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【政策】唐军、杨畅（研究助理）：中国经济南北分化与核心城市加速崛起——2019年地方两会传达出的信息-20190127
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【银行】戴志锋、邓美君（研究助理）：借钱商业银行买永续债——央行创设票据互换工具（CBS）点评-20190125
【银行-江阴银行(002807)】戴志锋、贾靖（研究助理）：2018业绩快报：净利润增速总体平稳，资产质量待观察-20190125
【地产-蓝光发展(600466)】倪一琛、王洪岩（研究助理）：2018年业绩预报点评： 业绩高速增长，销售表现亮眼-20190125
【地产-新城控股(601155)】倪一琛、王洪岩（研究助理）：2018年业绩预报点评：销售逆势高增长，业绩大幅提升-20190125
【医药-普利制药(300630)】江琦、祝嘉琦（研究助理）：公司点评：依替巴肽美国获批，注射剂出口再添新兵-20190127
【电子-三 利 谱(002876)】谢春生、周梦缘：国产偏光片龙头，上半年迎重大拐点-20190125
【化工-蓝晓科技(300487)】商艾华：业绩符合预期，高纯碳酸锂成功生产-20190127
今日重点
►【政策】唐军、杨畅（研究助理）：中国经济南北分化与核心城市加速崛起——2019年地方两会传达出的信息-20190127
主要观点
截至到2019年1月27日，除山东、广东两省外，全国29个省市区相继召开两会，并向地方人大提交政府工作报告。对各省市区经济增速进行了梳理，发现了以下现象：
1、南北分化仍在加剧
2、未来的发展潜力仍有望保留在南部
3、在“南北大分化”格局之下，核心城市加速崛起，这或许也指引了资产配置方向。
风险提示事件：政策变动风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险
详细解读请点击☞☞ 《中国经济南北分化与核心城市加速崛起——2019年地方两会传达出的信息》
研究分享
►【银行】戴志锋、邓美君（研究助理）：借钱商业银行买永续债——央行创设票据互换工具（CBS）点评-20190125
目的：鼓励银行购买永续债，银行资本得到补充，从而能支持实体经济发展。永续债期限长、流动性低，通过与央票互换操作，资产流动性大幅提升，银行购买意愿有一定程度提升。
本质是央行借钱给商业银行买其他商业银行的永续债。银行购买永续债后，领取永续债利息，同时将低流动性的永续债置换成高流动性的央票，通过资金市场质押式回购、公开市场抵押换取MLF、SLF等较低成本的资金，释放出一定流动性，相当于央行借钱给银行买永续债。
对银行资本的影响：风险权重计提大概率超100%。银行购买的永续债不管用于互换还是抵押，我们认为很大可能是不出表的，银行的出表意味着央行的入表，而央行入表的可能性很小。至于风险权重的计提，考虑到永续债清偿顺序在二级资本债之后，风险更高，风险权重的计提比例按理应高于二级资本工具（二级资本工具风险权重比例100%）。
政策评价：a、永续债补充一级资本，而非核心一级资本；目前制约中小银行放贷的的核心一级，所以支持实体效果相对有限。b、商业银行借钱购买永续债，等于央行向银行体系释放流动性。
投资建议：2019年银行股投资逻辑：基本面稳健+估值稳定。今年银行所处环境：金融监管中性、总量政策弱持续、倒逼的市场化改革增加。银行业绩的稳健性会超市场预期（“弱周期”性），估值由于市场资金结构的变化而保持稳定。2019年，银行股会带来稳健收益。
风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。
►【银行-江阴银行(002807)】戴志锋、贾靖（研究助理）：2018业绩快报：净利润增速总体平稳，资产质量待观察-20190125
财报综述：1、业绩综述：营收同比增速较3季度稍有下行，全年同比在17年低基数基础上达到25%以上；营业利润在营业支出增多的影响下同比增速仍维持下行、降幅有收窄；净利润增速微幅向上、总体保持相对平稳。2、资产负债同比增速有放缓，预计主要是贷款增速和发债增速放缓。4季度营收增速降幅大于总资产增速降幅，预计为4季度高收益资产占比提升或中收同比增速下降拖累营收增速所致。3、资产质量有待观察，不良率环比3季度下降13bp至2.15%，拨覆率环比下降8.8个百分点至231.9%，拨贷比环比3季度下降0.5个百分点至4.99%，预计主要是4季度拨备支出有减少。
营收同比增速较3季度稍有下行，全年同比在17年低基数基础上达到25%以上；营业利润在营业支出增多的影响下同比增速仍维持下行、降幅有收窄；净利润增速微幅向上、总体保持相对平稳。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 13.29%/19.00%/28.94%/27.09%；-6.73%/3.91%/-12.49%/-19.44%；4.74%/4.27%/5.38%/6.01%。营业支出同比上升幅度较大：1Q18-2018分别同比增22.56%/24.75%/42.95%/52.38%。
公司18年营收在低基数基础上保持25%以上增长，净利润有小幅提升，但资产质量尚待观察，建议保持关注。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。
►【地产-蓝光发展(600466)】倪一琛、王洪岩（研究助理）：2018年业绩预报点评： 业绩高速增长，销售表现亮眼-20190125
