导读
资产走势回顾：权益类资产中A股和港股维持弱势，美股维持强势，债券市场利率债走弱高等级信用债相对较强，国内大宗维持上涨，黄金延续弱势。从收益率的角度，八月涨幅最高的资产是美股，跌幅最大的资产是A股；从波动率的角度，最近一个月波动率最高的资产仍然是A股。
资产择时观点：综合基本面、流动性表现，以及市场情绪的观察，我们对未来一个月A股观点由中性转向乐观，对美股走势由谨慎转向中性，对利率债、高等级信用债和黄金走势维持中性观点，结合资产波动率和相关性的情况，针对不同风险偏好投资者配置模型在权益资产中适度增加权益资产（A股、美股）的配置比例，基本维持上期债券类资产配置比例，适度降低黄金、货基的配置。
资产配置观点：基于大类资产择时观点，针对不同风险偏好投资者，模型重点提示增加A股、降低美股的配比同时适度降低货币基金的配置比例，从配置结果来看对低风险偏好组合债券>股票>商品>货基，中风险偏好组合债券>股票>商品>货基，高风险偏好组合股票>债券>商品>货基。
配置策略表现（基于择时）：最近一个月，针对低、中、高三种不同风险偏好下策略月度收益率分别是0.19%,-0.18%和-0.54%。今年以来，针对低、中、高风险偏好投资者策略分别获得了2.82%、0.83%和-1.73%的绝对收益。
配置策略表现（基于趋势）：最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是-0.12%，0.46%和1.11%。今年以来，针对低、中、高风险偏好策略的收益分别是3.09%，0.32%和-1.07%。
大类资产表现回顾
在上期资产配置报告中，我们重点强调对债券资产的观点由乐观转中性，A股市场观点由谨慎转向中性，美股市场观点由乐观转谨慎，维持黄金中性观点。回顾各类资产八月表现，债券市场出现小幅调整，A股调整明显，美股维持强势，整体而言风险资产表现超出模型预期。权益类资产中A股和港股维持弱势，美股维持强势，债券市场利率债走弱、高等级信用债相对较强，国内大宗维持上涨，黄金延续弱势。从收益率的角度，八月涨幅最高的资产是美股，跌幅最大的资产是A股；从波动率的角度，最近一个月波动率最高的资产仍然是A股。
针对权益市场，最新的月度择时模型对A股由中性转向乐观观点，模型在企业盈利预期和风险偏好层面评分提升，同时流动性层面评分维持强势。我们认为虽然不能确认中长期拐点已至，但短期反弹可期；对于美股基本面和风险偏好维度的评分均处于中性水平，对美股观点由谨慎转向中性。
针对债券市场，最新的月度择时模型对利率债和信用债都维持中性观点。由于经济数据的边际走强，对利率债短期有负面影响，海外商品指数的走弱反映短期通胀对利率的制约有限，但利率债波动性的增加以及趋势的转弱对债券市场情绪有负面影响。另外，基本面指标对信用债的整体影响为中性，另外短期充裕的货币市场流动性对高等级信用债有正向影响，信用利差受益于流动性的充裕，但债券市场整体情绪偏弱对信用债也会有一定负面影响。
八月南华商品指数继续反弹，同时贵金属黄金延续调整。结合最新数据来看，美国实际利率短期处于震荡水平，同时避险因素对金价影响中性，从市场情绪指标来看对黄金价格产生一定支撑，因此择时模型整体对未来月度黄金走势为中性。
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资产配置最新观点
考虑到投资者实际需求，自2017年十一月起我们会在资产配置模型中逐步融入大类资产择时观点，另外2017年三月底开始我们对资产配置模型策略做了一定调整，以风险预算模型结果作为基准组合，在此基础上根据大类资产的择时观点结合Black-Litterman模型给出最终的配置建议。
针对不同风险偏好投资者，我们提供不同的资产配置建议，最新观点如下：
1.低风险偏好投资者（预期年化收益率6%，年化波动率3%-4%）：由于择时模型对A股观点由中性转乐观，对美股观点由谨慎转中性，整体对权益资产的观点有所改善，因此模型适度增加了A股和美股的配置比例同时降低了货币基金的配置比例，整体配置比例债券高于股票高于商品高于货基；
2.中风险偏好投资者（预期年化收益率10%，年化波动率6%-7%）：类似的思路模型提升了A股、美股和信用债的配置比例，降低了货币基金的配置比例，最终整体配置比例是债券高于股票高于商品高于货基；
3.高风险偏好投资者（预期年化收益率15%，年化波动率9%-10%）：与中风险偏好模型的调整类似，模型重点提升了A股的配置比例，适度提升了美股和债券的配置比例，降低了黄金和货基的配置比例，最终配置比例是股票高于债券高于商品高于货基。
另外，我们基于资产动量的配置模型表现和配置结果会在附录中继续更新，欢迎大家继续关注。
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资产配置策略表现
由于八月低风险资产表现较差同时风险资产分化明显，模型对本期风险资产表现的把握较差，导致策略收益能力较弱，三种不同风险偏好下策略月度收益率分别是0.19%,-0.18%和-0.54%。
今年以来，针对低、中、高风险偏好投资者策略分别获得了2.82%、0.83%和-1.73%的绝对收益，且过去半年三类策略的年化波动率分别是2.53%、5.27%和8.14%，不同风险偏好下策略表现稳健。
附录
我们继续在附录中跟踪展示基于资产动量观点的配置结果和策略表现，我们针对不同风险偏好投资者的配置结果建议如下表所示：
对于低风险偏好投资者，小幅增加美股权重，降低信用债权重，整体配置比例债券高于权益高于商品；对于中风险偏好投资者重点增加美股的权重降低黄金的权重，整体配置比例权益高于债券高于商品；对于高风险偏好投资者，重点增加美股的权重降低港股的权重，整体配置比例权益高于商品高于债券。
最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是-0.12%，0.46%和1.11%，今年以来，低中高风险偏好策略的收益分别是3.09%，0.32%和-1.07%，最近半年策略波动率分别是2.32%，6.17%和10.24%。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《瞳观天下·兴业证券大类资产配置建议2018年9月》
对外发布时间：2018年9月3日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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