一、二级市场价格倒挂 ，警惕独角兽借机炒高估值
杨佼
一旦被赋予“独角兽”概念，股价便能连番上涨。二级市场仍未停息的“独角兽”概念股炒作，已经引起了市场的警惕。
“‘独角兽’回归，对A股，公司质量、价值投资理念新城，都会产生积极影响，但不能过度炒作。”多位业内人士认为，有些企业价格已经很高，仍寄望于上市后继续炒高估值套现，一些所谓“独角兽”企业也是如此。因此，对于 未上市的“独角兽”企业，同样也不能盲目追逐。
独角兽概念股炒作犹自未息，一二市场价格倒挂已经出现。未来，一二级市场价格倒挂的现象，可能会越来越多。二级市场的估值下降，并未产生传导效应，目前市场上资金多，但项目增长没有跟上，这种情况将会越来越多。
警惕“独角兽”炒高估值
近一个月内，被市场概括为“独角兽”的一众新经济企业迎来了政策友好期，监管层也多次表示，要为“四新”企业的回归和上市创造制度条件。根据天风证券数据，截至2017年底，中国估值超10亿美元的“独角兽”企业数量已达120家，整体估值超3万亿元人民币。
尽管目前已经或即将在A股上市的“独角兽”屈指可数，但监管政策利好不断之下，二级市场上对概念股的炒作，却已热火朝天。部分上市公司被披上“独角兽”概念后，股价连拉涨停。
这种上市未成、炒作先行的情况，已经引起了业内警惕。很多“独角兽”已经过了快速成长期，且境外股市高涨，这些独角兽股价很高，投资者分享独角兽成长红利的可能性不大。
“‘独角兽’回归，对A股，公司质量、价值投资理念的形成，都会产生积极影响，但不能过度炒作。” 近日，正轩投资创始合伙人王海全在中国科创投资论坛上对第一财经称，有些企业没有那么高的价值，就与资本力量结合，将估值炒高。因此，对于 “独角兽”企业，也不能盲目追逐。
王海全称，一些企业在前期融资时估值过高，对后续融资不利，前期投资人、实际控制人，又没有意愿降低估值。在此情况下，就联合各资本方继续做大估值，并产生寄希望于上市后继续炒高估值套现的想法。而有些所谓的独角兽，同样也是如此。
“是不是独角兽，要看企业产生了多少是实实在在的利润，技术、商业模式的结合程度，如果单纯拼赛道、依靠商业模式，一旦场景变了，就可能断崖式下滑。”王海全说，投资应该随着企业成长来赚钱，而不是依靠炒作盈利。
持有这种看法的不在少数。平安证券资管部投资总监瞿立杰也称，构不构成独角兽，估值是关键的因素，虽然短期可以通做大某一产业提高估值，但本质还是要看企业能实现的盈利，以及未来成长性产生价值。在目前的环境下，有些企业短期估值可能很高，但随着时间推移，肯定会回归本来价值。
“有些已经在海外上市的企业，估值本来就很高了，如果回归A股，只有股价更高才能赚钱。”深创投总裁孙东升说，但如果发行价格太高，或者市场一时看不清，让一些伪“独角兽”企业获得套利机会，但价值回归之后，不然面临漫漫下跌。
一二级市场倒挂
“独角兽”概念大热的同时，由于一些企业上市前估值较高，使得一、二级市场价格出现了倒挂。
根据中国证券投资基金业协会数据，截至2018年2月底，已登记私募基金管理人23097家，已备案私募基金70802只，管理基金规模突破12万亿元。其中，创业投资基金和私募股权投资基金的总和占了整个备案基金规模的40%，一些基金募资时还出现了超募。
“市场上钱多了，但项目增长没有跟上。”孙东升说，一些股权投资的新进入者，最大的优势，就是提高被投企业的价格、估值，加上行业浮躁风气的出现，哪怕是质地一般的企业，估值也水涨船高。而一些新兴行业、拥有技术、模式优势的企业，估值更是普遍暴涨。
这种情况的出现，导致一二级市场的价格出现了一定倒挂。如某已上市的基因检测公司，上市前进行了数十亿元融资，投资机构的成本大多在32元/股以上，但其IPO发行价却不到14元/股，使得投资人普遍浮亏。由于上市后大涨，投资人才实现盈利。
“对市场来说，这也是一个教育。”王海泉说，未来，一二级市场价格倒挂的现象，可能会越来越多。一些新进入股权投资领域，依靠价格竞争、突击入股的方式，不懂产业、技术，又缺乏经验的机构，生存难度越来越大。
2016年以来，创业板持续下跌，导致估值大幅下跌，尤其是经过2017年的下跌后，目前整体估值已经低于35倍。相较于2015年最高时的132倍，已经下跌70%以上。但根据业内人士介绍，二级市场的估值下降，并未产生传导效应，一级市场价格仍高居高不下。
“行业整体收益都在往下走，今后获取超额回报的机会不会再有了。”孙东升说，包括深创投在内，由于一些投资时间较早，又赶上前几年的牛市，二级市场水涨船高，而且创投机构普遍加杠杆，所以大多获得了较高的收益。但在市场整体下行的趋势下，未来要想获得较高投资回报，就必须向早期投资项目上走。
