博时标普500ETF：全球配置工具

标普500ETF基本信息：长期稳定运行，规模适中

博时标普500ETF成立于2013年12月，稳定运行5年，是国内投资于美股市场非常好的方式。博时标普500ETF规模相对稳定，可以在交易所交易。由于人民币的流通性和国内的外汇管制政策，国内投资海外资产的渠道有限。国内市场现有跨境ETF依然相对较少，博时标普500ETF是目前国内投资标普500标的的唯一ETF工具。

标普500指数：美国大盘股指数代表

标普500指数（S&P 500®）被广泛认为是衡量美国大盘股市场的代表性指数。追踪该指数的资产价值超过 9.9 万亿美元，其中投资于该指数的资产占约 3.4 万亿美元。该指数成份股包括了美国500 家顶尖上市公司，占美国股市总市值约80%。标普500指数的成分股的平均市值为476亿美元，流动性好，可投资性强。指数估值长期处于合理区间，按照2018年中报计算，最新PE为22倍。在过去八年间，标普500指数从胜率和稳定性上看都远胜中国市场宽基指数，若以复利计算回报十分可观。

标普500ETF：具稳定优势的投资及资产配置工具

依据我们的QDII基金筛选标准，博时标普500ETF在各个方面具有较强的优势。它的跟踪误差控制良好，基金规模相对适中，并且依然具有QDII额度，基金经理管理经验丰富且稳定性高。由此可见，博时标普500ETF是在国内投资标普500指数的合理选择。

除了长期持有指数的投资方式之外，标普500ETF也是优质的资产配置工具。结合博时基金其他ETF（包括大盘、中盘、行业类权益资产、黄金资产等），可以实现非常好的资产配置策略。以博时基金ETF进行分散配置策略测算，组合收益从2016年以来实现26%的累计收益，年化波动率在10%左右，实现接近1的夏普比率。

风险提示

本文旨在对所研究问题的主要关注点进行分析，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样会导致建立的模型以及基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境。而且由于分析时采用的相关数据都是过去的时间序列，因此可能会与未来真实的情况出现偏差。

备注：本报告仅从量化角度对特定基金产品进行分析，并不能构成投资推荐。

1.1 博时标普500ETF基本信息

博时标普500ETF成立于2013年12月，稳定运行5年，是国内投资于海外市场非常好的方式。博时标普500ETF规模相对稳定，并且可以在交易所交易。管理费用相对合理。本基金为投资美国市场的 ETF，基金份额的清算交收和境内普通 ETF 存在一定差异，通常情况下，投资人当日申购的基金份额，清算交收完成后方可卖出和赎回，即T日申购的基金份额在T+2日才可以卖出或赎回。

同时，博时标普500ETF规模相对稳定。从2017年开始一直保持3亿以上的总规模，在2018年之后由于关注度的提升和净值的增长，规模现在稳定在6亿左右。处于适合管理和申购的合理区间之内。

1.2 标普500ETF申购赎回交易方式

ETF采用一级市场申购，二级市场交易的管理方式。但对于跨境ETF而言，投资者无法打通交易所内部关联。因为博时标普500ETF采取现金申购的方式。但依然会提供每日申购赎回PCF清单，由博时基金为投资者代买卖。跨境ETF相对而言效率的实现上不如国内ETF。

同时，投资者参与时现金替代是使用人民币进行申购赎回。博时基金在每一个交易日开市前向中证指数有限公司提供当日基金的申购赎回清单。中证指数有限公司在开市后根据基金的申购赎回清单和中国人民银行公布的人民币对美元汇率中间价，计算并发布基金份额参考净值（IOPV），供投资人交易、申购、赎回基金份额时参考。

T+1日后的第3个上海证券交易所和美国主要证券交易所的共同交易日，基金管理人与相关申购赎回代理券商办理现金替代退补款的交收。若发生特殊情况，基金管理人可以对交收日期进行相应调整。

1.3 标普500ETF优势

博时标普500ETF在国内的基金市场具有两大非常明显的优势，一是可以利用人民币分享海外资产包括汇率投资的收益，而不需占用外币兑换额度。二是相对于其他QDII型基金管理费相对较低。

中国T日基金份额参考净值＝（申购赎回清单中必须现金替代成份证券的替代金额+申购赎回清单中退补现金替代成分证券的数量、经调整的T-1日预计开盘价、T-1日标的指数涨跌幅以及中国人民银行公布的人民币对美元的汇率中间价的乘积之和+申购赎回清单中的预估现金部分）/最小申购、赎回单位对应的基金份额。

人民币投资海外资产的有限手段：

由于人民币的流通性和国内的外汇管制政策，国内投资海外资产的渠道有限。而ETF是一种简单的交易手段。国内市场现有跨境ETF依然相对较少。QDII基金一般管理费在2%，相较国内的主动股票型基金为高。博时标普500管理费为0.6%，只比国内股票型ETF基金高0.1%，在费用上具有非常大的优势。费用可能造成长期投资收益的巨大差异*。国内相对而言可以投资于海外资产的ETF非常有限，仅有五只基金可以投资欧美市场，并且投资标普500的标的只有博时标普500ETF一只。

