十二月七日，“渐行渐近的沪伦通”报告发布会暨首期“国泰君安道合·荟”主题论坛在上海国泰君安大厦举行。
此次论坛邀请到了国泰君安证券研究所副所长、全球首席策略分析师李少君博士，上海证券交易所国际发展部高级经理徐维余博士，伦敦证券交易所北京代表处首席代表Jon Edwards先生，中银基金助理副总裁陈学林先生，歌斐资产董事总经理李富军先生，汉坤律师事务所合伙人葛音女士，国泰君安证券并购融资部执行董事乔梁先生等重磅嘉宾上台发表演讲和参与圆桌讨论。
来自资产管理机构、金融机构、上市公司、专业服务机构的百余位嘉宾汇聚一堂，跨界融合，荟集思想。
摄影：郑宇舟，下同
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报告发布
国泰君安全球首席策略分析师李少君博士发布并解读了《渐行渐近的沪伦通》主题报告
李少君博士表示，这份主题报告是国泰君安证券研究定位转型新模式的起点。
今年在卖方研究行业发生了很多重要的变化，也有很多积极的推动性因素。从更好地服务客户的角度出发，国泰君安证券研究正从传统卖方研究向综合研究服务转型，在研究思路、研究方向、研究视野和客群上都有了比较大的优化调整。
这种调整的一个重要契机正是资本市场的互联互通与国际化。一方面我们不仅继续关注传统的股债投资、传统的A股股票、传统的国内企业；另一方面，我们要看到，无论是交易所还是实业界，国际业务的互联互通都在全面提速，海内外投资者对中国资本市场的参与程度大幅提高。因此，我们的研究也要与时俱进，不断调整，从本土研究走向全球研究。
沪伦通代表了中国资本市场跨境流通的新时代，从投融资方向都给我们带来了启示：
从投资角度，不同的交易所投资风格反映出是东道国的经济结构变化，因此发达国家的发展轨迹对国内投资者有重要参考价值。
从融资角度，沪伦通标志着公司跨境融资新途径。伴随产业链升级，中国企业的上下游正在向海外拓展，需要关注不同交易所、经济体、金融中心、金融制度的差异。
正因为如此，这本隶属于“国泰君安道合·瞻”系列的沪伦通专题报告，不仅关注了沪伦通项目本身的机制创新，也不止是二级市场机构客户的投资指南，更是国泰君安企业客户发行GDR的“宝典”，以及深入探讨英国市场发展历程对我国资本市场借鉴意义的启示录。
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伦交所的声音
伦敦证券交易所北京代表处首席代表Jon Edwards先生分享了他如何看待沪伦通项目的落地实施。
从制度上讲，沪伦通是沪港通的进一步优化。
沪伦通与沪港通的根本区别在于沪港通只提供国际及内地投资者在对方市场交易的二级市场服务，而沪伦通涵盖了一级市场和二级市场功能，可提供上市、融资和交易服务。
资料来源：伦交所
GDR的交易时间设计也比较合理。在英国夏令时期间，中国版GDR开盘时间为上午九点，比伦敦证券交易所开盘时间晚1小时，这1个小时的窗口期满足发行人在中国闭市后进行信息披露的要求。
沪伦通的意义不止于此。它的推出也解决了非亚洲投资者在A股投资受限的问题，可以使很多的海外投资者加入。此外，目前美国并购机会较少，在英国使用存托凭证进行并购就非常方便。
在Q&A环节，Jon先生补充道，英国脱欧不会对项目产生较大影响，具体开通时间还未公布，但重要的是目前伦交所方面准备工作都已完成。
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圆桌论坛
在圆桌论坛环节，包括熟悉海外市场的公募基金经理、私募FOF高管，以及律所合伙人、投行骨干等来自不同市场角色的嘉宾汇聚一堂，进行思想的碰撞，为客户带来对沪伦通项目更加立体丰富的理解。
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沪伦通在制度和法律建设层面
都有所突破
汉坤律师事务所合伙人 葛音
葛音女士认为，沪伦通对两地客户来说多了一个融资渠道和投资渠道，但与此同时，需要帮助客户认识到两个市场的差异，以及需要引起重视的领域：伦交所相对于上交所，成熟度和开放程度都更高，基础设施建设更加完善；两个市场的交易机制、信息披露方面也有所不同。
从法律执行层面，除了基础法律《证券法》是现成的之外，沪伦通项目中出台了一系列不同层面的配套新规，有待在实践中检验这些新规是否已经足够解决具体执行时可能遇到的所有问题。
此外，沪伦通的推出在制度和法律层面都有突破。与沪深港通的投资者跨境不同，沪伦通做了产品跨境。鉴于中英差异比中港差异更大，产品跨境的方式是一个更现实、也有智慧的安排。
