“金发女孩经济”下， 2018全球资产怎么配？
周艾琳
[金发女孩经济背景下，各国各资产类别的情况可谓千差万别。美股估值高企，美债又初现抛售迹象，而新兴市场企业盈利加速上升、经济持续复苏，债券同时又受到货币走强、利率水平尚未走升的利好]
2018年，全球经济开局一片大好，万里无云。一边是经济扩张，一边是温和通胀下美联储缓慢加息，这被称为“金发女孩经济”（GoldilocksEconomy）阶段。
在这一背景下，全球投资者普遍乐观、风险偏好高涨。然而，各国各资产类别的情况可谓千差万别——尽管美国经济一马当先，但美股估值高企、经济进入经济周期发展的晚期，美债又初现抛售迹象；新兴市场看似受到美联储加息的冲击，但企业盈利加速上升、经济持续复苏，债券同时又受到货币走强、利率水平尚未走升的利好；悄然间已接近70美元/桶的油价令所有人始料未及，而油价也将成为2018年影响各国通胀、央行政策行动的最大不确定性之一。
第一财经记者采访多位海内外基金经理和券商分析师后发现，各界普遍认为，2018年标配美股、超配新兴市场（尤其是新兴亚洲市场），“两会”后港股或在下半年持续走出牛市；美债30年牛市似乎已经见顶，美元或维持弱势，亚洲债券将是收益更好的选项；就商品市场而言，由于原油多头集中，考虑到OPEC退出减产协议以及页岩油生产，预计油价在2018年下半年或将面临下行压力。同时，弱美元下，黄金行情或将蓄势启动。
标配美股，超配亚洲股市
尽管投资大佬频频发声预警美股高估值，但机构认为2018年美股难现熊市。
“虽然波动率（VIX）异常的低，在10以下持续了很久，但话说回来，美国企业盈利又相当好，即使如今估值无法继续扩张，盈利也可能继续支持美股上行。”渣打银行全球宏观策略兼外汇利率研究首席策略师EricRobertsen对记者表示。
贝莱德认为，金融板块仍是各板块中最被看好的，美联储加息、减税、经济扩张仍将利好银行板块。此外，坊间也有一种流行说法——一般牛市结束前，金融股总是会领跑。
尽管如此，主流机构普遍下调未来几年的美股收益预期，并预计回调可能性加剧。“未来五年美股出现10%回调的概率从过去的40%上升到70%，今年市场出现大幅回调的可能性很高，相比起来，非美国股票市场的长期回报前景更好。”全球最大公募基金Vanguard亚太区首席经济学家王黔对记者表示。
她告诉记者，“我们估算美股未来十年的平均回报率只有4%，而过去30年美股的平均回报率是高达10%。未来美股回报率的下调，很大一部分是来自于估值的压缩，即由于无风险利率上升带来的估值的压缩。相比之下，非美国股票市场带来的平均回报率，包括欧洲、日本和新兴市场应该是在6.5%左右，略高于美国。”
在亚洲市场中，2017年风头无两的港股市场仍然受到青睐。1月17日，恒生指数收盘创出了历史新高31983点，此前的历史高点为2007年10月30日的31958点。不过，数据显示，港股的实际估值仍远低于10年前。
汇丰前海证券股票策略分析师章舒彦对记者表示，“沪港通开通三年，目前南下资金流非常充裕，中国内地和海外投资者的资金有持续配港股的需求，港股在全球市场上估值还是有优势。”
汇丰前海证券也预计，国企改革、去产能使得“旧经济”行业的公司盈利上升，这可能会使得金融股和大盘股在2018年一季度持续受到青睐，“H股全流通”也是一个潜在的长期利好。美国税改也将利好那些在美国敞口较大的公司。
对于A股市场而言，外资的流入仍在加快。2018年以来，外资通过沪股通已流入302亿元，远远高于2017年每周70亿元的流入量。富达中国股票一号私募基金的基金经理周文群表示，其看好三大主题——供给侧结构性改革、国产品牌（2017年前三季度，消费贡献了64.5%的GDP增速）、高端制造业。
