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1风控阈值触发，短期谨慎为上
上周市场大幅下跌。板块上看，上证50指数下跌2.53%，沪深300指数下跌3.51%，中证500指数下跌6.10%，创业板指下跌6.74%。目前趋势模型显示市场处于下跌市，Wind全A指数再度跌破20日均线，触发反弹窗口的风控阈值。估值上看，全市场PE（TTM）仅为13.66，处于2005年以来的15.8%分位点。宏观因子整体偏空：投资回暖，消费续降，信贷货币增速大幅下滑，人民币汇率小幅下跌，EPU指数再创新高。事件驱动上，中美贸易摩擦风波再起，影响市场风险偏好；原油与A股走势负相关，原油的下跌中长期来看对A股形成利好。日历效应上，沪深300在12月的表现显著好于创业板指，平均跑赢6.28%，胜率100%。综上所述，A股估值水平处于历史低位，长期配置价值凸显。但宏观因子普遍弱势，风险偏好明显下降，从年初以来的走势来看，Wind全A跌破20日均线后进一步大幅下跌概率较大，建议短期谨慎为上。
从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-6.24%，相对前一周（-8.02%）继续上升，低于-3%的阈值，市场处于下跌市，指数再度跌破20日均线。
从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（-0.94）继续上升，一周均值为-0.71，意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平0.71倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上行，周五为0.86，高于前一周（0.79），投资者对上证50ETF短期走势转为谨慎。涨停板封板率全周均值为58%，赚钱效应低于前一周（62%）。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.58%和0.94%，处于2005年以来的34%和43%分位点，交易活跃度相对前一周有所回落。
从宏观因子上看，1. 10月投资回暖，消费续降，信贷货币增速大幅下滑。2. 人民币汇率上周小幅下跌，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.04%和-0.33%。3. 11月初公布的中国经济政策不确定性指数（EPU）10月数值为657，高于9月的577（修正值），再创年内新高。EPU指数的上升或对市场造成压力。
日历效应上，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在十二月的上涨概率为54%、62%、62%和25%，涨幅均值为4.86%、5.34%、2.45%和-2.43%，涨幅中位数为2.56%、1.82%、1.81%和-4.14%，其中沪深300表现显著好于创业板指，二者多空收益差均值为6.28%，胜率为100%。
事件驱动上，1. 商务部发言称，中方注意到美方日前对“301调查”报告进行的更新，对此表示严重关切，报告对中方进行新的无端指责，捕风捉影，罔顾事实，中方完全不能接受。贸易摩擦风波再起，对市场风险偏好形成压制。2. 受IEA、EIA等机构下调原油需求增速、美国页岩油产量和商业库存上升、沙特增加原油产量、美国对部分国家豁免对伊朗的制裁等诸多利空因素影响，国际原油10月以来大幅下跌，区间最大跌幅高达31%，进入技术性熊市。我国是石油进口大国，2017年对外依存度高达67.4%，油价下跌导致企业生产成本下降，利润上升。我们在《原油价格对行业和股票影响的量化分析》中实证发现，布伦特原油收益率是wind全A收益率的格兰杰因，我们将原油价格做滞后5期处理，与wind全A作对比，如图3所示，二者负相关性十分明显，收益率序列的相关系数为-0.29。从中长期来看，原油的下跌对A股形成利好。3. 美股上周延续跌势，三大指数周涨幅分别为-4.44%、-3.79%和-4.26%。4. 证监会11月23日核发2家IPO批文，未披露融资金额。5. 上周流动性小幅转紧，上交所七天回购利率上行17.5BP。
技术分析上，上证综指日线级别出现顶分型，目前处于下跌的一笔中，第三次冲击2700点失败。从历史走势上看，上证综指和Wind全A跌破20日均线后进一步大幅下跌概率较大，建议减仓规避。
2因子预警：小市值低拥挤，低换手接近高拥挤
近年来，随着因子投资的兴起，因子拥挤（Factor Crowdind）也逐渐受到投资者的关注。所谓因子拥挤，是指由于跟踪或者投资某一因子的资金过多而使得该因子的收益性或者收益稳定性下降的现象。由于这一现象的存在，度量因子拥挤度就显得至关重要。因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。
根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。
