组合，降低资产配置的波动率。与此同时，该组合要具有极低的相关性才行。

多元化投资的魔力就在于，尽管不同资产类别单独来看都各具风险，但一旦形成一组彼此之间没有强关联性的配置，整个组合的风险水平就会大大降低。史文森的这一观点，可以在其2000年《机构投资的创新之路》一书提出的模型中看到。

再次，以流动性换取超额收益，偏好长期投资于另类资产

耶鲁模式认为获得流动性是以牺牲收益为代价的，所以大量配置非流动性资产，比如私募股权，这样能够享受流动性溢价。

史文森接手后配置策略上强调长期投资，追求长期稳定的收益率。重仓流动性很低的另类资产，包括绝对收益、实物资产和私募股权类资产。由于低流动性资产相对高流动性资产而言有更高的预期收益，两者的收益差额即可产生流动性溢价。所以通过大量配置低流动性的另类资产，能够获得更多流动性溢价。

最后，通过严格的资产再平衡策略，避免择时操作

耶鲁基金对于每一大类资产都有着明确的配置目标，并严格的执行再平衡的策略。意味着并不是追求买低卖高，而是通过不断调整资产的配置比例，达到降低风险的目的。其每年都会根据当年市场情况，提前进行资产配置目标的设置。

耶鲁基金的超额收益极少来自于市场择时。正如史文森本人在《机构投资的创新之路》中写的那样，从本质上说，市场择时是对长期投资目标的否定。投资者需要在短期内对他们在长期投资时需要考虑的各项因素做出正确分析，但这样的代价过于高昂。而且，投资者需要承担与长期投资目标不符而造成的损失。

耶鲁模式的适用范围是什么？

大卫· 史文森有两本著作，集结了他的投资哲学:《机构投资的创新之路》(《Pioneering Portfolio Management : An unconventional Approach to Institutional Investment》）和《个人投资的创新投资方法》《Unconventional Succcess: A Fundamental Approach to Personal Investment》。

瞧，他特意对读者做了区分。以机构投资者为对象、以个人投资者为对象。也就是说，对不同投资者推荐的资产配置策略完全不同。其中，重大的区别就是：另类投资为核心的投资策略，只适合部分拥有独特资源和技能的机构投资者。而他所指的机构投资者，是指真正有能力对投资组合进行管理并创造出风险调整后的超额收益的。

大卫·史文森在其著作中多次强调：虽然耶鲁模式成功的重要组成部分是其对于私募股权基金的投资，但是这种成功的模式很难被个人投资者模仿，因此个人不应该为了学习耶鲁模式而盲目的投资私募股权。

史文森曾经写到：除非投资者可以找到那些极端出色的职业投资经理，否则他们应该把自己投资100%放到被动型指数基金中。我这里说的投资者包括几乎所有的个人投资者和绝大部分的机构投资者。

这一点，在耶鲁基金自身的运作方式中就有所体现。耶鲁基金的投资团队自己并不直接管理基金，而是通过聘用外部资产管理人去具体运作。与其说其业绩突出是因为受惠于重仓另类资产这个资产类别，还不如说他们善于挑选在另类资产领域里面业绩最拔尖的资产管理人。

大卫· 史文森的观点是，另类资产其实是少数机构投资者的游戏，如果不能雇佣到最优秀的10%的基金管理人，投资这些资产类别必然会惨遭失败。

另外，耶鲁模式重主动管理，这也需要有特定的专业知识和资源才能做到。

在耶鲁模式中，可以明显看到这种主动管理的方式。耶鲁模式的一个显著成就是构建了一套完整的机构投资流程和规则，并对投资组合进行设计和管理。相比追随高收益，史文森更加注重风险的管理，尽可能的降低波动率。因此针对每项资产类别都建立了策略性配置目标，以资产类别的估值和吸引来调低或调高目标，同时设立上下限。

个人投资者如何用好耶鲁模式？

可见，运用好耶鲁模式需要专业的人做专业的事。

既然有这么多条件，个人投资者不采纳耶鲁模式的理念和方法行不行呢？显然，耶鲁模式理念下的资产配置、长期投资，是新时代背景下，个人投资者不得不做的选择。

过去中国市场是刚兑、固收为主，复杂性相对不是那么高。如今，高净值投资者的财富正在经历5大变化。这是历史发展的必然。

第一，整个财富管理行业市场正在经历一个由过去投资者关注单一机会、单一产品，到现在的全方位、以资产配置为核心的财富管理方式的变革。

第二，固收类到权益类投资的转变。过去我们的理财产品，例如、银行理财、信托理财、互联网金融理财，大量的都是以固收为主的。面向未来，权益类投资占比会越来越大。

第三，投资的范围由中国走向全球。在资产配置下，投资者的资产组合中国际化的占比未来会越来越高。

第四，由短期投机到长期投资。现在很多“投资”行为都是短线炒作，投机赌博性质很强。未来，长期投资、价值投资将会大行其道。

最后，代际财富传承问题越发受到广泛关注和行动解决。

因此，投资者与顶级的专业机构一起合作，也就是个人财富管理发展进程中的必然选择。

（本文来自于界面）