公司发布2018年业绩预增公告：预计实现归母净利润21.5亿元到24.5亿元，同比增长57%至79%；实现扣非后归母净利润22.5亿元到25.5亿元，同比增长68%至91%
业绩高增，销售表现亮眼
报告期公司归母净利润大幅提升的主要原因是：1、16年行业回暖期，公司推出的项目，在18年陆续进入结算，报告期内结转收入增加；2、公司近几年积极进行全国化布局，扩大规模，房地产主业销量大幅提升。
销售方面：根据克而瑞数据，2018年公司实现销售额1041.7亿元，同比增长79.14%；实现销售面积1025.6万方，同比增长68.32%；销售均价10157元/平，同比增长6.4%。超额完成2018年初设定的1000亿元的销售目标。展望2019年，公司可售货值充裕，全年有望向更高的销售目标发起冲击。
土地投资大幅提升，融资渠道继续拓宽
根据公司月度公告数据，2018年全年公司新增土储建筑面积1170.1万方，同比增长128.8%；总地价283.3亿元，同比增长65.4%。其中，拿地金额占当年销售金额的27.2%，较2017年占比收窄1.8个百分点。地价方面，2018年全年拿地楼面价约2421元/平，同比下降27.7个百分点。其中，拿地均价上半年在2709元/平左右，下半年降至2249元/平。土地成本下行主要源于：1、2018年下半年土地市场转淡，公司拿地趋谨慎；2、公司城市布局能级下沉，全年获取土地中三四线城市占拓展建面75%。从拿地方式来看，2018年下半年，公司延续多元化拓展资源的方式。根据我们跟踪，2018年全年新增土储中，非直接招拍挂方式获取的资源占比近五成。
财务方面，由于公司2018年拿地相对积极，杠杆率稳中有升，截至2018年三季度末，公司净负债率为121.6%，较2017年末增长30个百分点。随着四季度土地市场转淡，公司拿地转为谨慎。融资方面，继上半年成功发行永续票据10亿元、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元之后，公司继续积极拓宽融资渠道、优化债务结构，下半年成功发行2018年公司债（第四期），合计募集资金18.90亿元，票面利率7.50%；9月顺利发行2.5亿美元无抵押固定利率债券。多元化的融资渠道助力公司未来布局扩展及规模继续提升。
股权激励提升员工积极性，高管增持彰显信心
继6月底公告高管增持计划后，12月27日公告，公司部分董事（不含独立董事）、监事、高管人员于11月1日至12月26日合计增持公司953.68万股，占公司总股本的0.32%，合计增持金额5001.54万元，充分彰显管理层对公司未来发展的信心。结合此前的股权激励（给予核心高管及业务骨干一共12804份股权，占总股本的6%（转增前））、项目跟投机制（员工跟投合计持有项目股权比例上限为15%，高于一般同行的10%），将进一步强化管理团队与公司利益绑定，助力公司长远发展。
投资建议：公司扩张迅速，2018年销售继续维持高增长，而现代服务业、医疗器械和3D生物打印三项业务均为具备较大发展潜力的蓝海行业。公司土储丰富，积极进行全国布局。大力度的股权激励及相对市场化的跟投机制有效提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为公司高增长的持续性打下基础。我们预计公司18、19年EPS为0.75元、1.12元。
风险提示：公司销售不达预期，行业资金流动性改善不达预期等
►【地产-新城控股(601155)】倪一琛、王洪岩（研究助理）：2018年业绩预报点评：销售逆势高增长，业绩大幅提升-20190125
公司发布2018年业绩预增公告：预计实现归母净利润90亿元到105亿元，同比增长49%至74%；实现扣非后归母净利润70亿元到80亿元，同比增长40%至60%。
业绩大幅提升，销售逆势高增长
公司2018年实现销售金额2210.98亿元，同比增长74.82%，实现销售面积1812.06万方，同比增长95.21%。销售均价12201元/平。全年超额完成年初设定的1800亿元的销售目标（超出22.8%），根据克而瑞2018年房企销售排名，新城控股位居TOP8。
大力拓展商业地产，拿地节奏张弛有度
公司2018年新增19家吾悦广场，其中青浦吾悦广场、诸暨吾悦广场、成都武侯吾悦广场及渭南吾悦广场为公司商业轻资产项目，有效盘活存量资产。截至目前，公司在建及开业吾悦广场达99座，其中已开业42座，商业地产实现快速拓展。2018年公司租管费收入合计21.64亿元，同比增长103%，超额完成年初设定的20亿元的收入目标。
土储方面，据我们跟踪，公司2018年新增土储建筑面积约2495.8万方。在2018年下半年土地市场转淡的背景下，公司适度放缓扩张速度，拿地态度趋谨慎，下半年新增土地价款占当期合同销售额比例约为37%，较上半年的51%下降14个百分点；全年拿地价款占销售额的比例在39%左右，较2017年下降近20个百分点。目前公司土储充沛，发展战略张弛有度，随环境灵活调整，有助于未来稳步扩张。
新增融资成本大幅改善，高管增持彰显信心
融资方面，公司在保持银行开发贷、项目股权融资等融资渠道的基础上，积极探索多元化融资方式。进入四季度后，行业资金面出现改善迹象，公司融资端继续发力，公开发行2018年公司债券（第一期）（品种二），发行规模21.6亿元，利率7.43%；非公开发行公司债券（第二期）（品种一）发行总额12亿元，票面利率7.5%。2019年开年，公司融资端持续改善，融资成本有所下降。成功发行10亿元中期票据，发行利率仅6.0%，较2018年四季度下降1.5个百分点；发行规模6亿元的超短期融资券，票面利率仅为4.3%，融资成本进一步下降。
