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港股高阶投教(十一):手把手教你看懂牛熊证

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在香港证券市场上,除了股票,牛熊证同样受到投资者的青睐。

根据港交所公布的最新数据,截至2018年8月底,港股市场上牛熊证的数量达到了2891只,数量超过上市公司的总数:

从成交额金额来看,2018年8月,牛熊证成交额为1294亿港元,占港股市场总成交额的6%:

据智通财经APP了解,牛熊证与我们平常认识股票不同,它与衍生权证同属结构性产品,是一种杠杆投资工具。牛熊证能追踪相关资产的表现而不用支付购入实际资产的全数金额。牛熊证有牛证和熊证之分,投资者可以看好或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。

不过,牛熊证在发行时有附带条件:在牛熊证有效期内,如相关资产价格触及上市文件内指定的水平(称为“收回价”),发行商会实时收回有关牛熊证。若相关资产价格是在牛熊证到期前触及收回价,牛熊证将提早到期并实时终止交易。

以2018年1月29日上市的恒指汇丰八甲熊A.P(064852)为例,这是一只看淡恒生指数的熊证。恒生指数恰巧从该熊证上市至以来,走势疲软。截至2018年9月19日,恒生指数已经出现了17.33%的累跌。期间,恒指汇丰八甲熊A.P(064852)则获得了724.56%的涨幅。若投资者在该牛熊证上市当天投入1万港元,可以获得6.24万港元的账面浮盈。

不过,在此间选择看好恒生指数的牛证的投资者就没那么幸运了。如在2018年8月22日上市恒指瑞信九十牛U.C(57902),由于恒指跌穿其收回价27437点,导致该牛熊证被强制收回,终止交易,而投资者只能从发行商那里拿回极少投入资金。

当然,高风险高收益的牛熊证更多的是配合投资者进行投资组合配置,达到平衡风险,甚至是超额收益。为了让投资者更好的运用牛熊证,智通财经APP将对港股市场的牛熊证进行深入的介绍。

牛熊证简称的含义

在交易所上市的牛熊证,中文简称跟我们平常认识的证券名称有所不同,蕴含了更多的信息,以恒指汇丰八甲熊A.P(064852)为例:

A、前两个字,是正股的名称。这个牛熊证的正股是恒生指数,代表这只牛熊证追踪的恒生指数的走势。

B、当中的两个字,是牛熊证的发行投行的简称。这个牛熊证的第三方发行是汇丰。

C、后两个字,是行权的年、月。八甲,代表这只牛熊证将在2018年11月行权。

D、最后一个汉字,牛/熊,代表这只是牛证还是熊证。恒指汇丰八甲熊A.P(064852)属于熊证。

E、第一个字母,代表这个投行针对这个资产发行了多个行权时间相同牛熊证,但行权的条件不一样(比如行权价格),用字母等来区分。

F、最后一个字母,“C”表明是牛证,熊证则用“P”,即Call和Put的英文缩写。

牛熊证的基本要素

另外,据智通财经APP了解,投资者银行在发行牛熊证时都需要向港交所提交发行文件,发行文件会包含有关牛熊证的所有基本要素。以恒指汇丰八甲熊A.P(064852)在港交所提交的发行文件为例,其基本要素如下:

a、牛熊证证券代码:每个牛熊证上市时,港交所都会为其分配独立的代码,代码区间为5700069999。

b、流通量提供者经纪编号:按照港交所规定,每个牛熊证都必须有做市商提供报价,也就是流通量提供者,做市商既可以是发行商自己,也可以由发行商委托给其他机构提供报价,这个经纪编号就是做市商的经纪编号,在提供报价时会显示在牛熊证行情中,以恒指汇丰八甲熊A.P(064852)为例,9731代表做市商就是汇丰银行。

c、发行额:指发行商汇丰银行本次发行该牛熊证的总量是100000000份,但发行额并非是从上市第一天就全部卖向了市场,要视乎市场的供求,对于多数牛熊证而言,发行商在整个牛熊证到期日前,可能都无法将全部份额卖给市场,即使能将全部份额卖出,发行商可以继续创设牛熊证,总之,理论上牛熊证的供应是不限量的,基本不存在单个牛熊证被操纵的可能性。

d、形式/类型:欧式现金结算R类,“欧式现金结算”就是说该牛熊证到期时若具备行权价值,发行商将按照价差给投资者结算现金差额,并不会给予投资者标的资产,欧式牛熊证只能在到期日才可行权,持有期间不能行权。据智通财经APP了解,R类说明牛熊证若被收回,可能具有剩余价值,香港目前发行的牛熊证全部都是欧式现金结算R类。

e、类别:熊,说明该牛熊证为熊证。

f、指数:恒生指数,说明该牛熊证的标的资产是恒生指数。

g、买卖单位:10000份牛熊证,说明该牛熊证1手是10000份。

h、每份牛熊证发行价(港元):0.25港元,是发行商为该牛熊证确定的发行价。据智通财经APP了解,按照港交所的规定,牛熊证的定价不得低于每股0.25港元。要注意的是,发行价并非最终的二级市场交易价。发行价一般根据牛熊证的内在价值(标的现价与行使价的差额)加发行商的财务费用确定。

i、每份牛熊证在推出日的资金成本(港元):0.124港元,资金成本也被称为财务费用,财务费用就是发行商发行牛熊证的成本和合理利润,一般是参考香港银行间同业拆借利率再加一个特定百分比。

计算公式为:牛熊证财务费用=(行使价/换股比率)×资金比率(一年)×(距离到期天数/365),其中资金比率就是一年期的银行间同业拆借利率加特定百分比,发行商会在发行文件中公布。