下表展示了使用截至11月23日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。整体来看，小市值因子处于低拥挤状态，低换手因子接近高拥挤状态，其他因子的复合拥挤度基本处于-0.5~0.5的范围内。
下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子的复合拥挤度在2017年年初以来持续回落，并于最近重新开始回升，当前因子仍旧处于低拥挤状态。低换手因子以及低估值因子的复合拥挤度自2017年年初以来持续上升并于近期接近历史高点。高盈利因子的复合拥挤度同样在2017年年初以来持续上升并于2018年9月底进入高拥挤状态，但是因子拥挤度在10月以来出现了大幅回落。
往期观点回顾：
周报标题 | Wind全A下周涨跌幅 | 结果验证 | |
2016/1/4 | 情绪指标持续下降 市场难有起色 | -13.72% | √ |
2016/1/10 | 恐慌情绪被过度反应 预期本周上涨 | -10.17% | |
2016/1/17 | 创业板指自高点已下跌25.6% 预期市场本周反弹 | 1.31% | √ |
2016/1/24 | 年报业绩进入兑现期 继续看好创业板反弹 | -7.75% | |
2016/1/31 | 节前效应 看好本周反弹 | 2.86% | √ |
2016/2/14 | 情绪指标有所好转 市场有望先抑后扬！ | 5.34% | √ |
2016/2/21 | 部分情绪指标有所好转 投资者可逢跌加仓 | -5.58% | √ |
2016/2/28 | 关注两会行情，逢高减仓 | 1.01% | √ |
2016/3/6 | 两会期间，本周需谨慎！ | -2.00% | √ |
2016/3/13 | 历史统计与经济数据共振 市场有望选择向上！ | 8.14% | √ |
2016/3/20 | 情绪指标好转 加仓超跌股票 | 2.09% | √ |
2016/3/27 | 短期或现回调 可逢低加仓 | 1.10% | √ |
2016/4/4 | 短期指标偏悲观 下周或存下行压力 | 0.02% | √ |
2016/4/10 | 情绪指标继续上升 下周市场有望向上 | 3.82% | √ |
2016/4/17 | 短期控制风险，建议减仓 | -5.11% | √ |
2016/4/24 | 耐心等待下半周的买点出现 | -0.15% | √ |
2016/5/2 | 短期风险释放完毕 市场或选择向上 | -0.58% | |
2016/5/8 | 暂时以防守应对 等待恐慌情绪释放完毕 | -4.24% | √ |
2016/5/15 | 恐慌情绪多次释放 或将迎来弱势反弹 | 0.38% | √ |
2016/5/22 | 市场热点持续 反弹有望延续 | 0.20% | √ |
2016/5/29 | 耐心等待风险因素兑现 短期低仓位运作 | 5.62% | |
2016/6/5 | 不确定因素进入倒计时 等待兑现加仓 | -0.05% | √ |
2016/6/12 | 震荡格局，答案揭晓时加仓 | -1.04% | √ |
2016/6/19 | 靴子即将落地 光明就在前方 | -0.59% | √ |
2016/6/26 | 风险偏好提升还需时间 恐慌之后是晴天 | 3.48% | |
2016/7/3 | 在调整中提升仓位 | 2.48% | √ |
2016/7/10 | 交易量未有放大 调整仍是加仓机会 | 2.11% | √ |
2016/7/17 | 上升途中的回档或将来临 | -1.05% | √ |
2016/7/24 | 回档即将结束 重回上升趋势 | -2.84% | |
2016/7/31 | 不悲观，耐心等待反弹 | 0.07% | √ |
2016/8/7 | 不悲观，反弹尚未结束 | 2.17% | √ |
2016/8/14 | 周线价量齐升 上行趋势不改 | 3.19% | √ |
2016/8/21 | 趋势上行继续 不要恐高 | -1.27% | |
2016/8/28 | 多事之秋 趋势未破前不离场 | -0.34% | |
2016/9/4 | 周期与数据共振 20日线上积极做多 | 1.13% | √ |
2016/9/11 | 三月前预判精准兑现 20日线下重回谨慎 | -2.67% | √ |
2016/9/18 | 市场仍存下行压力 建议谨慎应对 | 1.46% | |
2016/9/25 | 系统信号仍属谨慎 风险偏好提升较难 | -0.74% | √ |
2016/10/9 | 耐心等待突破20日线 迎接短暂美好时光 | 2.42% | √ |
2016/10/16 | 反弹还会继续 但已接近尾声 | 0.57% | √ |
2016/10/23 | 走势与时间共振 小心应对 | 0.22% | |
2016/10/30 | 逢高减仓是两种情景假设下最优策略 | 0.67% | |