2018年11月3日，公司董事兼总裁王晓松先生等6位高管，合计增持公司股份230万股，占总股本的0.10%。同时，公司于2018年11月21日首次回购公司股份，截至当前，公司合计回购约553万股，占公告公布时总股本的0.24%。高管增持及公司回购股份均彰显管理层对公司未来发展的信心。
投资建议：公司土地储备主要分布在长三角、珠三角、环渤海经济圈，以及中西部省会城市及其卫星城。2018年销售额再次实现逆势高增长，超额完成年初设定的销售目标。在房地产开发业务迅速发展的同时，公司大力拓展商业地产板块，加配抗周期资产，灵活调整扩张战略。高管增持与股份回购，充分彰显了公司对于未来业绩高增长的信心。公司2017年分红比例高达30%，自2004年以来未曾有过股权融资，但现金分红累计近36亿元。我们预测新城控股2018、2019年的EPS为4.57元、5.32元。
风险提示：行业政策风险，公司销售及业绩不达预期等。
►【医药-普利制药(300630)】江琦、祝嘉琦（研究助理）：公司点评：依替巴肽美国获批，注射剂出口再添新兵-20190127
事件：公司公告，依替巴肽注射液获美国FDA批准上市。
依替巴肽美国获批，注射剂出口再添新兵。依替巴肽是血小板糖蛋白Ⅱb/Ⅲa 受体拮抗剂，主要用于急性冠状动脉综合症患者的治疗。该产品最初由COR Therapeutics研发，于1998年在美国上市（Merck负责销售）；1999年在欧洲获批上市（GSK负责销售），商品名均为INTEGRILIN，目前已在全球广泛上市销售。
美国市场：除普利外，拥有ANDA文号企业9家，市场规模约1亿美元。目前在售的企业5家，Aurobindo自2015年上市后快速抢占市场，与原研Merck金额各占一半。其他厂家大多在2016-2018年之间获批，目前市场规模尚小。普利的依替巴肽此前已在荷兰和德国获批上市，美国获批后有望进一步拓宽市场，带来增量。
国内市场：国内市场依替巴肽规模尚小，仅约300万元，原研并未在国内上市，国内企业豪森和翰宇药业拥有生产批文，目前市场仍以较快速度增长。后续在研企业4家，均以3类申报，其中成都圣诺的上市申请于2017年获CDE受理，目前已完成临床及药理毒理审评，药学排队待审评，其余厂家均在临床阶段。公司的产品预计快速通过“转报”方式递交上市申请，有望在2019年获批上市。
制剂出口，反哺国内，双线发力可期。公司制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批；2019年初依替巴肽获批。后续包括比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程，预计2019年有5个左右产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠凭借欧美官方认证纳入优先审评，并快速在国内获批上市。后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。
盈利预测：我们预计公司2018-2020年营业收入为5.88、10.78和18.49亿元，同比增长81.07%、83.25%、71.56%。归母净利润1.78、3.45和5.87亿元，同比增长81.01%、93.46%和70.44%。
风险提示事件：一致性评价相关政策推行不达预期的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。
►【电子-三 利 谱(002876)】谢春生、周梦缘：国产偏光片龙头，上半年迎重大拐点-20190125
国产偏光片黄金期到来，三利谱引领替代趋势，长期潜在空间上看50-100亿收入：国内下游面板厂商崛起，国产偏光片替代迎加速，参考台湾偏光片产业发展历史来看，其本土三大家（力特、明基、奇美）合计供给常年维持在45%左右，考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产，国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右，市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度，长期来看，国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电，从产业格局来看，三利谱目前卡位优势更强，如后者2.5m产线进展不顺，三利谱潜在出货空间可达1亿平米，对应100亿元左右收入；如果后者进展顺利，或将再建一条2.5m超宽幅产线，会部分制约公司成长空间，留给公司空间约为5000万平米，对应50亿元左右收入。此外，当年台湾力特失败在于其高度依赖日系技术授权及下游面板厂商转向in-house策略，而三利谱技术为自主研发，具备设备等关键部分开发能力，技术持续升级能力强，且下游面板厂并未有in-house计划，产业环境更好。
合肥产线量产爬坡顺利，2019年上半年迎来重大向上拐点：18年因为汇率及人工成本导致业绩出现较大幅度下滑，但以上2点Q4开始已开始改善。同时合肥产线两大重要客户大尺寸产品已进入量产爬坡期，订单饱满，目前良率爬坡顺利，Q2有望满产，带动上半年迎来重点向上拐点。此外，小尺寸产品此前大批量出货所对应头部终端品牌仅1家，目前其他头部品牌客户拓展已现成效，手机需求不振无碍小尺寸业务稳定增长，且边际收入增量盈利更强，有望