便于参与交易或申购赎回：

博时标普500ETF不仅可以在二级市场交易，也可以在一般渠道申购ETF联接基金分享标普500的指数收益。

2.1 标普500指数编制方式

标普 500 指数（S&P 500®）被广泛认为是衡量美国大盘股市场的代表性指数。追踪该指数的资产价值超过 9.9 万亿美元，其中投资于该指数的资产占约 3.4 万亿美元。该指数成份股包括了美国500 家顶尖上市公司，占美国股市总市值约80%。

标普500指数的可投资性非常强，在成分股之中，平均市值为476亿美元，流动性非常好。并且估值长期处于合理区间。按照2018年中报计算，最新PE为22倍。

10大权重股有5家为科技类公司，1家为可选消费，1家为医疗保健行业，其中苹果公司、微软公司、亚马逊、FACEBOOK、谷歌等已经成为世界级的公司。标普500 的成分股也代表了美国的产业变革。但在最新一次行业调整中，脸书（Facebook）和谷歌母公司（Alphabet）作为重量级科技股，将被挪出标普信息技术板块(Information Technology)，被归类于通讯服务（Communication Services）板块。

从历史数据来看，标普500指数的重仓股一直比较稳定，自2014年以来前十大重仓股合计占比稳定在20%左右。持仓相对分散，即使市值很大的股票走势也无法决定指数的走势。

2.2 标普500历史表现

从历史收益率表现上看，三年期、五年期以及十年期的收益均维持在10%以上，年化波动率从2010年开始计算在15%左右。在2008年到2017年的十年当中，仅2008年未实现正收益，2015年微幅负收益之外，其余年份均实现正收益。

对比国内的宽基指数，标普500指数长期具有更低波动和更稳定收益的特征。沪深300指数在2010年以来年化收益率仅为2.7%，但年化波动率超过20%。创业板指的波动率更高收益却更低。虽然在2015年最高点创业板指也实现了接近90%的累计收益率（年化收益率超过15%），但回撤一度达到50%。在过去八年间，标普500指数远胜中国市场宽基指数，不仅胜在收益上，更重要的是胜在稳定上，这样稳定的回报在长期如果以复利计算影响将更为可观。

沪深300估值水平现在处于非常具有投资价值的区间，创业板指的估值也达到历史低位。虽然标普500指数估值水平也在上升之中，但22倍的估值依然处于合理的区间，依然具有配置的价值。

3.1长期稳定的管理

长期来看，标普500是合理的配置基金。从基金管理的角度来看，博时标普500ETF也是在国内投资标普500指数的合理选择。根据指数管理型基金的筛选标准，博时标普500ETF也在各个方面实现较强的优势。

首先在跟踪误差上，近一年的跟踪误差为2.26%处于合理水平。由于海外ETF申购赎回的效率影响，在基金管理上可能会造成一些跟踪的偏差。而且在2018年以来汇率波动较大，这也对基金管理造成了一些难度。在2018年之前标普500ETF的跟踪误差处于更低的水平。从基金经理经验看，基金经理任职及管理年限较长，并且管理规模达到接近20亿元，基金管理经验丰富。从基金稳定性上看，基金成立时间久，且基金经理（第一）更换一次，更换频率较低，基金规模处于投资性较强的区间。（规模太小不利于大额资金申购赎回、不利于管理；QDII基金规模太大涉及额度问题）

3.2 全球配置低相关工具

除了长期持有指数的投资方式之外，标普500ETF也可以作为极好的资产配置工具。结合博时基金其他ETF（包括大盘、中盘、行业类权益资产、黄金资产等），可以实现非常好的资产配置目标。观察基金之间的相关性，黄金ETF和其他权益类资产ETF呈现明显的低相关性。标普500ETF也和其他国内ETF相关性很低（小于0.2）。因此，均衡配置各类ETF可以实现长期稳定的绝对收益投资目标。

考虑用传统的马克维茨均值方差模型实现ETF之间的配置。但对于ETF高流动性、低交易费用的特征，这里对定期调整的配置策略做了简单的改进，引入欧式距离作为是否调仓的依据。当资产收益特征变化较大的时候，可以更加频繁的调整，当资产表现稳定时，可以保持原有权重。

考虑ETF的成立时间，这里使用2016年以来的数据进行测算：

我们利用最优权重的变化来衡量是否应该调仓。即每一个交易日我们都利用历史数据和马克维茨最高夏普比率模型计算最优权重，然后通过计算当天权重与上一次调仓日最佳权重之间的欧几里得距离来决定是否应该调仓。当这个距离过大，则表明当前的而资产配置比例已经严重失衡，需要及时做出调整；而当距离小于指定距离阈值（D_f ）的时候，不进行任何操作。

最终测算结果如图所示，组合收益从2016年以来实现26%的累计收益，年化波动率在10%左右。实现接近1的夏普比率。高于标普500本身的夏普比率。但在2016年、2018年国内权益市场大幅波动时组合依然出现一些回撤。也可以利用ETF的交易型设置止损策略提高提高组合收益回撤比。同时，利用固定收益型ETF进行配置也是提高收益的有效方式。

风险提示

本文旨在对所研究问题的主要关注点进行分析，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样会导致建立的模型以及基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境。而且由于分析时采用的相关数据都是过去的时间序列，因此可能会与未来真实的情况出现偏差。

备注：本报告仅从量化角度对特定基金产品进行分析，并不能构成投资推荐。