2016/11/6 | 关键位置对策比预测更重要 | 2.03% | √ |
2016/11/13 | 完美应对顺势而为 | 0.20% | √ |
2016/11/20 | 趋势仍强风险事件还未触发 | 1.51% | √ |
2016/11/27 | 既然趋势未改 就别轻易离开 | -1.32% | |
2016/12/4 | 风险阈值触发， 短期保持谨慎 | -0.41% | √ |
2016/12/11 | 调整尚未结束， 继续保持谨慎 | -3.50% | √ |
2016/12/18 | 多看少动，等待买点 | -0.88% | √ |
2016/12/25 | 下有支撑，逢低加仓 | 0.08% | √ |
2017/1/2 | 一信号出现，下周市场上涨概率达到83%？ | 1.30% | √ |
2017/1/8 | 反弹未达预期，调整即是良机 | -2.26% | |
| 2017/1/15 | 93%的胜率，买还是不买？ | -0.57% | √ |
| 2017/1/22 | 佳节将至，为何不乐观？ | 0.84% | √ |
| 2017/2/5 | 加息影响中性，节后行情可期 | 2.03% | √ |
| 2017/2/12 | 两会窗口临近，市场涨跌几何？ | -0.08% | √ |
| 2017/2/19 | 单边反弹结束，短期保持谨慎 | 2.07% | |
| 2017/2/26 | 两会临近，逢高减仓 | -0.69% | √ |
| 2017/3/3 | 两会期间，保持谨慎 | 0.23% | |
| 2017/3/10 | 下半周或现加仓机会 | 0.74% | √ |
| 2017/3/17 | 在调整中提升仓位 | 0.88% | √ |
| 2017/3/24 | 下周市场有望继续上行 | -2.10% | |
| 2017/3/31 | 风险释放，止跌回升 | 2.18% | √ |
| 2017/4/7 | 量能不济，重回震荡 | -1.45% | √ |
| 2017/4/14 | 震荡调整仍将持续 | -2.78% | √ |
| 2017/4/21 | 调整仍未止，反弹需等待 | -0.84% | √ |
| 2017/4/28 | 市场有望企稳回升 | -1.72% | |
| 2017/5/5 | 耐心等待买点出现 | -1.91% | √ |
| 2017/5/12 | 等待底部再次确认 | 1.35% | √ |
| 2017/5/19 | 端午将至，逢高减仓 | -0.61% | √ |
| 2017/5/30 | 利好频发，“端午魔咒”有望失效 | -0.75% | |
| 2017/6/4 | 反弹空间有限，等待不失良策 | 3.16% | |
| 2017/6/11 | 风险释放后提升仓位 | -0.11% | √ |
| 2017/6/18 | 市场有望震荡上行 | 1.05% | √ |
| 2017/6/25 | 或有回调，逢低加仓 | 1.46% | √ |
| 2017/7/2 | 市场震荡上行，关注缩量信号 | 1.00% | √ |
| 2017/7/9 | 市场仍有上行空间，关注中小盘投资机会 | -0.34% | |
| 2017/7/16 | 背离延续，50逢高减仓 | -0.56% | √ |
| 2017/7/23 | 50冲高回落，提防回调风险 | 0.83% | √ |
| 2017/7/30 | 缩量信号再度生效，八月关注绩优中小创 | -0.08% | √ |
| 2017/8/6 | IPO再次减速，关注绩优中小创 | -1.26% | √ |
| 2017/8/13 | 50周期回落，中小创继续占优 | 2.71% | √ |
| 2017/8/20 | 赚钱效应逐渐回升，市场有望继续冲高 | 0.98% | √ |
| 2017/8/25 | 赚钱效应继续上升，震荡上行趋势延续 | 1.90% | √ |
| 2017/9/1 | 中线震荡上行趋势延续，短线提防放量滞涨风险 | 0.48% | |
| 2017/9/8 | 中线上行趋势延续，短期或有调整需求 | 0.38% | √ |
| 2017/9/15 | 中线上行趋势延续，20日均线存在强支撑 | -0.13% | |
| 2017/9/24 | 逢低加仓，持股过节 | 0.04% | √ |
| 2017/10/8 | 节后市场大概率上行 | 1.97% | √ |
| 2017/10/15 | 震荡上行趋势延续 | -1.28% | |
| 2017/10/22 | 上行趋势未改，关注主板蓝筹 | 1.44% | √ |
| 2017/10/29 | 趋势延续，均衡配置 | -2.09% | |
| 2017/11/5 | 风控阈值触发，短期转为防御 | 2.88% | |
| 2017/11/12 | 市场短期重拾升势 | -2.42% | |
| 2017/11/19 | 下有支撑，震荡上行 | -1.10% | |
