新浪财经讯 10月13日消息，由东方证券和新浪财经联合主办的“东方证券杯”私募梦想创业营第六场沙龙今天在上海举办。上海珠池资产管理公司研究总监刘朝阳在沙龙上发表了主题为《FOF子管理人的优选与识别》的演讲。
上海珠池资产管理公司研究总监 刘朝阳
刘朝阳认为，FOF的绩效来源于子基金alpha和策略配置alpha。他向我们分享了珠池的“8P”评价体系：投资业绩、投研团队、投资流程、核心竞争力、公司素质、投资组合、产品和潜在风险。在看投资业绩时，一定要看这家私募有没有经历过一个周期。
他表示，在实际子基金的选择上，一定要考虑组合的相关性。他举了四只私募产品，其中期权套利与CTA的条件相当，但最终在选择中选择了期权套利的产品。原因就在于组合中无该类策略投顾，与其他策略投顾业绩相关性低，有闲置资金需配置。而CTA产品与已有投顾相关性较高，无明显优势。
在主观和量化的问题上，上海珠池资产管理公司研究总监刘朝阳认为，在目前的市场环境下，因为量化较为稳定的收益，他们更加偏向于收益。在他看来，发展时间影响到了量化的知名度，量化的策略想在市场里面获得较高名气，可以打造一些投资明星，现在已经有了这种机遇。
最后他谈到，投资最怕团队负责人对策略和产品没有信心和方向，“困难的时候希望大家能够坚持自己的策略，到了市场好转的时候，表现就会非常优异。”
以下为答辩实录：
刘朝阳：非常感谢东方证券和新浪财经。刚才申毅总讲的我也非常认同，有些我们也投了他们，关系也非常好。我们做FOF时间比较长了，跟大家分享一下我们在投资和选股的过程中的一些经验。
我们的总经理路总之前主要负责基金的管理，从2013年到2015年是担任诺亚集团的CEO，从2013年4月份开始一直到2015年4月份时间，团队的管理规模从0开始到100亿，产品的类型主要是FOF，一级、二级各一半。公司从2015年开始成立到现在为止FOF最高峰到67亿，中间有一些赎回，目前是43亿左右。所有的产品是FOF，一级、二级各一半的情况。
在公司成立之初和银行合作比较多，招行、工行、广发几个券商都有合作，资金来源现在是银行和企业为主。个人客户，一开始2015年比较好，还有一些，后来股灾之后个人客户觉得产品收益比较低，很多个人客户都赎回了，目前个人客户占比不到10%。后边这个结构很难改变，现在虽然说FOF2015年之后比较火，但是越来越多人发现并不好做，我们想满足客户需求的话，机构的需求是比较清晰稳健的，他们的预期收益一般是8-10个点左右，但是跟个人讲8%，他们是不愿意的，个人更多只是看收益。
如果年化收益率是小于10%恐怕他也很难尝试。只有个别年份，像今年10%还可以。我们目标客户群体到目前为止还是以银行、券商、资管包括大企业客户为主。我们很难知道在同行中处于什么位置，我们规模算是靠前列。管理先进是指2015年底到2017年底两年时间做了系统，把整个从FOF产品的营销、产品运营、投资、交易、风控放到一起，之前工作偏手工的，包括数据的处理用一些资料表格处理，现在全部上线系统化。除了在产品端可能会有一些人工的输入填充，其他大部分的工作都是线上可以实现。
下面分享一下体系从下往上，我们公司领导从公募基金出来，基本上从公司的产品、销售、交易都分开，现在很多公司把研究投资放一起，产品运营放一起，或者市场运营放一起，我们是分开的。因为每个部门的职能区别很大，希望术业有专攻，到目前我们有七个团队，27个人，投研占一大半。第二个是系统，系统包含了四套模型或体系，宏观前瞻模型、策略预测模型、组合及优化体系、基金研究模型，统称为一套系统。遗憾的是没有找到一个系统能够把FOF从前到后串起来的，大家更多地关注于前端的基金筛选，有的关注于后端的风控管理，还有偏中间的组合构建，最后没办法自己做，我们去设计功能模块，现在看还是非常好用的。
日常有两个工作，发掘优秀管理人和主动管理。一个目标是成为投资长跑冠军。不是每年一定要排名考前，或者要什么样的收益，我们成立到现在，我们并不太想要说一定要排名前五或前十，更多地是强调在风险控制下，跟目前的收益匹配就可以，尤其是收益率不用太高，10%就可以。
我们认为FOF的绩效主要来自子基金alpha和策略配置alpha。希望我们的产品和业绩在时间足够长之后，能够超越市场beta的存在，这个alpha最终能不能转换成绝对收益，比如说每年能够10%，要结合策略配置。中国策略比较多，私募里面除了股债还有量化策略、套利策略等。
先说子基金alpha来源，管理人尽调、筛选流程等等。考虑因素有几个：产品时长和投资策略较为看重，我们看股票多头时间比较长，公司产品运营至少满三年。一个流程的转换周期至少三年，很多投顾过来跟我们讲，我们去年收益多少，排名多少，我先观察。我要看看业绩，一定要经历一个牛熊周期。
量化2014年之后多一些，内部定的规则要至少考察一年以上。按说量化已经超过四年，甚至时间更长一点，因为量化策略比较多，除了量化多头、量化对冲、套利之外还有期权、高频。这里面有些策略的周期是非常短的，有些一年左右，但不排除能取得收益，我们这个周期并不是很长，未来会细一点。如果同类里面的时间都两三年了，我们把时间跨度放长一点，目前来说我们只有一年。除了产品时长之外，还有同类策略排名、最大回撤等，要看这个产品在极端情况下的亏损，如果不能承受那就放弃，我们更多地是在回撤范围之内增加收益。
