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投资建议
行业策略：回顾2018年，轨交行业经历风雨终见彩虹，上半年铁总下调计划总投资及发改委收紧地铁项目审批，给整个板块造成较大的估值与业绩压力。下半年，行业有利因素积聚，一是基建补短板加速，铁总计划总投资重新上调至8000亿；二是货运增量行动推出，铁路货运市场迎来景气周期；三是铁总经营质量提升，盈利水平与期末现金大幅增加，对于设备采购有较大的增量支出空间。
推荐组合：中国中车，中车时代电气、晋西车轴、海达股份、思维列控。
行业观点
回顾：年初铁路总投资下调，行业进入低谷。2018年上半年，铁总在新一年工作会议上制定总体规划，对于铁路总投资计划为7320亿元，相比以往8000亿左右投资规模下降近10%；发改委收紧新建地铁项目审批，并且叫停了部分城市的地铁建设项目。两大负面因素使得轨交板块上半年估值与业绩受到较大压力。
展望：下半年利好因素积聚，行业逐步上行。一是下半年基建加速、机车车辆投资增加，铁路总投资目标重新调至8000亿以上；二是城轨审批新规落地，地铁新项目审批恢复正常；三是铁路货运增量行动计划开启火车机车景气周期；四是铁总2018年经营质量与盈利水平大幅提升，预计有更大的资本支出空间。
远期：高铁与城轨通车高峰相继到来。根据在建项目和已批复项目梳理，预计2019年将是新一轮高铁通车高峰，2020年城轨通车高峰接力到来，带来2018-2020年动车组与城轨地铁的采购景气周期。
轨交方法论：产业链公司三分法。从产业链上各公司所处位置，把轨交行业内公司划分为三类：一是整车制造商（火车头），二是核心零部件制造商（火车核），三是配套零部件制造商（火车皮）。三种类型公司投资属性有别：行业景气上行期，偏好业绩弹性：配套零部件＞核心零部件＞整车；行业景气下行期，偏好抗风险性：整车＞核心零部件＞配套零部件。
当前首选火车头、逐步转向火车皮。复苏初期整车龙头是更好的选择，推荐中国中车；等待行业确认复苏，进入业绩兑现和释放阶段，转向优质的零部件公司，关注中车时代电气、晋西车轴、海达股份、思维列控。
风险提示
铁总资本开支下降，造成实际采购量低于预期的风险。
动车组采购价格大幅下降，造成产品毛利率下降的风险。
站在当前时点看轨交：峰回路转，曙光初现
回顾：年初铁路总投资下调，行业进入低谷
2018年初，两件事情对轨交行业产生了较大的不利影响，一是铁总下调2018年固定资产投资计划，二是发改委收紧地铁项目审核。
1、铁路总投资的下调：2018年1月2日，铁路总公司召开2018年全路工作会议时透露，2018年全国铁路固定资产投资仅安排7320亿元，相比2018年减少8.5%。
2、地铁项目审核收紧：2017年末，包头地铁项目被叫停，发改委对地铁新规划项目的批复更为审慎，要求对全国轨道交通建设情况进行重新评估和分类管理，再行启动审批工作。国内地铁建设面临的政策不确定性陡然增加，若以包头为标准进行筛选，则全国在建项目受影响比例接近10%。
展望：风险因素消除，行业利好积聚
1、铁路总投资重回8000亿：今年8月铁总确认，在铁路机车车辆投资增长和基建加速推进双重刺激下，2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿以上。年初计划总投资下调的预期得以修正，从实际数据表现来看，前10月铁路固定资产投资重回增长，1-10月累计投资6331亿、增长1.2%。
2、城轨申报新规落地、新项目开启批复：2018年7月，《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（52号文）正式公布，相比2003年的81号文申报门槛提高。但政策落地后，新项目审批得以正常进行，同月《吉林省长春市第三期城市轨道交通建设规划》审议通过，线路总长135.4公里，总投资787亿元。
3、铁路货运增量行动计划：铁总于2018年7月推出《2018-2020年货运增量行动方案》，计划到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨，较2017年增加11亿吨、增长30%，未来三年货车、机车景气度将明显抬升。
应对新增11亿吨货运量，预计铁路货车新增需求量将达到21.6万辆，机车需求量3600台。对比2015-2017年，未来三年铁路货车市场景气度将有明显提高。
4、铁总经营业绩的提升：盈利+16%，现金流+93%。铁路总公司是轨交装备最大的客户，观察铁总的经营情况对行业非常重要却又常被忽视。2018前三季度，铁总盈利及现金流均有明显提升，收入端合计7776.6亿、+7.27%，其中客运收入同比+11.45%、货运收入同比+11.13%；利润总额达到513.9亿、增长16%。更为明显的增长在现金流，三季度末铁总结余现金2711亿、同比增长93%。
在铁总收入利润、期末现金均有提升之下，预计资金运用将有更大发挥空间：（1）铁路货运增量行动引导货车采购需求增加；（2）铁总在复兴号采购、动车组维修上支出意愿增强。
通车：高铁与城轨密集建成期相继到来
