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2017年6月，中国工商银行携手中证指数公司推出了“中证工银财富基金指数系列”，提出了指数化投资FOF的投资理念，是基金指数中的一大创新，也填补了指数FOF的市场空缺。作为基金指数，不仅可以用以构建被动管理主动型FOF，更可以为个人投资者提供基金选择上的参考，辅助投资者进行投资。该指数系列包括“中证工银财富股票混合基金指数”（简称“工银股混”）和“中证工银财富动态配置基金指数”（简称“工银配置”）两只指数，其中工银配置指数的样本基金涵盖了股票型、混合型、债券型和货币型基金，适合投资者进行一站式资产配置；而工银股混指数的样本基金仅包括股票型和混合型基金，适合于有一定择时和资产配置能力的投资者关注。目前，指数推出已经一年，本文主要对工银股混指数的历史表现以及其投资价值进行分析。
长期业绩上，我们以2012年12月31日为基准日，将工银股混指数与市场主要宽基指数沪深300、中证800、上证综指，以及万德资讯发布的股票型基金总指数和混合型基金总指数的走势进行对比。截止至2018年7月20日，工银股混指数的累计收益率为131.07%，大幅领先于其他指数。其中领先上述三只宽基指数均超过了80%，与两只基金指数相比的超额收益也均超过50%。从年化收益率来看，工银股混指数达到16.79%。
同时，我们以日频数据计算工银股混指数以及其他指数的年化波动率和年化夏普比值。从下表可以看到，在年化收益率领先的前提下，工银股混指数的年化波动率也偏高，为24.84%。但从风险调整后收益来看，工银股混指数的年化夏普比值小幅领先于两只基金指数并明显高于其他宽基指数，表明其具备较高的投资效率。
此外，从指数发布日2017年7月12日至今来看，工银股混指数在短期业绩的收益和风险端的表现也十分抢眼。2017年下半年到18年初市场呈现上涨趋势，大蓝筹风格较为强势，而这段时间内工银股混指数的涨幅仅小幅低于沪深300指数而高于其他可比指数，体现出其在市场上涨时的弹性。而在从2018年1月底开始的下跌中，工银股混指数则体现出了较强的抗跌性，从2018年2月初至7月20日仅下跌9.04%，而同期沪深300指数大跌18.31%。
从短期风险收益指标来看，收益方面，工银股混指数在过去一年中累计上涨4.12%，而其他指数除了权益仓位较低的混合型基金总指数以外全线下跌；风险方面，尽管工银股混指数波动率偏高，但其回撤管理却做得比较好，最大回撤率明显优于除了混合型基金指数以外的其他指数，体现出了较强的抗风险能力。
工银股混指数以2014年12月31日为基日，以1000点为基点，样本空间为中国内地市场所有成立满一年，且最新季报披露的基金净资产不低于一亿元的股票型基金和混合型基金（不含偏债型基金、保本型基金）。
在基金样本选择上，该指数主要采用了定量与定性相结合的方法，从基金公司、基金产品和基金经理三个维度构建综合评估体系以及多项考察指标。基金公司方面，主要包括公司产品规模、投研情况、激励机制、风控水平等因素；基金产品方面，主要包括产品收益率、波动率、历史回撤等；基金经理方面，则包括其投资年限、业绩稳定度、投资风格情况等。多维度、全方位的评价体系也是工银股混指数的创新之处。此外，由于一些定性的指标难以用量化的方式展现出来，因此指数采用了打分制的方法，自上而下对各项指标进行打分后汇总，最终确定进入指数样本池的基金产品，并确保入选该组合的基金数量不超过50只。从指数的编制过程来看，在个基选择上有一定的主观性，包括公司投研转化程度、公司激励机制、公司风控水平、基金经理投资风格与市场契合度等多项指标的打分都可能包含主观判断。
在个基权重的计算中，根据基金净资产规模，将组合内基金分为三层，并设置权重因子，使得在各个单层内的基金权重相等，而不同层级间单个基金的权重比例为1：0.5：0.25。该指数的样本每季度调整一次。
从中证指数公司披露的样本列表来看，当前共有24只成分基金。根据2018年二季度规模数据，在上述成分基金中，规模超过50亿的仅有1只，规模在20亿至50亿之间的有11只，5亿至20亿之间的有9只，另有5只规模在2亿到3亿之间。整体来看，上述基金多数为中型基金，既考虑了申赎本身对于基金的冲击，也考虑了基金经理操作的难易度。而在基金公司分布上，市场上的大中小型基金公司均有产品进入指数成分，且各基金公司均只有1只产品进入样本。此外，根据指数权重因子的设置规则，由于仅有3只基金的规模小于5亿元，因此成分基金中大部分均为等权配置，个基的权重比较分散，也能够有效分散组合的风险。
此外，我们考察历史上季初调仓对当季度指数业绩产生的影响。工银股混指数在去年7月发布时共有28只成分基金，并在2017年四季度初纳入8只、剔除8只基金样本，其中被剔除的8只基金在2017年四季度的平均下跌0.96%，而新纳入的8只基金则平均上涨4.00%，样本基金调仓超额收益明显。此外，2018年二季度初指数纳入7只、剔除8只基金样本，其中剔除的8只基金当季度平均大跌9.65%，而新纳入的基金平均仅下跌4.01%，指数调仓成功避免了大幅回撤。整体来看，在过去三次样本调整中，指数有两次取得了正向的超额收益，仅在2018年一季度调仓时新纳入基金的平均收益率小幅落后于被剔除的基金，呈现出“大赢小输”的格局。