然后会深入尽调，会有多头，量化里面也分的比较细，回来之后会形成报告，我们认为做的比较好的，根据评价标准打分，打分高的会推介。然后进行深入尽调，比较好的就上会，表决之后就投资，对于团队有任何疑问的我们进行解释。有些投顾，尽调好之后问我们大概什么时候可以投资，我们上会之前是不知道的。即便是过会之后，什么时候可以投资也不知道。就像基金投资投股票一样，这个股票入池之后还要看市场状况、价格状况等等，这个过程是不太确定的。如果说从前到后过程比较顺利的话，最快要一个月的时间，一般都要三个月以上。把公司所有的情况摸清楚，有些问卷，问题可能比较长。投资评价是在投资之前的工作，第二步和第三步相互关联，但并不划等号，第二步是信息收集，第三步要判断综合的情况，策略是什么，我投的时候到底选哪个。
基金评价体系。投研团队从公募基金出来的比较多，不同的来源他们的风格体系不太一样，一些做主观的，他们管理产品类型有多少，业绩如何。如果做量化的，我们更多地关注的是他们的IT团队怎么样，有几个人系统组建，是自己的系统还是外方的，这会影响到策略的具体实现。
潜在风险是特别关注的，公募基金大家知道大部分是清晰，但私募基金尤其是股权结构上，有些是合伙人团队大家平分的，有些是一人独大，不同的股权架构对公司的产品利益，包括未来发展的方向也是不一样的。核心竞争力主要指的是在同类策略里面公司A和公司B的区别在什么地方。即便是同一个框架的，在细节处理上也不一样，这是在投资落实前要考虑的。
这是我们核心池，就基金池分四个，基础池、优选池、核心池、投资池。投资池非常少，虽然私募很多，成千上万个，但是真正投资的时候能够拿出来选的是非常有限的。现在国内私募真正一体化运作标准高的还是有限制，真正可用的非常少。
我在讲案例之前，回应一下关于主观选股和量化的不同，包括现在主观选股的时间比较长，量化里面好像明星比较少。我是这么看的，跟时间有关系的，主观选股时不时会有哪一年或者两年贡献非常多，有70%，80%。我们量化的策略想在市场里面获得较高名气，我们是不是可以像机构一样打造一些明星，现在已经有这种机遇。
我们很多机构来做，他们非常喜欢量化，因为它非常稳定。我们现在为什么一直偏向于量化？拿夏普比率来说，主观股票多头过去五年能把夏普比率做到1以上的只有10%，这是非常残酷的。想每年获得20%的收益很难，但是获得20%以上的波动是很容易的。到目前为止不管是我们自己还是银行里面，大部分资金还是偏量化的，这些资金更需要比较好的体验。
下面分享一个案例，策略类型分四个，CTA策略，alpha策略，期权套利和CTA，这两个打分非常高，排名非常好，规模也没问题，但选了其中的第三个。为什么没有选第四个，即便是全部过会，但是在投资前要看和我们投的相关性多大，如果这个CTA有类似的投资，而且跟同策路相比没有相关优势的话，也不会投，从初始到最后的投资过程是不确定的。
策略配置上，我们可以看这个公式：一个是投资能力，在某一个策略上非常好，但其他策略上非常弱，整个组合收益可能会偏，在投资策略广度上花了一定精力。相关性的图表告诉我们组合里面的投资策略的丰富度，到了一定程度之后，对于组合的收益率，曲线的平滑帮助非常大，包括整个组合的。把所有的投顾分成两个大类，一个趋势类，一个是相对价值类，再往后是股票多头、股票对冲，目前对头部的划分还不够清晰，还做不到。目前从分类到实施上是在第三级。CTA趋势里面，主观和量化分开，CTA相对价值是基本面和统计套利分开。我们分的比较细，会考虑不同的时间段配置不同的策略。这是我们做了一个对策略分析之后的分析指数，这个指数更多地让我们了解当前策略的表现，在什么位置，他们过去的时间大概表现如何，这是我们愿意了解这个市场做的综合回顾，我们做了哪些策略，在各类策略里面的表现在什么位置，包括策略之间的相关性。
后面是两个产品，今年投量化比较多，到上周末的时候，所有产品今年来都是正收益。最高的就是前面的阿尔法母基金。最新的应该是10.38%左右。
来之前说今天会有不少创新型的私募来，让我讲一讲选管理人方面的经验和教训。我们发现一些现象，很多同行，股权变更等等这些变化不会有特别的影响，团队变化没什么影响，只要策略能力足够强依然能够投。
怕的是团队的负责人对他们的策略、产品没有信心和方向，这两年发生很多这样的现象。我们投了产品之后，发现他们会在产品之间做轮动。反倒是有些投顾虽然很艰难，但是一直在熬着，扛着。到了市场好转的时候，表现非常非常优异。如果我们生存能力没有很大风险的话希望大家能够坚持，坚持一类或两类投资策略。不要像做股票一样，这个月这个行业好就投这个行业，下个月就压在另一个板块，股票可以这样做。但是我们公司的产品线不可以这样做。大部分可能是想公司生存发展，如果面对散户是可以的。但如果面对机构，不管是FOF机构还是银行，他们更偏好于单一策略。
