小学问要点
2007年2月中旬美国次级抵押贷款风险开始浮出水面。美国第二大次级抵押贷款机构NewCentury Financial发布盈利预警之后不到一个月，就宣布公司接近破产边缘，由此引发美国三大股指大跌2%。之后随着标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场掀起巨大波浪。
2007年年初次贷危机发酵，逐渐从次级抵押贷款，波及相关债券和银行机构，直到2008年下半年才开始对股票市场产生显著负面影响。在2008年下半年，美国标准普尔指数跌去36%。到2009年3月9日，标普500指数下跌至677点，低于2002年7月份网络股泡沫期间的798点低点（美国国际集团3月初宣布历史性季度亏损，成为压在美国股市身上的最后一根稻草）。虽然，在2009年一季度初标普500才跌至危机期间最低位置，但是2008年下半年是美股下跌程度最大的时期，这一阶段消化了美国次贷危机的大部分负面能量。
从行业层面来看，在2008年下半年市场大幅下跌过程中，各行业下跌相对程度有显著差异。首先，材料行业在各行业中有最大跌幅。考虑到一方面材料行业本身就是美国经济中比较劣势行业，另一方面这些行业是房地产行业的上游行业，因此在弱势行业和次贷危机双重压力下材料行业创出50%的跌幅。其次，身处本次股灾漩涡中心的金融和房地产行业跌幅均达到48%，这表明股市景气背后存在巨大的泡沫。再次，受次贷危机拖累，在2008年下半年信息技术行业跌去40%，科技股在这次危机中显然未能独善其身，在金融海啸的冲击下出现大幅下跌。最后，日常消费和健康保健等消费性行业跌幅相对较低，分别下跌15%和16%。但是可选消费跌幅相对较大，为33%。
从2008年股市泡沫破灭过程我们可以发现以日常消费和健康保健为基础的消费性行业在一定程度上具有免疫特性。这印证了我们兴证策略2018年提出的观点——消费股“三免疫”特性具备防御性：（1）免疫金融去杠杆，现金流好；（2）免疫中美贸易，内需拉动；（3）免疫经济下行，受宏观波动影响更小。正如是川银藏“乌龟三原则”体现出来的投资策略本质——乌龟慢但是能够最终制胜，靠的是稳扎稳打、谨慎小心。
风险提示：
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本报告分析师 ：
王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001
周琳 SAC执业证书编号：S0190514070008
王亦奕 SAC执业证书编号：S0190518020004
李美岑 SAC执业证书编号：S0190518080002
张兆 SAC执业证书编号：S0190518070001
吴峰 SAC执业证书编号：S0190510120002
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