【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之十二：工银瑞信袁芳
基金经理
袁芳，2011年加入工银瑞信，现任研究部基金经理、文娱消费组组长。
从绝对收益来看，其管理基金获取收益与控制回撤能力极佳；从相对收益来看，基金长期跑赢业绩基准与相关指数，成立以来收益排名行业前2%，业绩持续性强。偏好成长风格，近年来风格偏好大盘，换手率高于行业。选股与择时能力均显著，重仓股中长期回报优异，相对行业超额收益突出，尤其在传媒与计算机行业体现出了持续、较强的选股能力。
管理产品
基金经理共管理基金2只，总规模16.30亿元，分别为普通股票型及灵活配置型。其中管理时间最久的为工银瑞信文体产业，自2015年12月30日管理至今，规模4.37亿；其次为工银瑞信新生代消费，自2018年2月开始管理，规模为11.93亿。
两只产品近3个月业绩走势较为类似：将2018年9月5日的复权累计净值设为1，制作两只基金的收益走势图，近3个月走势较为类似。
表1、基金经理管理产品情况
图1、两只产品净值走势差异
代表产品：工银瑞信文体产业
基本情况
工银瑞信文体产业（001714.OF）成立于 2015年 12月，是工银瑞信基金旗下的一只普通股票型基金，自成立以来各阶段收益及回撤均大幅跑赢沪深300及基金业绩比较基准。
产品发行初期规模4.3亿，2018年中期规模为4.37亿元。持有人以个人为主，机构持有比例自2017年开始稳步增长，到2018年年中机构占比44%。
产品业绩
绝对收益能力显著，相对收益排名行业前2%，业绩持续性强。
从绝对收益来看，基金获取收益与控制回撤能力极佳：截至2018年9月4日，基金实现总收益率36.24%，年化收益率12.13%，实现超越业绩基准的收益为84.09%、超越沪深300的收益为48.39%；同时，最大回撤14.47%，低于业绩比较基准的最大回撤44.20%、沪深300的最大回撤26.43%，有效的控制了下行风险。
从相对收益能力来看，基金长期跑赢业绩基准与相关指数，成立以来收益排名行业前2%：工银瑞信文体产业成立以来的净值曲线与基金业绩比较基准及沪深300相比可以看出，基金净值曲线稳步上升，超额收益稳定，长期跑赢比较基准。与同类基金相比，基金成立以来的收益率在Wind二级分类中排名3/151。
业绩持续性强：分年度来看，自成立以来每年均取得了超越业绩基准及沪深300的收益，2016年基金成立后到2018年间各年度获取相对业绩基准的超额收益分别为40.23%、40.43%、13.03%，获取相对沪深300的超额收益分别为27.00%、5.91%、10.89%。分季度看，自2016年1季度以来的10个季度中，所有季度均跑赢基准。
图2、工银瑞信文体产业净值走势
表2、工银瑞信文体产业各阶段收益回撤
表3、工银瑞信文体产业分季度收益回撤
择时选股能力
基金经理具有显著的择时与选股能力：根据基金净值序列，采用T-M模型与H-M模型做了基金经理选股择时能力分析，两个模型均显示基金经理任职以来具有显著的选股能力，同时T-M模型显示基金具有显著的择时能力，其中选股能力在2017年表现突出，择时能力在2016与2018年表现突出。
表4、工银瑞信文体产业择时选股能力分析
产品配置
从持仓看，基金经理仓位控制在83-93%之间，仓位波动较低：根据定期报告披露资产配置数据，工银瑞信文体产业权益仓位在83-93%之间波动，其余仓位基本配置银行存款或买入返售金融资产，较少承担债市信用波动。
持股集中度相对较低，近年来有下滑趋势：从持股集中度上看，自2016年以来前十大重仓股的仓位集中度平均值为43%，近年来呈下滑趋势，2018年中期前十大重仓股占比39%。
图3、大类资产配置比例与前十大重仓股集中度
风格偏好
基金经理换手率高于行业平均：经测算，基金经理各年度换手率均高于行业平均，其中2018年上半年年化换手率5.16倍，高于行业平均的2.98倍。
图4、工银瑞信文体产业换手率
基金经理持续偏好成长风格，风格由小盘风格逐渐切换至中盘与大盘，同时具有持续正向的风格择时与风格内选股能力。
图5：工银瑞信文体产业基金风格配置（基于净值）
图6、风格选股能力（左）和择时能力（右）
图7、工银瑞信文体产业所有持仓股票市值结构
行业偏好
从行业占比绝对值而言，历史平均配置较多的行业为食品饮料、医药、家电等，其他行业有所轮动。与中证文体指数相比，基金长期超配食品饮料、家电、医药、电子元器件、机械、商贸零售等行业，大幅低配传媒、计算机与通信。
图8、工银瑞信文体产业所有持股行业配置
表5、工银瑞信文体产业所有持股行业配置
图9、工银瑞信文体产业所有持股超配情况（相对沪深300）
图10、工银瑞信文体产业所有持股超配情况（相对中证文体指数）
对基金的估算超额收益进行分解，发现基金在各期均体现出了较强的行业配置及行业内选股能力，其中，基金在传媒行业与计算机行业体现出了持续、较强的选股能力。
图11、工银瑞信文体产业收益分解（基于持仓）
图12、工银瑞信文体产业收益分解（基于持仓）
个股分析
精选个股，重仓股中长期回报优异，相对行业超额收益突出。
从历史持仓来看，前十大重仓股的披露频率为季度，自2016年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为格力电器（6次）、安琪酵母（5次）、中国国旅（4次）、三花智控（4次）。
从平均持有收益测算，持有超过1期的基金重仓股共24只，其中13只取得正收益、11只取得负收益；与行业指数收益率相比，24只重仓股中14只取得了超越行业指数的涨幅、10只不及行业涨幅，表现优于行业指数；持有4期及以上的重仓股共4只，4只均取得绝对正收益以及相对行业的超额收益，体现了基金经理优异的长期选股能力。
从个股收益情况来看，格力电器、安琪酵母、中国国旅、三花智控、老百姓、中文传媒、光线传媒等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而宋城演艺、伊利股份、好想你、宏发股份、中国电影等个股据测算有一定的负收益。
表6、工银瑞信文体产业重点持仓股票分析
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之十二：工银瑞信袁芳》
对外发布时间：2018年9月9日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
任瞳
责任编辑：石秀珍 SF183
