投资要点
● 本周行情回溯。本周（2018.12.16-2018.12.22）上证指数下跌2.99%，交通运输板块下跌2.54%，交运板块跌幅低于上证指数。个股中，德新交运、粤高速A、普路通等涨幅较大。
● 航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收于1279点，跌8.7%；油运VLCC TD3C-TCE收于45811美元/天，跌0.7%；集运SCFI综合834点，跌1.7%，其中欧线872美元/TEU，涨4.8%，美西线1763美元/FEU，跌8.9%。
● 航空数据跟踪。本周一类机场国内平均票价901元，同比提升2.94%，国内平均客座率82.1%，同比下滑0.61pts；二类机场国内平均票价为542元，同比提升1.61%，国内平均客座率为83.7%，同比提升4.45pts；其他机场国内平均票价为453元，国内平均客座率为81.8%，同比提升3.43pts。
● 快递月度数据跟踪。11月，全国快递服务企业业务量完成58.6亿件，同比增长24.4%；业务收入完成648.3亿元，同比增长14.6%。1-11月，全国快递服务企业业务量累计完成452.9亿件，同比增长26.3%；业务收入累计完成5428.8亿元，同比增长22.3%。全国快递单月平均单价为11.1元，同比下降7.8%（前10月-3.1%）。
● 本周要闻简评。近期中央经济工作会议提出，要加快国资国企改革，加快推动中国铁路总公司股份制改造，铁路混合所有制改革有望继续深化。
● 重点报告。对《收费公路管理条例(修订草案)》的解读、《快递龙头的成本领先与管理智慧——中通发展壮大的启示》、《东方航空深度报告：乘风驾浪，燕起东方》等。
● 本周观点：1）高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。首推主业和多元业务发力，预期利润连续三年爆发的深高速；2）19年航空供需持续改善，禀赋型航空公司有望受益。国际油价持续下行，19年外围油价汇率和盈利大概率相对改善，当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大，推荐东方航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空； 3）“公转铁”全面深化推进，范围扩张至沿海主要港口，提升铁路运量，推荐饱和运量维持、估值有望回升的大秦铁路，推荐受益沙鲅线和特箱运量提升的铁龙物流；4）枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升，上海机场未来7年业绩确定性强，继续看好；白云机场短期业绩承压，但中长期布局点临近。5）油轮业处于复苏起点，继续看好明年市场复苏。目前旺季进入后期，运价阶段性回落，近期油价持续大跌，若油价企稳，目前较低的油价水平有刺激储油的可能，如果出现大规模租用油轮储油，运价有望大幅上涨，建议投资者积极关注中远海能、招商轮船；6）快递行业维持较快增长，价格战打响加快行业出清及龙头集中，未来三年有望出现翻倍牛股。推荐成本效率俱佳的韵达股份，业务量增速改善明显的申通快递、圆通速递，关注增速回升以及利润率的拐点出现的顺丰控股；
● 本周组合：东方航空、吉祥航空、深高速、大秦铁路、韵达股份、申通快递、中远海能。
风险提示：油价汇率大幅波动，国内经济失速，中美贸易战影响超预期，航运供求恶化，国企改革进度低于预期，空难、战争，电商增速下滑、恶性价格战
一
本周交通运输板块行情回顾
本周（2018.12.16-2018.12.22）上证指数下跌2.99%，交通运输板块下跌2.54%，交运板块跌幅低于上证指数。个股中，德新交运、粤高速A、普路通等涨幅较大。
二
本周行业数据跟踪
2.1 航运高频数据跟踪
国际干散货运输市场，圣诞假期临近，本周市场货盘较少，成交冷清，海岬船运价明显回落，带动BDI指数回落。
国际油运市场，旺季进入后期，VLCC市场租金继上上周创年内高点之后，上周有一定回调，本周运价基本企稳，依旧维持在较好水平。近期油价持续大跌，若油价企稳，目前较低的油价水平有刺激储油的可能，如果出现大规模租用油轮储油，运价有望大幅上涨，建议投资者积极关注。