以恒指汇丰八甲熊A.P(064852)为例,其财务费用0.124=(34088/15000)*6.56%*(304/365)。

牛熊证的实际价格由内在价值和财务费用两部分构成,我们可以先计算牛熊证的内在价值,将牛熊证的现价减去内在价值,就是牛熊证的财务费用。在选择牛熊证时,选择财务费用越低的牛熊证越好。

牛熊证价格计算公式:

牛熊证价格 = 内在价值+财务费用

牛证内在价值 =(相关资产现价—行使价)/换股比率

熊证内在价值 =(行使价—相关资产现价)/换股比率

这意味着,相关资产现价与行使价距离愈远,牛熊证的内在值就愈高。

j、行使水平:34088,也就是行权水平。如果牛熊证被持有至到期而未被收回,牛熊证投资者概念上可以该行使价格买入(牛证)/沽出(熊证)相关资产的价格水平。但现实交易中, 会以现金结算后把金额退回给投资者。

k、收回水平:33988,以恒指汇丰八甲熊A.P(064852)为例,若恒生指数上涨到33988点,则发行商会强制收回该熊证,由于该熊证的收回水平与行使水平之间存在价差,属于R类牛熊证,投资者可能会获得部分剩余价值,具体计算公式如下:

触及收回价的牛证投资者可取回的金额:=(正股最低价–牛证行使价)/换股比率

触及收回价的熊证投资者可取回的金额:=(熊证行使价–正股最高价)/换股比率

l、到期时就每个买卖单位应付的现金结算额(如有):若到期时该牛熊证未被收回,牛熊证将被行权,投资者则会在到期日后大约3个交易日收到行权后的差额现金。

以恒指汇丰八甲熊A.P(064852)例,发行商给出的行权现金结算额计算公式,如下:

m、收市水平:以到期日当月的指数期货合约的最后结算价为准。

n、指数货币金额:1港元。这个需要与“除数”结合起来理解,就恒指汇丰八甲熊A.P(064852)而言,其除数为15000。理论上讲,当恒生指数期货每上升15点,该牛熊证就会同时上升0.001港元。由于恒指牛熊证每点价值为1港元而恒指期货每点价值为50港元。因此,这代表每15000份牛熊证,可换取50分之1份恒生指数期货,也就是说,每75万份牛熊证,相应1份恒生指数期货。

o、除数(换股比率),15000,这个要与“指数货币金额”结合起来理解,就恒指汇丰八甲熊A.P(064852)而言,就是当恒生指数期货每上升15点,该牛熊证就会同时上升0.001港元。

除数大小对牛熊证的面值及即市跳动有影响,但不影响其理论价格变幅。除数越小,牛熊证的面值便越大,同一价格区域间,价格跳动越快。

p、推出日:就是发行商推出该牛熊证的日期,发行商也会于当天在港交所上传发行文件。

q、发行日:就是发行商正式发行该牛熊证的日期。

r、上市日:就是该牛熊证正式在港交所挂牌的首日。

s、观察开始日:与上市日为同一日。观察期指牛熊证首次上市日起至最后交易日,发行人于期间将观察该牛熊证是否被强制收回。

t、估值日:紧接到期日前的交易日,这个就是行权结算的基准日。

u、到期日:是指牛熊证的到期日期,到期日与最后交易日并非同一天,牛熊证的最后交易日一般是到期日前一天。

v、结算日:牛熊证的最终命运分为两种,一种是在到期前被强制收回,一种是交易至最后交易日寿终正寝。就第一种情况而言,牛熊证被收回后,若有剩余价值,则会大约在收回日之后大约3个交易日将剩余价值返还给投资者;如果是第二种情况,牛熊证交易至最后交易日,投资者行权,则会在到期日后大约3个交易日收到行权后的差额现金。

w、结算货币:港元,香港牛熊证全部以港元结算。

x、实际杠杆比率(有效杠杆比率):8.60倍,实际杠杆比例是指牛熊证相比正股的涨跌倍数,就恒指汇丰八甲熊A.P(064852)而言,就是恒生指数下跌1%,该熊证会涨8.6%。

不过,据智通财经APP了解,实际杠杆比率并不是一个常数,它是随着相关资产和牛熊证的价格变动而改变,计算公式如下:

实际杠杆比率=相关资产价格/(牛熊证价格x 换股比率)

以恒指汇丰八甲熊A.P(064852)为例,实际杠杆比率3.89=27407/(0.47*15000)。

值得一提的是,牛熊证的杠杆比率与相关资产升跌成逆向。如果一只牛证因相关资产价格上升而上扬,其牛熊证的杠杆比率将降低;相反,如牛证因恒指相关资产价格下跌而回落,其牛熊证的杠杆比率将增加。因此,牛熊证投资者一旦看错方向,需检视所持有之牛熊证杠杆比率会否变得过高,超过了自己可承受的风险水平。

y、杠杆比率:8.6倍,牛熊证的实际杠杆比率与杠杆比率相同。

z、溢价:牛熊证溢价是指投资者买入牛熊证后,如果持有至到期,相关牛熊证的资产价格需升/跌多少,才能使牛熊证投资者打和离场。牛熊证的溢价也可被理解为发行人收取牛熊证财务费用的实际价值。若相同收回价而不同到期日的牛熊证被强制收回,投资者持有较低溢价的牛熊证,在财务费用上的损失会较买入较高溢价的牛熊证少。

牛熊证的溢价计算公式如下:

牛证溢价(%)= [(牛证价格 x 换股比率)+ 行使价–相关资产价格]/相关资产价格

熊证溢价(%)= [(熊证价格 x 换股比率)–行使价+相关资产价格]/相关资产价格

以恒指汇丰八甲熊A.P(064852)为例,熊证溢价1.35%=[(0.47×15000)-34088+27407]/27407。

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