| 2017/11/26 | 耐心等待回调结束 | -0.79% | √ |
| 2017/12/3 | 控制仓位，等待买点 | -0.91% | √ |
| 2017/12/10 | 调整已过大半，关注缩量信号 | -0.03% | √ |
| 2017/12/17 | 调整临近尾声，耐心等待买点 | 0.56% | √ |
| 2017/12/24 | 调整基本结束，迎接新年行情 | -0.24% | √ |
| 2018/1/1 | 新年有望开门红 | 2.53% | √ |
| 2018/1/7 | 市场开启新一轮升势，回调后继续提升仓位 | 0.78% | |
| 2018/1/14 | 接近前高恐难一蹴而就，回调过后再行加仓 | -0.23% | √ |
| 2018/1/21 | 无惧调整，逢低加仓 | 1.74% | √ |
| 2018/1/28 | 中期向上趋势不改，短期或有波折 | -4.88% | |
| 2018/2/4 | 市场有望先抑后扬 | -8.59% | √ |
| 2018/2/11 | 等待市场企稳，节后行情可期 | 5.59% | √ |
| 2018/2/25 | 反弹力度即将减弱， 短期关注中证500 | 0.87% | √ |
| 2018/3/4 | 震荡为主，谨慎为上 | 2.69% | |
| 2018/3/11 | 积极布局会后行情 | -1.05% | |
| 2018/3/18 | 风险市场即将落地， 会后行情依然可期 | -4.61% | |
| 2018/3/25 | 等待市场企稳 | 2.79% | |
| 2018/4/1 | 市场企稳回升，反弹有望延续 | -1.12% | |
| 2018/4/8 | 市场有望企稳，无需过度悲观 | 0.33% | √ |
| 2018/4/15 | 短期仍将震荡，关注缩量信号 | -2.86% | √ |
| 2018/4/22 | 市场迈向短期底部， 反弹时机仍需等待 | -0.09% | √ |
| 2018/5/1 | 积极因素逐渐增多， 市场有望迎来反弹 | 0.51% | √ |
| 2018/5/6 | 底部特征明显，反弹一触即发 | 2.13% | √ |
| 2018/5/13 | 反弹如期而至，后市有望延续 | 0.50% | √ |
| 2018/5/20 | 市场再次缩量，反弹仍将持续 | -1.32% | |
| 2018/5/27 | 反弹受阻，重回震荡 | -2.77% | √ |
| 2018/6/3 | 宽幅震荡行情下，做多性价比再次凸显 | 0.14% | √ |
| 2018/6/10 | 宽幅震荡格局延续，关注下周套利机会 | -2.18% | |
| 2018/6/18 | 端午魔咒来袭，大盘不破不立 | -4.97% | √ |
| 2018/6/24 | 最后一跌如期而至，市场有望迎来反弹 | -0.57% | |
| 2018/7/1 | 大盘探底回升，反弹有望延续 | -3.99% | |
| 2018/7/8 | 利空逐渐释放，市场有望企稳 | 3.97% | √ |
| 2018/7/15 | 贸易摩擦影响减弱，市场有望震荡上行 | -0.05% | √ |
| 2018/7/22 | 监管靴子落地，市场有望上行 | 1.22% | √ |
| 2018/7/29 | 反弹仍将延续，回调即是买点 | -5.97% | |
| 2018/8/5 | 双底构建中，无需过度悲观 | 2.28% | √ |
| 2018/8/12 | 双底特征明显，市场有望波动向上 | -4.79% | |
| 2018/8/19 | 利空时间逐渐消退，市场有望波动向上 | 1.95% | √ |
| 2018/8/26 | 汇率有望企稳，反弹行情延续 | -0.36% | |
| 2018/9/2 | 宏观因子偏多，九月行情可期 | -1.08% | |
| 2018/9/9 | 宏观因子多数看涨，震荡结束后市场有望上行 | -1.59% | √ |
| 2018/9/16 | 市场震荡筑底，等待风险事件落地 | 3.83% | √ |
| 2018/9/24 | 风险事件落地，反弹窗口开启 | 0.26% | √ |
| 2018/10/7 | 宏观因子转弱，市场短期承压 | -9.06% | √ |
| 2018/10/14 | 大盘破位新低，耐心等待企稳 | -2.33% | √ |
| 2018/10/21 | 等待更多积极信号出现 | 2.07% | |
| 2018/10/28 | 海外波动影响弱化， A股反弹一波三折 | 4.11% | √ |
| 2018/11/4 | 多重利好驱动下， A股反弹有望延续 | -2.24% | |
| 2018/11/11 | 缩量回调后，市场有望再次上行 | 4.97% | √ |
| 2018/11/18 | 反弹进行中， 中小创有望继续占优 | -4.59% |
风险提示：市场环境变化带来的风险
联系人：姚石 021-23219443
法律声明：