国际集装箱市场，欧线，随着新年临近，市场需求稳步提升，本周上海港船舶平均舱位利用率稳定95%以上，多数班次满载出运，部分船公司继续推涨运价。美线，市场集中出货高峰已过，需求明显回落，本周上海港船舶平均舱位利用率为90%左右，市场运价继续下跌。
2.2 航空高频数据跟踪
本周需求平稳增长，二类机场表现较好。本周一类机场国内平均票价901元，同比提升2.94%,国内平均客座率82.1%，同比下滑0.61pts；二类机场国内平均票价为542元，同比提升1.61%，国内平均客座率为83.7%，同比提升4.45pts；其他机场国内平均票价为453元，国内平均客座率为81.8%，同比提升3.43pts。18年暑运旺季已经验证了民航供给增长收缩的可能性，由于飞机引进、时刻增长、利用率提升均受到限制，四季度行业运力增长有望持续收紧，行业供需有望维持“弱平衡”局面。（由于基期票价基数异常，暂不计算部分票价同比。）
2.3 快递行业11月数据
行业保持较高增长，单价降幅加大：2018年11月全国快递业务量58.6亿件，同比增长24.4%(前11月+26.3%）。全国快递行业收入648.3亿元，同比增长14.6%(前11月+22.3%）。全国快递单月平均单价为11.1元，同比下降7.8%(前11月-3.1%）。
行业集中度稳居高位：2018年11月快递服务品牌集中度指数CR8为81.3，同比提升2.6。韵达业务量增速超行业20个百分点，申通超行业7个百分点，圆通超行业6个百分点，中小快递企业加速退出市场。
快递企业月度数据，韵达优势明显：11月业务量方面，韵达完成8.0亿件，同比增44.9%，环比增20.6%(前11月+48.5%)；申通完成6.2亿件，同比增31.8%，环比增20.4%(前11月+29.1%)；圆通完成8.2亿件，同比增30.5%，环比增30.0%(前11月+30.1%)；顺丰完成3.9亿件，同比增14.0%，环比增29.6%(前11月+28.4%）。11月单票收入方面，韵达单票收入1.9元，同比减2.6%，环比增14.8%(前11月-11.4%)；申通单票收入3.3元，同比增1.5%，环比增1.5%(前11月+1.9%)；圆通单票收入3.4元，同比减7.0%，环比增4.3%(前11月-5.3%)；顺丰单票收入23.2元，同比增4.0%，环比减4.5%(前11月-0.4%）。
企业单票收入方面，上市公司数据好于行业。今年以来企业单票收入下降明显主要原因是均重下降和部分企业局部降价，11月行业数据显示终端价格下降压力仍存，但上市公司环比增长表明龙头企业进入旺季提价（中转、派费）周期。韵达单价环比明显提升与其旺季主动大幅提价与对重货歧视定价有关。
数据简评：11月上市公司业务量普遍跑赢行业，且单价环比提升与行业背离，说明上市巨头继续通过服务和成本构筑的壁垒。快递行业继续沿着成本领先、集中度提升的路径发展。持续看好快递龙头的相对收益，关注龙头企业的成本优势带来的壁垒以及落后企业巨大的改善空间。
三
近期重点报告摘要
对《收费公路管理条例(修订草案)》的解读
《收费公路管理条例（修订草案）》公开征求意见的背景：当前全国整体收费公路行业收支情况并不乐观，2017年收支缺口扩大到2017年的3771亿，债务余额高达近5万亿。一方面要降低全国物流成本，另一方面又要解决收费公路存在的困难，《收费公路管理条例（修订草案）》在2015年公开征求意见之后经修改又一次公开征求意见。为解决公路事业可持续发展的问题，新《条例草案》在建设规模、收费期限、费率、补偿机制等方面，都做了新的调整。
新条例对股权投资人的主要影响：1）新建高速公路可以突破30年收费期，上市公司未来可收购的范围有望扩大，解决可持续经营的问题。2）补偿机制完善，实施通行费减免、降低收费标准等优惠有望得到补偿，保证了股权投资人的权益。3）明确了现有高速改扩建可延长收费期。4）不必太担心降费问题，新条例强调了股权投资的合理回报，且鉴于整个行业目前亏损严重，费率普降的可能性不大，如果出现免费、降费等政策，可通过延长期限、补贴等来弥补损失。4）确认了长期收费原则，即经营性高速到期还给政府后，依然实施养护性收费，上市公司可以受托经营，获得合理的委托管理收益。
