EIA公布的美国原油库存数据连续五周大幅增长，与我们之前提示的炼厂季节性调整周期高度一致。炼厂开工率的调整程度，符合我们之前根据全美炼厂检修计划得出的测算值。
我们统计了近5年（260周）的API与EIA原油库存走向，其中73%周度变化是同向的，只有27%为反向。在反向的70周中，绝大多数在下一周API统计数值会向上一周的EIA数据靠拢。
前日API数据公布当夜油价大跌，但昨夜EIA数据公布时市场波动不大。因为前期二者数据背离较大，市场会着重观察本期API数据是否向EIA的数据方向纠正，得到印证后市场已基本确定了库存波动方向。
我们认为这一轮美国原油补库存周期将再持续1-2周。整理彭博社新闻数据可知，10月19日之后今年秋季检修周期基本结束，大部分炼厂在10月底11月初即将复工，即美国原油加工速度将在11月初之后重新提速。本轮油价调整也将于届时到位，当前价格已接近均衡价格。
风险提示：11月初是美国中期大选、美国对伊朗原油出口制裁等风险事件落地之时，在此时间窗口美国原油库存周期逆转，将加剧油价波动。
一、API与EIA原油库存口径的差异
根据最新公布的美国API周度数据，截至上周的美国原油库存大涨988万桶；之后公布的EIA周度数据显示，美国原油库存上升635万桶，连续五周库存增长。
受库存积压的影响，WIT油价在近一段时间领跌：昨日Brent油价收于76.2美元/桶，WTI收于66.8美元/桶，下半年以来油价最高点出现在10月初（10月3日），仅仅半个多月躲过，当前价格已较最高位下跌10美元左右，约合11%-13%。
一般而言，因为EIA的数据影响力大于API，油价在EIA数据公布时的波动幅度也要大于API数据公布之时。但昨日情况有所特殊，API数据公布当夜油价已完成大跌，至昨日EIA数据公布时市场没有明显震动。我们认为原因在于市场对数据预期提前落地：上周EIA与API库存环比数据出现大幅背离，由于API口径局限性，其数据会在下一期向EIA数据方向调整，因而在下一期API与EIA数据差距将收窄，所以在API公布原油库存增长900余万桶之后，市场可以判断出EIA的数据应该是低于该数值、但仍然大幅增长，实际公布的数据与预判基本一致，因而市场价格不再继续波动。
数据统计差异：同样是对美国商业原油库存的统计，API原油库存与EIA原油库存走向基本一致，二者在52周计的相关系数一般保持在0.9左右。（图1）
但是API的周度数据要比EIA提前18个小时，更快的更新速度也意味着覆盖范围和统计精度受限。一般认为，API会员企业调查覆盖度约为全美石油产业的80%。鉴于统计时间更早，时间维度也难免有偏差，API口径的库存数据也时常会与EIA口径背离。二者统计规则如下：
我们统计了近5年（260周）的API与EIA原油库存走向，其中73%周度变化是同向的，只有27%为反向。在反向的70周中，绝大多数在下一周API统计数值会向上一周的EIA数据靠拢。即API调查不全的数据很可能需要等到下一周才能获得修正，反映到数据上就是，在此前一周被API忽略而被EIA统计在内的数据，会在下一周加入到API的数值。或者说，EIA与API原油库存的两者周环比差值是围绕零值每周上下波动。（图2）
10月12日当周的数据就反映出这样的问题：当周EIA原油库存上升649万桶，而API原油库存下滑213万桶。从美国原油产量、进口输入及炼油加工这一系列数值逻辑来侧面，显然是API的统计口径有所偏差，到10月19日当周的数据就会纠偏。故而，10月19日当周API数据显示原油库存大涨988万桶，而EIA口径下的数据由于此前一周已大幅增长，10月19日当周数据涨幅稍弱，库存增长635万桶。
二、美国原油库存增幅的延续性
我们在9月中旬的报告《基于美油库存和伊朗问题情境假设的油价判断》中，借助历年美国炼厂设备产能利用率的数据和Bloomberg对今年秋季美国炼厂检修计划的统计，提出从9月中下旬至11月中旬约两个月的时间范围内，保守估计每周原油库存可增长270万桶/日，若炼油厂设备产能利用率回落到历史正常水平，则可能每周库存增长830万桶。（图3）
自9月下旬以来，近5周的EIA与API库存变化值符合我们的预测区间：EIA口径原油库存5周以来平均每周增长573万桶。这一阶段的美国炼厂设备产能利用率降幅基本符合此前公布的检修计划。（图4）
我们根据彭博社最新统计的美国炼厂检修计划，可以看出10月19日之后秋季检修周期基本结束，大部分炼厂在10月底11月初即将复工。也就是说，美国原油加工速度将在11月初之后重新提速，届时美国原油库存这一轮小周期补库存也将宣告结束。（图5）
从美国主要成品油库存（包含汽油、中间馏分柴油、取暖油等）的变化来看，可以印证我们这一推断。2018年5月-9月期间，美国石油市场原油库存下滑+成品油库存增加，经历了一轮颇为异常的库存周期，原因不仅在于近年汽油消费不如预期，炼油厂开工过满，而且美国成品油库存已经低于过去数年的均值。2018年9月以来经过一个多月的成品油库存调整，现今成品油库存水平已基本恢复到持平于历史平均值。（图7）
按季节规律而言，11月之后成品油库存累积属于必然规律，因此炼厂开工回升、原油库存向下回调、成品油库存向上回补应该是冬季库存周期的主旋律。
另外需要指出的是，虽然现在2018年原油库存仍然远低于2015-2017年平均水平（图6），但并不意味着原油库存需要回补到过去三年区间。从长历史周期看，美国商业原油库存一并保持18天左右的需求可用天数即可，而过去几年由于管道运力、出口受限、B-W价差等原因，美国原油库存累积到超出以往的水平，目前可用天数还在20天之上。因此，美国原油市场主动补库存的意愿并不会很强烈，随着季节性周期进行调整的可能性更大。
综上所述，我们发现美国炼厂今年的检修计划高峰已接近尾声，复工的炼厂逐渐增多，且之前一个多月库存增长幅度已经较大。我们认为美国原油之后1-2周的库存增长幅度应该小于之前数周，这一轮补库存周期即将在1-2周后结束。随着冬季石油消费回暖、库存重新下降，油价在基本回落至均衡水平后也将企稳。
风险提示：11月初是美国中期大选、美国对伊朗原油出口制裁等风险事件落地之时，在此时间窗口美国原油库存周期逆转，很可能加剧油价波动。
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