申万金工-曹春晓
在“择时、风格、行业、选股”的研究体系中，风格研究是难以回避的一环，也是投资者最关注的研究方向之一，在各种市场风格维度中，最受关注的是大小盘及价值成长维度。但从市场表现来看，大小盘的划分方式并不能准确描述市场的阶段性特征，因此我们对市场风格进行了重新划分，并通过相对强弱的方法构建四象限风格轮动模型，在四象限风格轮动图中，不仅可以看到各组风格的相对强弱关系，更可以通过趋势外推的方法，预测其未来演变路径，从而达到预测风格切换的目的。
四大风格指数划分与编制：
大小盘风格虽然是最常见的风格划分方式，但并不能很好的代表市场的阶段性结构性机会。因此，我们从行业指数相关性角度出发，将市场风格重新划分，如下表所示为我们按照申万一级行业计算两两之间的距离，得到距离矩阵表。从距离矩阵表中可以看到：银行是所有一级行业中的一个另类，距离所有行业最远，同时也是唯一与其他部分行业负相关的行业；食品饮料作为防御品种，是行业空间下仅次于银行距离最远的行业。从银行角度来看，距离最远的“星”是计算机，银行和计算机的相对表现，代表了A股市场最典型的几种风格轮动：大盘-小盘、价值-成长、低估值-高估值等等。从食品饮料来看，距离最远的“星”是银行和钢铁，食品饮料和钢铁，一个是非周期行业的典型代表，一个是周期行业的典型代表。
如果假设A股行业中存在四个相对较为独立的中心，那么银行、钢铁、食品、计算机分别代表了四中典型的投资风格：金融、周期、消费和成长。
通过分析行业之间历史相关关系，我们可以把相对稳健的行业映射至四类风格上，并通过行业龙头股编制核心风格指数。由于部分行业与四大行业之间相关关系不稳定，为简便计我们仅计算相对稳定的行业；此外部分一级行业范围太广，下属行业跨越风格现象明显，暂不做处理。龙头股按照市值和成交量进行筛选，龙头股的表现能较好的代表行业方向。
基于指数相对强弱进行风格轮动判断：
对于每一组市场风格，我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数，以最典型的大盘-小盘风格为例，我们同时对两个指数求累积收益并取对数，用大盘指数对数收益率减去小盘指数对数收益率即可得到大盘相对于小盘的相对强弱指数。
如下图所示，从图中可以看到，当相对强弱曲线向上运行时，则表明大盘风格占优，向下运行时，表明小盘风格占优。
以上方法对于我们划分的四类风格指数同样适用。以周期-非周期风格为例，我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态，随着周期指数逐渐走强，其相对于非周期的相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌，市场转向非周期风格。
由于股票指数为离散点位，不具备连续可导条件，因此我们使用移动窗口内线性回归的方法，对导数进行替代。在对原始相对强弱曲线取移动平均过滤之后，再做移动窗口内的一次方程拟合，拟合后直线斜率a可作为一阶导数替代指标，对a再做一次拟合，即可得到二阶导数替代指标，依此来判断相对强弱曲线状态。
风格轮动最新观点：继续超配金融板块
根据申万金工四象限风格轮动图，在我们划分的金融、周期、消费、成长四大风格板块中，金融风格依然处于最佳位置。此外，周期风格走弱，消费板块尚未回到超配区域，目前时点建议继续超配金融板块。
历史研究报告列表：
《相对强弱、分析师预期与行业轮动》2016.6
《基于风格轮动与BL模型的行业配置策略》2016.9
《相对量价视角下的风格轮动研究》2017.2
《风格轮动与行业配置》2018.3
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