同时，她对记者表示，去年以来的强监管政策有利于提升银行体系透明性，外加中国金融板块估值偏低，长期利好银行股。
美债气衰、超配亚洲债市
美国30年债券大牛市成就了一帮投资大佬，全球第一大对冲基金桥水就是一例。不过，今年1月9日，“债王”格罗斯一语惊人——“债券熊市在目前正式确立，5年、10年期美国国债的25年长期趋势线已经下破。”瞬间，美债遭遇“抛售”。
格罗斯在美国时间1月9日在推特发布上述言论后，美国10年期国债收益率从2.487%附近最高暴涨至2.597%，涨幅逾100点。截至北京时间1月31日19：50，10年期美债收益率报2.707%。
“7~10年债券ETF走势此前已经跌破了200周均线，更加看熊的是，2017年年终的反弹最终被按下去了，1~3年短期美债的价格走势也基本可以说是雪崩了。”资深美股交易员司徒捷告诉记者。今年，美联储预计加息3次，利率上行趋势确立，机构对于格罗斯的“债熊”看法已达成了一定共识。
眼下，收益率更高、货币有升值潜力的新兴市场债券普遍受到机构青睐。安本标准投资管理亚太区投资产品专员部主管DonaldAmstad对记者表示，“新兴市场当地的GDP在上升，通胀已经开始往下走，同时去杠杆化正在进行中，这使得这些国家经常账户重新回到了盈余的状态，所以使得新兴市场的资产具有一定的吸引力，尤其是在固定收益领域。”
他表示，“我们看到新兴市场的公司债券市场在过去这几年增长非常快，规模已经超过了美国的高收益债市场。此外，同评级的公司，投资新兴市场可以获得比美国公司高出15到100个基点的收益。”
同时，他也表示看好印度债券。“一方面是因为莫迪总理改革的政策非常强有力，第二方面是印度央行发生了一些变化，政策目标开始盯住通胀，控制通胀不过度上行，这将利好债市。”
此外，中国债市尤其是利率债市场也不断迎来外资流入，相较于欧美市场，收益率可观。2017年证券项下的资本流入大大超出预期，境外机构增持中国股、债约1350亿美元，远超过去两年。
油价持续走升或受阻
原油价格无疑是2017年最大的意外。此前的共识是，油价可能再也无法突破60美元/桶了，但谁也没能料到，在页岩油增产的背景下，目前布伦特原油价格已经达到了68美元/桶，WTI油价则为64美元/桶。
2017年原油市场整体回暖，OPEC在11月底的会议上决定将其减产协议再次延长9个月至2018年底，并提出在2018年6月份检视减产效果。在OPEC的不断努力下，全球库存正在向5年均值（OPEC减产目标之一）靠近。
“油价是2018年的重要变量，如果油价持续上行而导致通胀预期升温，美联储很可能会加速加息，这也会令资本市场承压，经济下行周期加速到来。”EricRobertsen告诉记者。
不过，这种可能性目前有限。中银国际大宗商品市场策略主管傅晓对记者表示，“由于去年年末原油价格快速反弹，且投机者仓位处于历史最高水平，短期内油价大幅上涨可能难以为继，受到一定回撤压力。”
此外，她也预计，OPEC将在2018年逐步退出减产计划，且随着生产商对于油井完工数的乐观预期，页岩油产量将会加速增长。然而，鉴于美元持续疲软，以及全球主要地区库存明显下降，其上调了2018年原油的价格预期：布伦特在2018年四个季度分别为62、64、64、60美元/桶，WTI分别为59、61、61、57美元/桶。
傅晓也对记者表示，尽管库存接近5年均值，但这并不意味着油价未来必定走升，因为页岩油的产量并未出现放缓迹象。
在三季度财报中，许多美国页岩油生产商表示生产瓶颈已有所缓和，并因此纷纷提升其油井完工数预期。例如，Exxon已经在页岩油产区布置了20台钻机，并且计划在2018年再增加10台。这将为未来产量上涨铺平了道路，“预计2018年页岩油产量将会增加45~50万桶/天，而且如果水力压裂技术未遭遇瓶颈，产量仍有上行空间。”傅晓称。
责任编辑：李坚 SF163
