多苹果——减产定局+仓单成本奠定了基本的上涨基调；后期霜冻炒作+优果率+替代水果价格涨幅决定后期继续上涨的空间。风险因素在于：高价抑制消费，拖累价格。
减产年，苹果最红
2018年4月寒潮入侵，正值盛花期的苹果遭遇30年不遇的霜冻，之后坐果率、套袋率同比大幅下降。从多方实地调研，2018年苹果减产预计35%，其中陕西、山西同比降幅高达50%。减产驱动下，苹果期货也拉开了上涨帷幕。尽管交易所先后5次上调交易手续费，但苹果依然在短短5个月录得70%的涨幅。8月3日随着交易所暂停河南、山西等地部分交割库，市场此前对纸加膜苹果进入交割的疑虑被打消，期货价格突破11000元/吨整数大关。
对于后市，我们可以从下面几个方面分析：
1）苹果仓单成本决定下方支撑位
参考2017年苹果收购价3.5元/斤，按照35%的减产幅度，预计2018年苹果收购价可能在4-4.8元/斤。按照分检费300元/吨，至交割库运输费100元/吨，冷库费500元/吨，存储费0.5元/吨*天，按50天计算，贸易商苹果卖价11000-13200元/吨不等，增值税率10%，2018年苹果仓单成本区间为9250元/吨-10910元/吨。因此从苹果仓单成本角度考虑，2018年苹果期货价格底部预计在9200元/吨。
2）苹果优果率主导涨幅
苹果减产奠定了价格上涨的基调，且部分已经被市场体现。后期继续上涨的幅度有赖于优果率。所谓优果率主要考虑符合交易所规定的交割标准。根据郑商所规定，苹果期货基准交割品为国标一级及以上红富士苹果，质量容许度不超过5%，果径大于等于80mm，色泽要求红或红条要80%以上。根据往年行情，一级苹果中约70%能达到交易所交割标准。如果实际生长过程早遭遇早霜等不利天气，优果率还可能进一步下降，因此优果率决定了苹果最终实际可交割量和价格涨幅。按照优果率70%和60% 两个档位，依次4-4.8元/斤收购价对应苹果仓单成本，预计区间分别为9714-11486元/吨和10667-12533元/吨。苹果优果率下降10%，仓单成本约上升9.2%。
3）纸加膜苹果交割担忧打消
此前市场曾担心纸加膜苹果参与交割。从1805合约交割的实际情况看，仓单注册的过程、交割规则的执行都很严格，最后有效注册仓单交割的仅10手，山西的150张预报仓单没有生成1张注册仓单。而且8月3日郑州商品交易所也发布公告，暂停或取消了山西、河南地区部分交割库，主要集中在纸加膜苹果产区。预计纸加膜苹果参与交割的担忧打消。
4）其他替代水果上市价格普涨
2018年4月受寒潮影响的除了苹果，还有桃、梨、早熟苹果、红富士等，替代水果均出现不同程度减产。今年夏天桃子和最近上市早熟苹果的价格同比涨幅为33%-100%。替代水果价格普涨的现象预计也将在苹果上市时有所体现。
总结：2018年苹果减产确定了上涨的大逻辑，目前的价格也体现了减产的预期；但实际减产幅度仍不确定，且优果率，即符合交割标准苹果的数量尚无定论。我们测算苹果下方支撑为9000-11000元/吨。继续上涨的幅度决定于优果率。预计市场在10月苹果大量下树前还会就此进行炒作，苹果价格或也将延续强势。
来源：对冲研投
