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2018年的牛市盛宴能吃多久?港股与A股走势有何异同

港股k线

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2018年的牛市盛宴能吃多久?

温天纳

最近几个月来,港股气势如虹,越战越勇,A股表现也不俗,出现白马蓝筹的结构性牛市。不过相比之下,港股表现更为耀眼,究竟我们应该如何对比港股与A股走势的异同呢?

港股与A股原则上都是反映中国经济前瞻的瞭望台,但中国经济只有一个,为何两者表现不一?主要原因在于两个股市在不同的制度、不同的货币,以及不同的流动性下,出现了不同的表现。香港金融市场是开放式,与环球市场完全接轨,内地金融市场尚在一步步开放的过程中,因此在国际投资者眼中并不一样。加上货币汇率并不一样,在美股屡创高峰的情况下,港股在传统上多数会紧贴美股表现,加上流动性不断流入,北水、环球资金,再加上本地的流动性,缔造了目前港股的高位。

不过,A股在今年6月1日将会正式入摩,随着相关日子临近,将会有更多境外资金流入A股布局,对人民币汇率及中国外汇储备带来支持。目前,在第一季度乐观的气氛下,我们出于居安思危的审慎态度,还是需要留意的是中国经济增长速度在今年第二季度后的延续性,在全年整体趋势上,有可能呈现前高后低的状况。观察中国宏观经济在今年的趋势,需要留意两个特征:首先,中国经济目前仍处于结构调整的初段,新经济增长亮点的规模未能带动中国经济重返高速增长的水平。其次,中国经济尚在结构调整和经济转型的窗口期,极为需要在稳增长与防风险之间取得良好的平衡。

因此,投资者身处在如此特殊的中国经济转型窗口期,特别需要考虑国策的新方向。在今年,中国财政政策或将不会明显加码刺激。此外,在中央经济工作会议中“管住货币供给总闸门”的论述,明显表达了国家在今年的货币政策——强监管加上稳货币的混合特征。

港股与A股在2018年均有重要的革新措施进行,在港股领域,存在同股不同权的改革以及H股全流通试点的落实,而A股则有“入摩”的新机遇。不可否认,不少境外投资者视上述改革为拉动股市上升的重要举措。但是,当中有一项值得深层次分析,就是H股全流通是否能成为港股的新看点。

H股全流通对港股市场来说,意味着流通量和深度都会大大增加。过去,在H股的上市架构下,上市后在香港市场发行的H股可以自由流通,对于上市前的股份,除本身以外资形式投入到该股份有限公司而被认定为“外资股”,可以转为H股流通外,其余境内股东持有的股份均被认定为“内资股”,无法在香港市场流通套现。

去年恒生指数上涨接近36%,跑赢了全球大部分主要指数。在H股全流通的政策推动下,港股表现又是否会更上一层楼?政策对香港市场非常重要,可以充分扩大香港市场的深度和广度。如果未来全流通成为趋势,香港H股市值和流通量都会大大增加,对港股市场的活跃有比较大的推动作用,将使得香港作为全球金融中心的地位更加稳固。

如果一家公司只有H股上市平台,没有在A股上市的话,主要股东要想在场内套现这些内资股,就几乎只有一条路径——通过A股上市后,过了锁定期才能减持。然而,如果H股全流通一旦实施起来,意味着对于试点的公司而言,这些内资股可以在H股市场上减持。在供求定理上,供应大了,在需求保持平衡的角度上,价格没有理由是会被拉高的。H股全流通首批试点只有三家,这表明国策在推行相关政策的时候,还是会比较谨慎和保守,一定是挑选非常有代表性而且有业绩支撑的企业。

不过,同股不同权以及H股全流通毕竟并非宏观经济因素,亦不会直接提升企业的盈利水平,作为政策性因素,对港股的拉动作用未必持续。从务实的角度出发,今年最确定的因素就是美联储的加息缩表,受惠于加息缩表的相关企业将有所表现,加上流动性在第一季度将持续,估计今年上半年港股表现依然突出,笔者亦观察到内地资金仍续流入港股。但是再深入观察,不能否认的是,美国加息力度将持续,对多种风险资产而言,将直接产生负面冲击。在第一季度的盛宴过后,后续将如何?就要看宏观及微观经济的表现能否支撑下去。

(作者为香港资深投资银行家)

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