王迎春
往昔企业奔跑入市的景象，随着监管环境的变化而引发巨变。
据《中国经营报》记者统计，2018年1月12日至3月21日，88家企业披露首发上市招股说明书，其中仅4家为新申报企业，其余皆为更新披露。同时，48家企业的首次发行股票终止审查。而自3月3日至今，没有一家企业递交IPO申报材料。
“最近我们手中有几个项目准备报材料，现在不赶了，得等等，也有报了撤回来的。证监会做了窗口指导，这是确实的，企业申报IPO，证监会给了一条利润参考线：最近一个年度利润达到8000万元。没有定死，也分行业，国家鼓励的新兴行业，上创业板，利润要求可以少一些。”一位投行人士说。
“我接触到几家企业，已经放弃在A股上市，有一家准备走港交所，还有想去美股的。”国内一家本土券商的投行人士说：“IPO进程确实加快了，几个月弄完，但规则也变了，带病报材料慢慢整改等上会那是以前的做法，现在？不可能！”
流程快了 过会率降了
“过去从报材料到上会，得等上个两三年，现在快的只要两三个月。”上述投行人士说。
记者统计近期企业IPO进程状况，从首次报材料到上会，等待期多在一年内，进程比过往明显加快，最典型的莫过于富士康工业互联网股份有限公司。这家公司今年2月1日报送材料，2月11日更新报送，3月8日即被宣布过会成功。与此同时，证监会也在加强排队企业审核进程，于2012年3月提交IPO申请的亚普汽车部件股份有限公司，在等待6年之后终于在今年3月13日上会，并成功闯关。
在过去近三个月时间内，共有51家企业上市。4家企业被暂缓表决，24家企业IPO被否，余下23家成功闯关，过会数量尚不足2017年平均一个月的过会量。据上述数据来测算，过会率45%，这一结果迥异于2017年。
这23家过会企业中，有企业曾经在新三板挂牌，如芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司；也有企业在闯关IPO的进程中屡败屡战，如上海爱婴室商务服务股份有限公司、四川天邑康和通信股份有限公司，均冲关两次方才成功，最典型则属南京证券，自2012年启动上市以来三次冲关，终于在3月13日过会成功。
有人笑也有人哭，在24家被否的企业中，北京朝歌数码科技股份有限公司已经是第三次闯关，虽然中间更换了券商但并没有换得好运气，此次仍以失败收场。杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司闯了两次，过会失败。浙江春晖智能控制股份有限公司从新三板摘牌而来，本想登陆创业板，但也事与愿违。
在这个IPO利益场中，保荐人扮演着格外重要的角色。据记者统计，上述51家企业上会，涉及30家券商。中信证券、招商证券、中金公司分别以7家、6家、3家保荐数量成为前三名，在过会数量上，招商证券的成果最为惨烈，服务对象中被否数量竟达5家。
带病材料难再生还
“证监会的工作方式变了，过去企业交了申报材料，预审员把你的问题指出来，让你回去改，甚至反复改，本质上证监会的这种指导也是一种辅导，比如即使存在同业竞争、关联交易或者利润不达标，这些病兆在两三年这么来来回回的改进中会大为改善。等到了发审委审核的那个阶段，公司状况与首次交材料那会已不相同，过会一般有个七八成的概率，只是时间拖得久点。现在递交材料后，证监会在反馈意见后会要求你立即披露，并且马上安排你上会，没有回旋的余地，在短短两三月内改善公司存在的问题，根本不可能。”一位投行人士介绍。
多位业内人士向记者描述了类似状况。在此种情况下，IPO“流血事件”时有发生，1月23日的惨烈结果令不少投行人士心有余悸。
低过会率也令不少企业冲刺IPO的决心受到影响。证监会3月16日公布一份数据，自今年1月10日至3月15日，在约2个月时间内，共有48家企业的首次发行股票终止审查，这意味着这些企业已经撤回了IPO申请。
上述撤回的企业中，不少为新三板公司，如湘佳牧业（831102）、捷安高科（430373）、禾昌聚合（832089）、天堰科技（833047）等。虽然新三板企业摘牌潮仍未退去，据股转公司披露数据，仅3月21日就有10家公司选择摘牌，但转板的趋势却在回落。
首次出错后路更窄
“圈子里最近接触到好几个干投行的辞职，项目确实越来越不好做了，也有一些跳槽到拟上市公司又回来的。”一位投行人士表示。
仅以上述48家撤回IPO申请的企业而论，涉及券商32家。这些券商主办的项目被撤回的少则1家多则4家，业务能力强的券商往往中招最多。海通证券有4个项目撤回，招商证券、浙商证券、广发证券、长江证券每家各有3个项目撤回。民生证券、中银国际、申万宏源证券、天风证券、德邦证券则各有2个项目撤回。
IPO审核从严的同时，证监会也表态要加大对保荐机构监管力度，“发现问题坚决处理严格问责”。据证监会3月9日发布的2017年IPO保荐机构情况显示，共有146个IPO项目申请撤回。其中，在现场检查计划公布后尚未实施前，11个项目撤回；在现场检查中发现问题的企业申请撤回的有16家。3月16日，证监会召开例行发布会，通报对13家中介机构采取监管措施，其中涉及6家保荐机构、5家会计师事务所、2家律师事务所。
撤回潮的发生与审核趋严有关，也与过会被否后企业面临的新问题直接相关。过去，有企业在冲关IPO失败后，会立即选择借壳上市这条路，但现在这条路不能这样走了。今年2月23日，证监会发布《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》，其中核心要义为，如果企业IPO被否，至少要运行三年才能重组上市，也就是借壳。
“过去发行人被股东们催着，发动一切力量力争早日交材料，现在政策环境变化后，股东们不敢催了，过会率如此低，过会失败后，走向资本市场的路反而越来越窄。据我所知，有一些企业直接弃IPO，奔并购的方向去了，把公司卖给上市公司，也算一条路。还有一些企业选择观望，毕竟与并购转让相比，IPO对于利益所涉各方都是最大化。”上述投行人士说。
“证监会工作方式与方向的转变，对二级市场对股民来说是好事，大型实力企业将走进这个市场，股民被坑的概率会降低，但撤回申报的企业可能心里并不好受，路不好走了。对中介机构而言，则提出了更高的要求。首先项目得优中选优，另外辅导工作得做细做透。而申报企业的机构股东，如PE们，可能面临利润变窄，项目退出得换方法。”安信证券一位王姓资深投行人士表示。