新条例对债券投资人的主要影响：1）新建政府收费公路的举债和偿债主体为政府，以发行政府专项债的形式融资。2）提出通行费无法覆盖成本以及利息的省份不得新建高速，未来各省交投新增资本开始以及债务压力降低。3）基本确认了长期收费政策，区域内政府收费公路以及经营性到期转为政府收费性的公路依然实施统贷统还，区域内政府还贷路全部还清贷款后，重新核定收费价格，实施养护性收费，长期收费保证了公路发债主体的偿债能力。
高速公路上市公司周期性弱、稳健派息，良好的防御性标的。收入端看，一类车受经济周期影响小，且一类车占比在提升，高速公路收入周期性变弱；成本方面，由于采用车流量折旧法，经营杠杆降低，盈利的稳定性增强。总体看，高速公路行业周期性弱、抗风险能力强。此外，高速公路现金流稳定，保持较高的分红率，例如宁沪高速、粤高速高达70%，长期保持着高派息的分红政策。在经济下行、大盘偏弱的情况下，具有良好防御性。
投资策略：总体看，高速公路行业业绩稳健增长、分红派息率高，受到投资者关注，我们维持对高速公路行业“推荐”评级。在当前市场较弱的情况下，我们主要推荐业绩稳健增长、分红派息率高，且目前股价较低的个股标的：深高速，公司高速公路主业增长稳健，叠加三项目15.2亿资产处置收益以及未来贵龙、梅林关项目集中释放业绩，未来几年公司业绩将大幅增长，2018-2022年EPS为1.65、1.07、1.07、1.14、1.11元，若维持45%分红率，股息率分别为8.1%、5.2%、5.2%、5.6%、5.4%。维持“买入”评级。宁沪高速，高速主业增速稳健，地产业务持续释放，且稳健的高派息政策提供稳健收益率，预计18-20年公司EPS为0.87元、0.89元、0.94元，假设分红率维持在65%，股息率5.8%、5.9%、6.2%，维持“审慎增持”评级。粤高速，承诺2018-2020保持70%的高分红率，股息率高，预计2018-2020年EPS为0.69元、0.75元、0.82元，假设70%分红率，对应股息率为5.8%、6.3%、6.9%，维持“审慎增持”评级。
《快递龙头的成本领先与管理智慧——中通发展壮大的启示》
两大特性决定了电商快递企业的成本领先战略更优。与追求时效和安全的商务快递不同，电商客户对快递服务需求并无差异，但对成本却极为敏感。（电商中的特殊细分需求，如货物价值量较高的商品或易腐、易碎等商品的快递需求，可能是例外）。
加盟制快递为何天然具有成本优势：加盟制快递总部通过面单制度、统一的标准化运营制度、严格的考核与淘汰制度升华了各行各业普遍存在的加盟制。加盟制快递天然具有成本优势的原因：1）扩张低成本，2）电商红利期，加盟制快递如鱼得水，量的高增长带来了明显的规模效应，3）运营层面，自负盈亏，几乎无代理成本，4）网络自我更新，适者生存，不适者淘汰，成本和竞争的文化深入人心，带来全网超高效率与超低成本，5）合理规避外部社会成本。
加盟制快递，成本控制与品质提升同步进行。尽管加盟制快递存在潜在的管理风险，但优秀的企业总是不断地通过1）利益分配再平衡,2）组织架构优化,3)信息化和管理技术提升等手段提升管理效率，提高全网络的稳定性和利益平衡，促进网络的长期健康发展。
中通的发展史证明电商快递成本领先战略的正确。快递过去几年的经营结果证明，成本控制优秀的中通快递持续抢占市场份额，并稳居行业业务量规模第一名，已经形成了“成本低—份额提升—进一步摊低成本”的良性循环。
中通成功三要素：产能建设、网络平衡、分享成长。1)产能建设，熟人经济扩网络，超前布局省际班车，超前自购土地建设现代化转运中心；2）网络平衡，首推有偿派费、欠发达地区中转补贴；3）分享成长：加盟商入股公司、员工持股大车队及管理层股权激励等。
转运成本铸就电商快递龙头核心优势。电商快递和商务快递成本差异巨大，但这是公司战略不同、目标市场差异造成的。电商快递之间的对比，转运成本是竞争优势的核心。通过产能建设和网络平衡管理，中通转运成本始终低于行业。以中通为代表的电商快递龙头企业走的是成本领先战略，随着份额提升—成本下降的正循环形成，网络的不断壮大，资本优势的积累，信息化技术的应用同时提高了服务的稳定性和品质。
