中央经济工作会议前瞻 高质量发展或成主题

来源：中信期货研究资讯

宏观策略 

市场一周数据点评：

国内品种：焦炭升5.02%，沪镍升5.02%，铁矿升4.75%，焦煤升4.44%，沪铜升3.91%；硅铁跌15.53%，郑糖跌4.04%，锰硅跌3.92%，豆粕跌2.39%，PVC跌2.00%；沪深300期货跌0.50%，上证50期货跌1.47%，中证500期货升0.63%，5年期国债升0.09%，10年期国债升0.25%。

国际商品：黄金升0.73%，白银升1.52%，铜升4.92%，镍升5.75%，布伦特原油跌0.27%，天然气跌5.77%，小麦跌0.18%，大豆跌1.19%，瘦肉猪跌0.47%，咖啡跌1.51%。

全球股市：标普500升0.92%，德国DAX跌0.92%，富时100升1.31%，日经225跌1.13%，上证综指跌0.73%，印度NIFTY升0.66%，巴西IBOVESPA跌0.17%，俄罗斯RTS升2.57%。

外汇市场：美元指数升0.03%，欧元兑美元跌0.20%，100日元兑美元升0.78%，英镑兑美元跌0.52%，澳元兑美元升1.82%，人民币兑美元升0.18%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周，中国11月金融数据全面超预期，贷款、社融大幅回升；官媒头版头条报道刘士余首提“资本市场强国”，明年是推进年；美日欧联合施压，中国产能过剩行业面临挑战；中国11月经济数据回落，企稳基础仍需夯实；中国央行跟进“加息”，全面上调政策利率5个基点；美联储今年第三次加息，预计明年仍加息三次；欧美围绕税改和WTO互相指责；媒体报道参众两院就税改达成原则性协议；欧央行按兵不动，仍将维持低利率，直至QE计划结束“很久之后”。

中央经济工作会议前瞻，高质量发展或成主题：今年中央经济工作会议将于12月18日至20日召开，明年经济工作重点将围绕哪些方面展开备受关注。本周的策略周报我们将整理12月8日中共中央政治局会议透露的一些指引信息，本次中央经济工作会议的看点，以及去年中央经济工作会议的要点以便与今年对照分析。根据已于12月8日召开的中共中央政治局经济会对2018年经济工作的定调，以及最近出台的相关政策文件，可大体对中央经济工作会议的政策取向进行一个前瞻性的预判。综合来看，明年经济工作中高质量发展或成主题，经济金融工作的目标仍将是防范重大风险，货币政策或将稳中偏紧，财政政策将更加强调灵活有效，房地产、扶贫攻坚和污染防治等重大民生问题将建立长效机制。

全球宏观综述：    

中国11月金融数据全面超预期，贷款、社融大幅回升。中国11月M2货币供应同比9.1%，预期8.9%，前值8.8%。中国11月社会融资规模16000亿，预期12500亿，前值由10400亿修正为10387亿。中国11月新增人民币贷款1.12万亿元人民币，预期8000万亿元人民币，前值6632亿元人民币。总体来看当前实体需求仍不弱是经济韧性的体现，表外转表内的趋势保持不变。

官媒头版头条报道刘士余首提“资本市场强国”，明年是推进年。证券日报12月12日头版头条刊文，详细分析证监会主席刘士余日前提到的“资本市场强国”建设。刘士余是在上海的一场座谈会上作出上述表述的。证监会12月4日的公告提到，在听取各单位青年对十九大精神的认识体会后，刘士余表示，建设资本市场强国是实现中华民族伟大复兴中国梦的重要任务。这是刘士余首次提到“资本市场强国”。证券日报今日文章提到，明年是“资本市场强国”建设的推进年。有关专家指出，要实现“资本市场强国”目标，尤其要加强基础制度建设，在不断营造稳定健康发展环境的基础上，完善资本市场层次设计，提高资本市场覆盖率，稳步推进市场双向开放。