产能储备就绪，在手产能对应30亿收入，开启3年高成长：公司从业务层面，过去两年其实一直在进步，只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳，目前合肥产能储备就绪，2019年上半年开始大幅上量，后续结构进一步优化，提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比，届时1600万平米产能，对应满产收入有望达到8-10亿；同时预计龙岗产线2019年底有望投产，2020年开始爬坡，2021年大幅贡献业绩，届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单，满产对应收入可达到10亿元以上；再加上现有公司部分，全部满产后，公司收入规模有望达到30亿元左右。
大尺寸盈利能力有保障，无需担忧盈利能力：台湾两家偏光片业务盈利能力较差，因此市场一直担忧公司大尺寸增收不增利，我们对比公司与台湾厂商成本构成，公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右，及时考虑到部分价格折让，公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后，净利率有望达7-8%，盈利能力依然较强。
投资建议：国内偏光片行业需求无忧，且行业竞争格局较好，新产能释放瓶颈突破，2019年开启新一轮高速成长期，我们预计公司2018/19/20年净利润为0.29/1.18/1.85亿元，增速为-64.8%/308.0%/57.0%，EPS为0.36/1.48/2.32元。
风险提示：人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
►【化工-蓝晓科技(300487)】商艾华：业绩符合预期，高纯碳酸锂成功生产-20190127
事件：近期公司发布2018年业绩预告，公司预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润为1.30-1.54亿，同比增长40%-65%。此外，根据公司公告，在报告期内，公司盐湖卤水提锂领域实现突破，藏格锂业1万吨/年碳酸锂项目顺利实施，首批投运生产线已产出合格料液，同时产出高纯碳酸锂。
主业稳健带动扣非归母净利高增。公司是国内吸附分离树脂龙头，主营业务是研发、生产吸附分离树脂，并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨，目前2.5万吨新增产能已部分建成投产，逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下，分离树脂销量大幅增加，从而推动公司全年业绩实现高增，预计增长40-65%。
先进金属提取技术是公司的核心壁垒。（1）盐湖提锂大行情或将至：根据中国汽车协会数据，2018年1-11月，新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆，双双突破百万大关，分别同比增速63.63%和68%，新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长，我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富，且相较于矿石提锂成本大幅降低，未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计，仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨，从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算，公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊，将充分受益行业红利。（2）静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外，公司同样拥有金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备，我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术，是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破，业绩有望爆发式增长。
大订单持续落地，持续享受戴维斯双击。公司作为国内分离树脂龙头，拥有核心盐湖提锂技术。公司与陕西膜分离技术研究院合作，技术互补，100t/a碳酸锂生产线已投产，标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化。此外，公司盐湖提锂技术是基于贫矿使用，可有效提升贫矿卤水中锂离子浓度含量，技术具备先进性、经济性和环保性。同时以此为基础，吸附法提锂技术向盐湖高镁锂比卤水提取碳酸锂的大规模工业生产进行推广。由于公司技术先进，公司在盐湖提锂方面已签订10.45亿订单，业绩爆发可期。此外，公司不但享受盐湖提锂设备收益，还将享受盐湖提锂生产线的运营管理费用和利润分成。公司不再仅仅是一家盐湖提锂设备供应商，而是全产业链布局的盐湖提锂龙头。
盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为 1.34、2.17、3.26亿元，同比增长 43.83%、62.21%、50.17%；对应EPS为 0.66、1.07、1.61元。
风险提示事件：项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。