电商快递空间依然很大，成本领先者终将胜出。通过分析电商发展趋势，假设8年后网购渗透率达30%，电商快递将有3倍（200%增长）空间，年复合增长约15%。相比美、日快递市场的寡头垄断结构，中国快递市场集中度仍有提升空间，转运环节规模效应仍有提升空间，通达系快递公司的激烈竞争还未结束。成本领先战略仍是电商快递最有效的战略，成本领先者，有望获得更大的市场份额。
《东方航空深度报告：乘风驾浪，燕起东方》
航空行业：需求增长雪坡长，供给侧改革带来中期景气周期。受益于经济发展与消费升级双力驱动，中国人均乘机次数提升空间巨大。国内航线票价市场化政策落地虽有波折，票价改革趋势和方向不会发生变化；行业竞争结构持续优化，供给端的增速将愈加缩紧，紧供给弱需求供需仍在改善通道中。只要2019年油价+汇率不出现极端情况，当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。
东方航空：依托上海市场的航空业龙头。东方航空以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽，以地处东南亚门户的昆明和国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽，区位优势突出；受益优势航段需求增长，不断推进航线网络建设。
禀赋优势+低运力增速，享受存量业绩弹性。长三角人均GDP和人均可支配收入高，东航腹地客源优质，华东因私需求有潜力，上海国内航线客源旅客1-2次的占比不断增大。同时预计2018-2020年东航机队规模增速为8.16%、9.00%和6.79%。在强监管周期里（供给侧改革），东航作为行业存量禀赋高、运力增速低的公司最为受益。
混改先锋+机队优化，运营效率持续改善。东航机龄优势突出，目前机队平均机龄5.7年，是全球大型网络航空公司中最年轻、最精简的机队之一；东航作为民航业混改先锋，引入达美航空、携程入股、东航物流混改成效初显露；近期携手吉祥航空，与吉祥航空相互持股，上海市场格局有望显著优化。
投资策略：1）东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。受益于供给侧改革，行业供需及竞争结构有望持续改善，票价市场化不断推进。我们看好东方航空“优资源禀赋+低运力增长”的组合在行业强监管供给收缩周期下的业绩表现。2）同时东方航空自身持续优化机队结构，积极引入战略投资者，借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，我们期待东方航空混合所有制下制度优势的持续发酵，运营效率和经营效率有望提升。预计东方航空18-20年EPS分别为0.22、0.51、0.66元，对应PE为24X、10X、8X倍，维持“审慎增持”评级。
四
本周行业要闻简评
事件：在本此中央经济工作会议中，提到“要加快国资国企改革，坚持政企分开、政资分开和公平竞争原则，做强做优做大国有资本，加快实现从管企业向管资本转变，改组成立一批国有资本投资公司，组建一批国有资本运营公司，积极推进混合所有制改革，加快推动中国铁路总公司股份制改造”。
点评：我们认为铁路总公司的混合所有制改革将继续加速、未来中国铁路将更加市场化。近年来，铁路改革动作不断，且呈加速态势。混改方面，2017年底，铁路总公司总经理会见马云、马化腾，主动需求混改机会，2018年7月，由中国铁路投资有限公司、浙江吉利控股集团与腾讯公司共同组建的、专门负责动车组Wi-Fi平台建设的国铁吉讯科技有限公司，是铁路混改的一次成功的尝试。2018月8月由中铁快运股份有限公司与顺丰控股属下的深圳顺丰泰森控股(集团)有限公司共同组建的中铁顺丰国际快运公司宣告成立，是货运层面的混改尝试。此外，从组织架构层面，2017年年底18家铁路局已全部完成工商变更、开始逐步完成公司制改革。18年12月，中国铁路总公司更名为“中国国家铁路集团有限公司”，进一步完成中国铁路的公司制改革，有利于中国铁路走向市场经济，以更加市场化的方式灵活地参与竞争。
