中艺实业闯关IPO负债承压 超九成收入依赖出口风险潜存
刘颂辉、杨玲玲
日前，作为国内最早从事户外休闲家具及用品经营的企业之一，杭州中艺实业股份有限公司（以下简称“中艺实业”）披露招股说明书称，拟在上交所公开发行2000万股，计划募集资金约3.67亿元，用于偿还银行借款和扩充产能。
招股书显示，2014~2016年末及2017年3月末（以下简称“报告期内”），中艺实业资产负债率偏高，99%以上的营业收入来自出口销售，国内营业收入占比仅分别为0.20%、0.24%、0.40%和0.19%。与此同时，2014~2016年末，公司净利润虽有小幅增长，但同期短期借款增长均达到净利润的3倍之多。
对此，中艺实业董秘陈燕芳回复《中国经营报》记者，由于公司业务存在明显的季节性，每年的三四季度需要大量的流动资金，相应各期末的短期借款余额较大。而资产负债率突出，则是因为同行业上市公司已经完成了首发上市，通过首发募资大幅增加股权资本占比，强化了其长短期的偿债能力。
据了解，目前中国已经成为全球最大的家具出口国。不过，多位业内人士在接受记者采访时提出，过度依赖国外市场存在一定的风险，同时，对于户外休闲家具企业而言，人工成本优势不断减弱，还需要企业在生产、管理、营销等环节加大科技和人才投入，启用现代化管理系统、加强各环节的信息化能力，这将是一个大型现代化家具企业必不可少的战略布局。
资产负债率高企
招股书显示，报告期内，中艺实业的营业收入分别为11.75亿元、10.97亿元、11.20亿元、5.19亿元，净利润为3607.38万元、4174.92万元、4737.68万元、3910.19万元，营收出现小幅波动，整体业绩趋势向好。
不过记者注意到，冲击A股的中艺实业，资产负债率和短期偿债能力不容乐观。报告期内，公司的资产负债率分别为75.39%、71.39%、67.87%和64.00%，相较之下，均高于同期同行业公司。招股书中，中艺实业将正特股份、德艺文创和同属于浙江的A股上市公司浙江永强列为竞争对手，2014年~2016年，正特股份资产负债率分别为60.71%、47.57%、42.45%，德艺文创的资产负债率分别为40.33%、36.83%、33.26%，浙江永强的资产负债率为41.74%、41.78%、48.28%。相较之下，中艺实业则高出同行业公司许多。
“中艺实业可以借力资本切入国内市场，但目前的资产负债率偏高。” 中国家居家装电商专家王建国对记者表示。
对此，中艺实业相关负责人告诉记者: “同比资产负债率高，主要是因为同行业上市公司已经完成了首发上市，通过首发募资大幅增加股权资本占比，提高了流动比率与速动比率，降低了资产负债率，强化了其长短期的偿债能力。”
同时根据招股书，报告期内，中艺实业短期借款分别为1.10亿元、1.59亿元、1.66亿元和0.59亿元。可以看出，2014年~2016年，该公司的短期借款规模均达到同期净利润的3倍之多，这意味着单靠同期实现的净利润无力偿还银行借款。
另外记者注意到，招股书披露，根据计划，本次募集资金约3.67亿元，除了用于年产360万件新型户外休闲家具建设项目、户外休闲项目用品技改项目和信息化建设项目之外，将有0.5亿元用来偿还银行借款。
“一元送股”疑云
据介绍，成立于1999年12月的中艺实业，前身是杭州中艺经贸有限公司，公司由许劲和父亲张锡余两名自然人分别出资40万元、10万元设立，注册资本为50万元。
经过历经5次股权转让、4次增资，中艺实业的股东调整为8名，分别为李韧、许佩华、复星创富、唐斌、陈华、陶云逸等。
记者梳理公司的股东名单发现，仅有复星创富一家为机构投资者。作为公司第二大股东、持股比为11.49%的复星创富，成立于2011年3月，是复星集团旗下从事股权投资及管理业务的专业公司，承担着集团开展PE投资和对外开展资产管理的重要职能。此外，招股书披露，股东唐斌、陶云逸目前也在复星创富或其关联方任职，陈华曾在复星创富或其关联方任职。
事实上，复星集团持股成本并不高，最早入股中艺实业开始于2012年。当年8月15日，中艺实业实控人李韧将所持的170万元出资额转让给复星创富，交易价2011.10万元，李韧每元相当于出资11.83元。交易后，复星创富持股比为5.5519%。
紧接着，不到一个月，复星创富又以1809.99万元出资参与中艺实业增资，增资完成后，持股比升至9.9938%。
2013年7月，中艺实业进行第五次股权转让，复星创富受让了李韧所持出资额的48.51万元，作价为1元。由此，复星创富的持股比达到11.49%，持股成本共计为3822.09万元。令人不解的是，在第五次股权转让中，48.51万元出资额的作价只有1元。
针对外界“一元送股”的说法，中艺实业相关负责人回复记者称，本次股权转让实际系发行人实际控制人李韧与复星创富等投资方履行各方于2012年7月10日签订的《关于杭州中艺实业有限公司之投资补充协议书》对投资估值调整条款的约定。各方协商一致同意履行前述投资补充协议书所约定的投资估值调整条款，且通过相关机构核准，皆符合国家有关法律条款。
陷行贿漩涡
根据招股书，报告期内，中艺实业在国内营业收入占全部营业收入的比重分别为0.20%、0.24%、0.40%和0.19%，其余99%以上均为出口形成的营业收入，出口以北半球欧美经济发达国家为主。国际知名企业丹麦JYSK集团、丹麦HP SCHOU集团、麦德龙集团和安达屋集团等为其前五大客户。
对此，中国家居建材装饰协会秘书长胡中信认为，户外家具产业在国内尚处于起步阶段，作为出口型企业，中艺实业对海外市场尤其是欧美市场的依赖程度过高，随着欧元贬值等外部环境影响，对公司的经营将造成打击。而在国内布局则是风险和机遇并存，需要在国内建立一个完善的销售体系，这对公司将是一种考验。
另外值得一提的是，由于多年从事家具外贸出口业务，中艺实业可以享受出口退税政策优惠，此前也因此引发了行贿丑闻，为中艺实业的上市之路蒙上阴影。
招股书披露，中艺实业原董事许劲曾在2010年~2013年向杭州市余杭区国家税务局税源管理三科原科长林利群赠送2.5万元财务，涉及林利群受贿一案。许劲为中艺实业的创始人之一，也是公司控股股东、实际控制人、董事长及总经理李韧的妻子。
记者在中国判决文书网查询发现，2002年~2014年，林利群在杭州市余杭区国税局先后担任进出口税收管理分局局长、税源管理三科科长。
中艺实业在招股书中披露，去年3月份，许劲因个人原因已辞去董事职务，杭州市余杭区检察院2017年5月15日出具文件确认，公司及许劲不因前述事项构成单位行贿或行贿罪。不过在业界人士看来，行贿事件为企业IPO带来不利影响，增添了进军A股的不确定性。
责任编辑：李坚 SF163