高铁：2019年将迎来新一轮通车高峰
高铁建设通车有一定的周期性：2009-2010年国内大量的高铁项目开工，经过五年左右的建设期，对应于2014-2015年的第一轮高铁通车高峰。2014-2015年是高铁项目新一轮的密集批复期，将对应2019年前后新的高铁通车高峰。
根据在建线路及已批复项目规划，预计2018-2020年全国高铁新增里程有望超过10000公里，其中2019年将是新一轮的通车高峰，当年新增里程有望超过4200公里，带动2018-2020年动车组采购的景气周期。
复兴号上线加速动车组采购与更新换代。我国第一代与第二代和谐号动车组，主要是技术引进和消化吸收，第三代的“复兴号”中国标准动车组，开始采用自有标准正向研发，已经推出了时速350公里的CR400车型及时速160公里的动力集中动车组CR200J。复兴号的出现将加速国内动车组新增采购需求与存量市场的更新换代。
2017年我国动车组密度约为0.93辆/公里，对应未来三年高铁动车里程，预计每年招标规模在300列-400列。
结构变化：复兴号将成为新增采购的主力，保有量占比逐年提高。预计到2020年，国内动车组保有量将超过3800标准列，其中复兴号动车组900列，占比达到25%以上。
城轨：2020年城轨通车高峰接力到来
截至2017年底，我国累计有34个城市，建成投运城轨线路5021.7公里其中新增4个运营城市、33条线路、868.9公里运营里程。在建线路长度超过5000公里，十三五末全国城轨运营里程预计超过8000公里。
根据对44个在建城市地铁线路规划梳理，预计2018-2020年全国地铁新增里程将达到821公里、1207公里、2003公里，2020年城轨新增里程有望接力高铁迎来通车高峰。
2017年底，我国城轨车辆保有量为28125辆，年均复合增长约19%。新增车辆密度在5.0辆/公里~7.2辆/公里之间、均值6.05辆/公里，测算未来2018-2020年城轨市场采购需求规模分别为4968辆、7302辆、12117辆。
采购：以高铁为例分析，车辆采购占比12%
我国高铁建设平均成本约为1.6亿元/公里，约为欧洲、日本等发达国家的三分之一。
高铁建设成本主要影响因素有两个：一是速度等级，速度等级越高、建设成本越高；二是区域位置，北京、上海等一线城市新建高铁成本较高。
细分投资构成中，总共有8大项，其中土建相关支出（含征地拆迁）占总投资比例53%。
设备相关投资有4项，其中车辆购置（12%）、轨道（10%）、电力及牵引供电（4.5%）、通信信号（4%）。
轨交投资方法论：产业链公司三分法
从产业链上各公司所处位置，我们把轨交行业内公司划分为三类：一是龙头整车制造商（火车头），二是核心零部件制造商（火车核），三是配套零部件制造商（火车皮）。
三种类型公司特点与投资属性有别：整车制造商是行业景气度的风向标；核心部件制造商技术含量高、产品研发周期长，业绩与中车高度相关；配套部件制造商具有资质认证壁垒、产品更新升级快，业绩波动更大。
抗风险性：火车头 > 火车核 > 火车皮。
业绩弹性：火车皮 > 火车核 > 火车头。
2018-2020年，高铁设备投资市场空间估算为5222亿元，占高铁总投资比例31%。其中，对于轨交装备行业，最为关心的是车辆采购支出，即机车购置2054亿；其他如轨道1712亿、电力及牵引供电770亿、通信信号685亿。
动车组的成本构成当中，可划分为两大部分核心部件与配套部件。其中，核心部件占比约60%，配套部件占比约40%。
核心部件（九项）：牵引、制动、转向架、车体、列控、总集成。
配套部件（十项）：车门、车窗、座椅、空调、内装、集便、钩缓、风挡、受流、辅助供电。
核心部件决定高铁列车运行的速度与安全，是成本构成中最主要的部分。动车组核心部件技术难度大、资质壁垒高、研发周期长、成本敏感性低，是整列车成本最高的部分。核心部件又可分为六大系统：牵引系统（20%）、转向架（13%）、制动系统（9%）、车体（9%）、列控（5%）、总成（4%）。
高铁核心部件市场格局：中车、铁科、外资三分天下。由于事关列车行车速度与安全，核心部件供应商主要为中车下属公司、铁科院下属公司，以及部分外资（中外合资）企业。例如动车组牵引系统在核心部件中占比最高，其主要供应商为：中车时代电气（中车下属）、北京纵横机电（铁科院下属）、西门子中国（外资）、新誉庞巴迪（中外合资）。
高铁车辆配套部件主要为空调、车门、车窗、座椅、集便装置、车内装饰材料等，以提高旅客的乘坐舒适度为主要目的。
高铁配套部件—民营企业百花齐放。高铁配套部件市场格局相对分散，从业企业众多，大部分为民营企业，以及部分外资企业。行业具有一定的资质壁垒，竞争格局相对稳定，产品更新升级周期更快，业绩弹性相比整车与核心零部件更大。
投资建议：轨交行业利好因素正在积聚，产业链逐步进入上行期。根据对产业链公司三分法的思路，复苏初期行业龙头是更好的选择，推荐中国中车；等待行业确认复苏，进入业绩兑现和释放阶段，转向优质的部件公司，关注：中车时代电气、晋西车轴、海达股份、思维列控。
风险提示
铁总资本开支放缓，造成实际采购量低于预期的风险。
动车组采购价格大幅下降，造成产品毛利率下降的风险。