中国铁路总公司未来将继续深化混合所有制改革、股份制改革，我们预计在投融资领域混合所有制改革可能的发展方向是：1）加速资产证券化、包括推动铁路资产上市、进一步盘活铁路资产等。目前京沪高速、中铁特货等盈利资产都在积极筹备上市。同时也不排除铁路总公司向旗下3家已有上市公司（大秦铁路、广深铁路、铁龙物流）注入优质资产。2）解决铁路债务问题，目前铁路总公司债务庞大，未来可能考虑债转股、筹备铁路建设基金等方式解决。3）铁路总公司与地方政府铁路资产置换等方案，一方面优化铁路资产股权结构，另一方面吸引地方政府参与铁路混改。此外，在经营领域，铁路部门也逐渐市场化，票价市场化改革等也正在稳步推进。
五
本周观点及推荐组合
5.1 本周观点
高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。首推深高速（600548）：主业和多元业务发力，预期利润连续三年爆发（1）高速公路主业平稳增长，年贡献14亿元净利润，新收购沿江高速及PPP模式新建外环高速预期增长较快；（2）确立环保为二主业，年贡献业绩约2亿元；（3）政府回购3条高速，预计2019.1.1之前确认16亿元资产处置收益；（4）梅林关地产项目未来三年增厚业绩近30亿，预计今年预售，2020年之前结算；（5）公司未来3年累计净利润约100亿元，考虑公司45%的最低分红比例，预期未来三年平均股息率超过8%。
航空业：原油和汇率风险逐渐释放，中期供需持续改善，布局估值底部。19年盈利大概率改善，航空股有望迎来估值修复。从基本面角度看，紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，18年10月以来油价大幅下跌，19年油价均值同比大幅上涨概率较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过18年概率较小，总体看来，19年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。推荐未来三年资本开支较低的中国国航；较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。
“公转铁”提升铁路运量，推荐大秦铁路（601006）、铁龙物流（600125）
7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》指出: 要优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例，到2020年，全国铁路货运量较2017年增长30%，其中京津冀及周边地区增长40%。这是继2016年公路治理超载，2017年天津等港口禁止汽运煤之后，“公转铁”的全面深化推进，范围扩张至沿海主要港口，货种扩张至铁矿石、焦炭等大宗货物。
大秦铁路：预计将长期维持饱和运量。（1）煤炭产地结构调整、“公路治超”和“公转铁”导致公司运量2017年大幅提升，预计未来受煤炭行业产地结构调整、环保导致运输结构调整双重影响，运量将维持4.5-4.6亿吨左右，（2）西煤东运通道：蒙冀、瓦日、朔黄、蒙华对大秦分流较小，“三西”地区每年煤炭增量在1亿吨，由于配套原因上述四条线路达产缓慢，每年每条增量为1000-2000万吨，尚不能满足煤炭增量，且新建线路运距较长，运价较高，对大秦线的分流影响非常小，（3）大秦有息负债几乎为零，年经营现金流入接近200亿元，安全边际足。
铁龙物流：公转铁最大受益标的，受益沙鲅线和特箱运量提升。（1）新的铁路清算办法利好沙鲅线业绩，预计2018年较2017年铁路货运业务业绩增厚30%-40%；（2）按照“公转铁”要求，约可增加沙鲅铁路1000-2000万吨的运量，增厚利润1-2亿元，若沙鲅线恢复运价，提价10%，增厚利润0.8亿元；（3）特箱造箱计划快速推进，公转铁有望提升特箱需求；（4）2018年逐步释放地产业绩增量；（5）铁路改革持续推进，资产注入等催化剂随时发酵。
航运板块，关注油运复苏及储油需求。（1）油轮业处于复苏起点，目前旺季进入后期，运价阶段性回落，不过近期油价持续大跌，若油价企稳，目前较低的油价水平有刺激储油的可能，如果出现大规模租用油轮储油，运价有望大幅上涨；（2）中期看2020年初低硫油排放公约执行，老旧船淘汰加速，美国原油出口增加拉长运距，这将对油轮供给的消耗非常明显；（3）中远海能和招商轮船是国内主要的两家从事油运的央企，建议投资者积极配置。