我们根据市场表现划分为价值和成长两个风格，并根据个股弹性将市场风格在进一步划分为激进价值、激进成长、保守价值和保守成长四个细分风格，计算基金经理最近两年（不满两年按照剔除建仓期后基金经理实际管理日期计算）在各个市场风格下的得分，得到现任基金经理的风格情况，从而得到当下基金的风格情况。
目前中证工银财富股票混合基金指数中共有24只基金，其中，成长风格的基金有12只，价值风格的基金有7只，均衡风格的基金5只，组合成长风格基金数量略占优。风格权重方面，成长风格基金权重占比48.89%，成长风格基金权重为28.89%，均衡风格基金权重为22.22%，整体上成长风格基金权重占优。从细分风格来看，工银股混组合中各类风格基金都有，例如价值风格的安信价值精选、诺安中小盘精选、圆信永丰双红利等；稳健成长风格的鹏华消费优选、汇添富美丽30等；激进成长风格的广发创新升级、易方达新经济等；均衡灵活风格的南方新优享、中欧明睿新常态、银华盛世精选等。当市场风格与基金经理风格相匹配时，各类风格基金在同类风格产品中的表现会较为靠前。此外，工银股混组合中还配置了医药、消费及沪港深等行业主题基金。从组合整体配置风格来看，目前工银股混基金指数配置风格均衡略偏成长。
为进一步确定工银股混组合的风格，我们计算工银股混组合在各类市场风格下的表现情况，由于工银股混基金组合会根据市场环境的变化定期调整成分个基，选取区间太长会导致组合风格判断出现较大偏差，我们选取工银股混指数发布以来这段时间计算组合在各类风格下的得分。
结果显示，工银股混组合投资风格偏均衡，在价值和成长表现均衡的市场下业绩突出。细分风格下，除在以游戏、互联网、TMT等新兴行业为代表的激进成长风格下工银股混组合略跑输主动股混激进平均水平外，在其他细分市场风格下组合业绩均位于主动股混基金前50%以内。整体上，工银股混基金指数是一个比较均衡稳健的组合，通过相对均衡的风格配置以及多样化的Alpha来源，工银股混基金指数有效提高了组合在不同环境下的适应度。
我们将工银股混基金指数视为一个基金来看，计算其风险收益指标，与剔除打新基金（打新基金是根据基金中签股数、最大回撤和仓位等条件筛选确定）之后的主动股混基金(多份额基金仅保留A份额)做对比，结果显示，工银股混组合自发布以来的1年多时间内，组合累计收益率为4.12%，显著高于对比样本平均水平，排名480/1232名。工银股混组合年化波动率仅为16.18%，最大回撤仅为-15.14%，均大幅优于可比样本平均水平，排名分别位462/1232和416/1232，表明工银股混组合收益波动较小，风险较低。权益组合发布以来夏普比率为0.16，在对比样本中排名第479/1232名，排名也位居可比样本前40%。相比之下，工银股混组合风险较低，收益较高，整体基金风险收益指标表现较优。
4. AI指数在智能投顾时代具备配置价值近年来，人工智能与现实产品的结合如智能家电、无人驾驶车等都获得了业界广泛的关注，而人工智能在金融投资领域中的应用——智能投顾，目前也有不断发展壮大之势。与以人为主的投顾相比，智能投顾具备以下几大特点：1、利用大数据定义客户的风险偏好；2、基于模型结合客户风险偏好提供资产配置方案；3、给出的组合是“最优组合”而非高收益组合，即在用户的风险承受范围内给出资产配置的最优方案；4、利用互联网对客户投资组合实行持续跟踪。
目前，国内的智能投顾领域发展尚处于起步阶段，多数平台还处于探索中。此次工商银行推出中证工银财富基金指数系列的两只AI基金指数，旨在在智能投顾时代为投资者提供一站式解决方案。其中，工银配置指数是追求相对收益的指数，编制过程中更多地体现了择基，力求精选出每一阶段最符合市场热点的股混型基金，适合有一定投资经验的投资者参与。
整体来看，中证工银财富股票混合基金指数在编制中从多维度筛选成分个基，并设置权重因子使得个基之间的权重分散。该指数的历史业绩较优，同时波动率也比较高，但短期回撤较低，风险调整后收益具备一定吸引力。从指数历史调仓来看，能够提升指数的收益。当前工银股混组合投资风格偏均衡，风险收益指标表现较优，组合业绩表现稳健。从指数成分个基来看，基金风格多样，成长、价值、均衡、行业主题基金兼备，通过相对均衡的风格配置以及多样化的Alpha来源，工银股混基金指数有效提高了组合在不同环境下的适应度。作为一只基金指数，工银股混指数不仅可以用以构建被动FOF，也可以为个人投资者提供资产配置参考，成分基金更可以作为个人投资者的基金备选池，可以说中证工银财富股混基金指数踏出了里程碑式的一步。
1）中证工银财富股票混合基金指数权益类仓位较高，适合具备一定风险承受能力的投资者持有；2）历史业绩不代表未来，本文所有分析基于中证工银财富股票混合基金指数历史分析，对于未来业绩不具指导意义；3）文中所分析的个基基于客观数据分析，不构成推荐意见；4）组合成分股筛选定性部分不透明，当主观判断与市场风格不契合时，指数未来业绩或存在不适性。
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