广发基金副总经理朱平：狗年股市会兴旺吗
来源：证券时报
2017年是A股价值投资者的丰收年，2018年1月投资者又惊喜地收到了开年利是。不过，正当投资者沉浸在大蓝筹的单边上涨时，股市却掉头向下，与美国股市一起上演了跳水大赛。对于这轮A股调整的原因，有人说是单边上涨，获利盘太多；有人解释为股灾综合症，见到下跌就想逃；也有人担心调整时间长了，基本面变坏。这让笔者想起了一个故事。
一位老师上概率课时提了一个问题：一个人在路边见到有人掷硬币，第一次掷，硬币落地，正面朝上，第二次也是如此，连续掷了12次，都是正面朝上。那么，第13次掷硬币时，正面朝上的概率是多少？班上大部分学生都接受过标准的统计学与概率论的训练，所以概率为50%是一致的答案。但老师说，你们为什么没有关注到硬币掷了12次都是正面朝上，12次正面都朝上的概率有多小吗？所以，这个硬币被动过手脚的概率更大，第13次掷出正面的概率是否也更大呢？
这个问题可能没有标准答案，只有更多人认同的答案。这就像股市，没有对错，这只是所有投资者投票后的结果，无论涨或跌。
中国经济基本面同样如此，投资者已经习惯中国经济年年下行，中国经济的三座大山——产能过剩、房地产和债务是挥之不去的阴影，但中国的优秀企业过去五年来一直稳定增长。为此，去年投资者终于重新估值中国的核心资产，最受青睐的是品牌消费公司和大型高端制造类企业，从拉长的五年周期来看，这些公司的涨幅已远胜市场。
全球经济也是同样的故事。美国股市已连续上涨8年，很多人还在想那是因为全球央行放水，全球仍在美国金融危机的阴影下。实际上，现在可能是全球经济近20年来综合表现最好的一段时间：一是经济增长速度较快，预计今年全球经济增速可以达到3.9%；二是发展相对均衡，不像上一个10年。我们注意到，今年以来，能源、有色等开始纷纷体现全球经济繁荣的预期。这可能也是中国股市今年的一个热点。
股市中同样存在着这种谜一样的现象。比如，一年内股票的上涨到底是不是因为业绩增长更快？答案非常出人意料，从我们统计的结果来看，近6年来，每一年企业业绩增速和该公司估值的变化都呈反比关系。即使买到当年业绩增长最快的公司，你也可能只是获得平均水平收益，因为股票市盈率降幅更大。也就是说，在业绩不下降的同时，估值的增长才决定股票上涨的上限，买到这一小撮“漏网之鱼”，你才是最大的赢家。2017年以上证50为代表的估值上升的蓝筹股和白马股，是从比较低的估值水平迎来估值提升，而在2017年之前的5年，估值上升主要发生在一些本来估值就不低的小盘股上。
所以，狗年如果要想在股市上兴旺，投资者就要找到这些估值会显著上升的股票，而这些股票一般也是大家之前认为上涨概率不大的股票。就像上文所提到的掷硬币，如果你认为每次都是50%的概率，那么你可能错过这些公司。如果你发现了一些不一样的角度，也许答案就是今年投资者最后投票的结果。
责任编辑：石秀珍 SF183