机场行业：枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升。上市枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，但需求空间巨大，机场商业销售金额超预期、扣点提升和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道。预估上海机场（600009）与中免7年410亿元保底提成大幅增强公司利润的安全垫，消除免税经营风险。白云机场（600004）业绩坑带来中长期布局点，18年折旧成本大幅增加，19年机场建设费返还取消导致净利润减少7.65亿元，18-19年业绩持续承压，但白云机场免税和机场商业零起步，T2投产产能释放，主业和商业收入将快速增长。深圳机场（000089）T3投入已满5年，迎来机场商业的全面重新招标，叠加国内航线起降费的二次提升，预期公司2018-2020年业绩复合增长将达到20%。
快递行业：行业维持较快增长，价格战打响加快行业出清及龙头集中，未来三年有望出现翻倍牛股。（1）2018年1-11月快递业务量同比增长26%，保持较快增长，主要的增量贡献于淘宝和拼多多保持较快增长，预计快递行业未来几年复合增速仍在20%以上，成长空间依然很大。（2）成本领先是电商快递的决胜因素，2018年中报显示，单件总部成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.03、1.21、1.78、2.0元/件，成本是电商快递的核心竞争力和决胜因素，决定企业持续提升份额的能力。（3）2018年二季度末，份额保卫战引发电商价格战加速，短期影响快递价格，但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中。（4）推荐韵达股份，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，目前处于成本、规模和服务质量的正循环中；推荐申通快递，通过一系列措施，份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长，这给落后公司留下了补救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期，看好公司因此带来的估值修复机会。关注顺丰控股从顶级快递品牌到超级物流平台的蜕变。关注圆通速递经营改善及多元化发展进程。
5.2、本周推荐组合
东方航空、吉祥航空、深高速、大秦铁路、韵达股份、申通快递、中远海能
5.3、风险提示
汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易战影响超预期。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：收费公路管理条例修订，铁路混改持续推进——交通运输行业周报(12.16-12.22)
对外发布时间：2018年12月22日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
龚里SAC执业证书编号：S0190515020003
张晓云SAC执业证书编号：S0190514070002
王品辉SAC执业证书编号：S0190514060002
王春环SAC执业证书编号：S0190515060003
吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
投资评级说明
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除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。
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