美日欧联合施压，中国产能过剩行业面临挑战。在上周二的WTO部长级会议间隙，美、日、欧或将联合发布关于贸易问题的声明。据英国《金融时报》获得的声明草案显示，美日欧三方会将目标指向钢铁等重要行业“严重产能过剩”问题，以及非法补贴、政府融资等在其中起到的作用。上述三方将联合呼吁更公平的贸易惯例，或将承诺共同对抗可能破坏公平透明贸易的国家政策。尽管文件并不会针对任何一个特定的国家，但英国《金融时报》和《日经亚洲评论》均指出，这份文件的目的是为了应对中国贸易问题、向中国施压。

中国11月经济数据回落，企稳基础仍需夯实。中国前11月城镇固定资产投资同比增速7.2%，符合预期，较前值小幅回落。1-11月民间固定资产投资增长5.7%，回落0.1个百分点。1-11月份，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，较1-10月份回落0.3个百分点。1-11月份，商品房销售面积146568万平方米，同比增长7.9%，增速比1-10月份回落0.3个百分点，整体地产仍承压。中国11月消费品零售同比增长10.2%，较前月的10%有所抬头，但低于预期的10.3%。当月全国网上零售同比增长33.6%，较10月41.5%的增速下滑，双11的带动效果有所回落。总的来看，中国11月经济数据回落和制造业PMI，社融等前瞻性指标有所背离，经济企稳基础仍需夯实。

中国央行跟进“加息”，全面上调政策利率5个基点。在隔夜美联储宣布加息之后，中国央行上周四上调公开市场逆回购操作中标利率和MLF操作利率，但调整幅度较小，均为上行5个基点。中国央行今日进行300亿元7天逆回购操作、200亿元28天逆回购操作，中标利率至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%，为今年3月以来首次。去年12月和今年3月美联储曾两度加息，当时在中国银行间市场上，包括逆回购、中期借贷便利（MLF）在内的货币市场利率亦都出现同步上调。不过，在今年6月美联储再度加息后，中国央行没有跟进调整。对此，央行表示，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。

美联储今年第三次加息，预计明年仍加息三次。如市场预期，美联储12月货币政策会议决定，将联邦基金目标利率区间由1.0%-1.25%上调到1.25%-1.50%。至此美联储今年共三次加息，符合联储此前预期。但此次美联储货币政策委员会FOMC并非一致支持上述决定，两名鸽派美联储高官——芝加哥联储主席Evans和明尼阿波利斯联储主席Kashkari投了反对票。美联储会后还宣布，在缩减资产负债表（缩表）方面，美联储将按计划于明年1月将月度缩减规模增加到200亿美元。美联储会后声明认为，短期内通胀仍会低于联储目标2%，但中期会稳定在2%左右。会后公布了体现美联储官员预测未来利率变化的点阵图。它显示，相对多数（六位）美联储官员预期，明年利率为2%-2.5%，这意味着，若每次加息25基点，明年将总共加息三次。此外，12月14日周四早间，香港金管局上调基准利率25个基点至1.75%。此系金管局年内第三次跟随美联储加息，隔夜美联储加息25个基点。

欧美围绕税改和WTO互相指责。美国贸易代表Lighthizer上周一表示，WTO对富裕的发展中国家过于仁慈。他抱怨称，太多的国家没能遵守WTO的规则。太多的富裕国家因其发展中国家地位获得了不公平的减免。欧洲最大五个经济体的财长周一联名致信美国白宫与财长姆努钦，就美国参众两院税改议案对跨境税制的改革提出反对意见。个别条款会严重干扰贸易与投资在经济体之间的真实流动，既违反美国的避免双重征税协议，也与WTO等全球贸易规则不符。

媒体报道参众两院就税改达成原则性协议。据多家媒体报道，美国国会参众两院领导层就税改计划达成原则性协议，将推动下调企业税至21%、并下调最高档个税至37%。道指目前涨超150点。特朗普表示，将支持21%的企业税税率，希望“在非常短的时期内”签署税改议案为法案。