但其中还是有些需要细化解决的方面，比如存托的安排会涉及到Trust，但中国“信托”的概念还相对不成熟，借着新制度出现的契机，希望可以对现有法律框架有进一步的完善和补充，对存托和托管下所有权的概念等，能在不同层面的法律法规下有更大程度的澄清和界定。
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沪伦通将拓展并购融资市场的
资金来源
国泰君安证券并购融资部
执行董事 乔梁
乔梁先生解释说，沪伦通增加了资本运作平台，由于接触并购的受众变多而对国际化业务开展有帮助。
并购的现状是全基金并购较少，而通过沪伦通的方式在海外有了基点，能够参与进来的资金会多很多，所以对于现在一带一路，包括一些在欧洲以及其他地方的业务开展，会非常有帮助。
此外，目前国外资本在国内并购的方式通常是直接资产交易。公司采用现金的模式，由大股东把公司买下来后，再通过资产支付的方式装入上市公司。但在欧洲尤其是西欧，企业对持有中国股份是非常感兴趣的，因此当沪伦通解决了持有股份的问题之后，也会刺激当地企业对中国企业的并购热情。
对于融资后的资金用途问题，过去境外发行股份后必须将募集到的钱全部汇回来，但是这次GDR做出了突破，体现了政策的呵护，开始允许把这笔钱境用于境外业务的发展。这样一来，有境外发展需求的企业发行GDR的动力大大增加。另一方面，把当地市场融的钱在当地市场留存和使用，可以解决币种风险，对企业来说也非常有用。
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沪伦通将带来分散投资风险的好机会
中银基金基金经理 陈学林先生
陈学林先生认为，从国内二级市场投资者的角度来说，通过沪伦通投资海外资产是一个分散国内投资风险的好工具。海外市场投资的特点是看重稳定的、更长远的回报。同时，看似会让投资者面临短期风险的汇率问题，从长远角度来看，其实也可以更好分散风险，让投资者得到更稳定的回报。
此外，他认为国内投资者可以从沪伦通项目的资产中获得更多投资方向上的指引。例如海外的能源股与油价有更高的相关系数，所以从石油供需变化，可以更好判断未来的投资方向。
以国内某些高息股突然改变股息策略为例，陈学林先生提到投资学里的讯号理论，改变股息会对投资人传达重要讯号，因此国外公司一般会固定股息，调整的话也是将股息上提，不会轻易下调。他认为，随着越来越多的存托凭证出现，国内公司也会潜移默化受到海外公司的影响，会有更多固定发股息的动作。对国内投资人来说，也可以培养其用更长远目光看待企业发展。
对于明年来说，经济震荡缓慢下行，将投资的眼光放长，因为衰退或脱欧可能引起的股价超跌才更是值得投资的时机。此外，因为上海的存托凭证是以存量发行，因此不会有盈利稀释的问题，国内投资人享受到的股东权利与英国或欧洲投资人是相同的。
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沪伦通开通后短期关注医药
长期关注差异化的特色板块
歌斐资产董事总经理 李富军先生
李富军先生在海外路演时发现，比起内地投资者投资海外来说，海外投资者对中国资产的关注度更高，这其中估值低廉和分散资产的原因皆有之。海外投资者对国内的关注投资标的主要包括能源、可选消费和金融。
沪伦通对于人民币国际化、A股国际化，及吸引更多投资者到中国来的意义重大，但这个吸引力如何慢慢转化成实际投资决策，仍然需要一个观察和融入的过程。
就国内资本市场目前的投资者分层问题，李富军先生认为分层将会持续。海外投资者的风格正在逐渐影响国内，随着海外投资者增加，A股的估值方法会变多而不是变少。
从投资风格上来说，中国投资者侧重眼前回报，海外投资者侧重长期回报，未来国内机构投资者的交易量和换手率还会逐渐降低，持有时间更长，观念逐步从投机转向投资，这对社会融资和资本市场的发展都会更加有利。此外，东西的互通消除了时区影响，对美国和其他时区的投资者来说也会提供让投资国内市场变得更加现实。
对于沪伦通开通后比较关注的板块，李富军先生认为近期关注医药板块，像规模较大的药厂如GSK，估值比国内低，研发费用更高，长期看较有吸引力。而从长远来看，等更多的公司纳入可投资名单后，应该选择和A股在行业上有明显分散的CDR进行投资，如在线博彩和科技消费等。此外，黄金在两地的价差也较大，特别在汇率波动的时候，是值得关注的标的。
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