欧央行按兵不动，仍将维持低利率，直至QE计划结束“很久之后”。欧洲央行公布利率决议，维持三大利率不变。欧洲央行主要再融资利率、隔夜贷款利率、隔夜存款利率分别维持在0.0%、0.25%、-0.4%，符合市场预期。欧洲央行会议声明中的措辞与之前相比基本没有变化。欧洲央行称：政策利率仍将维持低位，直至QE计划结束“很久之后”。此外，欧洲央行全面上调2017-2019年的经济增速预期，并首次给出了2020年经济增速预期。欧洲央行还上调了明年的通胀预期，并首次给出了2020年的通胀预期。预计今年通胀为1.5%（与前次预期持平），2018年为1.4%（前次料为1.2%），2019年为1.5%（与前次持平），2020年为1.7%（仍不足2%的目标）。德拉吉在新闻发布会上表示，当前的利率水平将维持至QE买债计划结束“很久之后”。

本周重要的经济数据：美国：12月NAHB房价指数，11月新屋开工，第三季度实际GDP终值，11月个人消费支出物价指数，11月耐用品订单初值，11月新屋销售，12月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：11月CPI终值；加拿大：11月核心消费者物价指数，10月零售销售，10月GDP；英国：第三季度GDP终值，第三季度经常帐。

本周重要会议和讲话：中国2017年中央经济工作会议，至12月20日；国家统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告；澳洲联储公布12月货币政策会议纪要；英国首相特雷莎·梅在下议院接受质询；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利参加Lambda Alpha International主办活动前的问答环节；日本央行公布利率决议及政策生命；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会

流动性

提“价”加“量”下资金面稳定，稳健态势不改

上周资金面整体小幅承压，尤其是前半周在临近月中缴税缴款压力，以及美联储加息前市场对央行操作的担忧情绪下，资金利率整体呈走高趋势。不过，随着周四美联储加息的尘埃落定，以及央行提“价”加“量”的操作下，资金面总体维持相对稳健态势。其中，周五隔夜Shibor利率的下行显示了超短端资金压力的缓解。本周公开市场将有3500亿逆回购到期，总量大幅小于上周。同时考虑到年末财政支出加大，因而尽管上周央行对逆回购变相提价，但资金量上相对充足，暂时不必过分担忧。

风险：年末节点波动；金融监管

股指期货

蓄力盘整，等待趋势行情

目前指数仍处在筑底阶段，限售解禁、12月港股季节性弱势等利空并未消除，市场缺少上行动能。但另一方面上周消费补涨体现基金抱团取暖带来的集中抛售效应已有所减弱，加上龙头盈利改善的主逻辑并未被破坏，因而市场下行的空间也相对有限。故延续12月至1月是蓄力阶段的判断，安心等待2月之后展开春季行情（年报配合，降准改善流动性预期）。

风险因素：外围市场波动；一行三会表态

国债期货

去杠杆持续，期债回暖后不宜过度乐观

在上周的报告中我们也提到了本次随着美联储加息落地，央行仅对公开市场操作利率进行象征性调整，期债市场或能获得短期利空出尽后的小回暖。但同时要看到，近期监管细则密集出台，防风险、去杠杆的严监管思路得到确认。在期债价格回升之后，仍不宜过度乐观，短期期债市场或将回归震荡走势。

风险因素：流动性波动；监管动向

外汇

美联储无意外加息，人民币维持震荡

美联储加息靴子落地之后，中国央行温和跟随美联储上调公开市场操作利率，呵护市场态度明显。目前短期焦点转向特朗普税改及债务上限问题上来，税改迎来柳暗花明或将继续给美元提供支撑，但参考此前经验，在外汇市场供求整体平衡、趋势性交易受市场低波动的影响而参与意愿不强的背景下，人民币对美元汇率大概率维持目前窄幅震荡格局。本周来看，建议投资者密切关注：1）美国税改最终议案的最后一轮投票；2）美国11月份PCE物价指数；3）中央经济工作会议。

风险因素：地缘政治事件升温；中美贸易摩擦升级

来源：中信期货研究资讯

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